建滔积层板1888HK纳入AI覆铜板业务后目标价上调至30港元

核心观点与业绩亮点

2025年，建滔积层板（KBL）电子玻璃布业务实现超6亿港元利润，同比增长70%，约占公司总净利润的25%，主要得益于产品平均售价（ASP）同比翻倍。1080系列电子玻璃布价格从2025年9月的3.7元/米飙升至2026年初的6.0元/米，本月进一步上涨至7.0元/米，核心原因是供应商产能从电子玻璃转向AI相关产品所需的第一代/第二代低介电常数材料。

除玻璃布业务外，KBL还受益于AI相关铜箔供应短缺，普通铜箔加工费仅为2万元/吨，而适用于M6 PCB的HVLP3级铜箔加工费高达11万元/吨。

公司计划与资本开支

公司计划进一步升级设备，新建2.1万吨产能，主要生产适用于M7 PCB的HVLP4级产品，该项目将于2027年年中启动，目前尚未纳入盈利预测模型。2026年资本开支将提升至超30亿港元，用于三大产能扩张：

1. 高端玻璃布（低介电常数、低热膨胀系数、Q玻璃）：2025年纱线产能500吨，2026年底将增至6000吨；
2. AI相关铜箔：年产能2.1万吨，主要生产HVLP4级产品及低信号损耗RTF铜箔，2027年年中商业化量产；
3. 电子玻璃布：2026年下半年启动建设，年产能7万吨纱线（约合9600万米/年）。

目前KBL已主要为EMC和松下供应AI专用布，随着产能释放，有望拓展斗山、深南电路、台光电子等更多客户。

研究结论与评级

花旗上调2026-2027年每股收益（EPS）预测7%-11%，首次发布2028年预测，预计2025-2028年EPS复合年增长率达46%，核心考虑AI覆铜板和电子玻璃布业务的增长贡献。基于2026年预期市盈率25-26倍（较均值高出+2个标准差，为历史峰值倍数），目标价从28港元上调至30港元，维持“买入”评级。

2025年公司毛利率从2024年的17.7%扩大至19.6%，略低于预期，但宣布末期股息每股0.25港元及特别股息每股0.28港元，全年股息支付率达87%，远超此前预测的约50%。KBL将充分受益于AI服务器投资热潮下，低介电常数、低热膨胀系数的AI玻璃布及基板用低热膨胀系数材料的严重短缺，行业景气度持续上行。