核心观点
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牛市不同阶段的市场表现与资金结构特征:
- 牛市初期:指数短暂快速上涨后持续震荡,盈利尚在下滑或小幅改善,机构资金和存量个人投资者回流,结构性牛市特征明显。
- 牛市中期:指数持续大幅上涨,盈利兑现较强,居民资金密集流入,大部分板块都有表现。
- 牛市后期:指数继续上涨或慢速上涨,盈利兑现强度减弱,居民资金持续流入,板块分化再次出现。
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大小盘风格波动规律:
- 牛市初期和后期风格稳定,牛市中期风格易波动。
- 05-07年:牛初小盘,牛中先大盘后小盘,牛末大盘。
- 13-15年:牛初小盘,牛中先小盘后大盘,牛末小盘。
- 19-21年:牛初大盘,牛中先小盘后大盘,牛末小盘。
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风格与行业轮动规律:
- 牛市初期和后期风格类似,牛市中期风格易扩散,整体最强风格在牛市中期通常不强。
- 05-07年:牛市中最强风格是金融,牛市中期最强是周期;超额收益最强行业为非银、有色金属、房地产、机械设备,牛市中期前半段偏弱。
- 13-15年:牛市中最强风格是成长,牛市中期最强是金融;超额收益最强行业为计算机、传媒、军工、通信,牛市中期表现偏弱。
- 19-21年:牛市中最强风格是成长和消费,牛市中期最强是消费;超额收益最强行业为电力设备、食品饮料、有色金属、电子,中期表现分化。
关键数据与研究结论
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牛市阶段划分与市场表现:
- 05-07年:牛初涨幅76%,牛中142.8%,牛末43%。
- 13-15年:牛初5.3%,牛中63.8%,牛末54%。
- 19-21年:牛初16%,牛中27%,牛末高位震荡。
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风格轮动规律:
- 05-07年:牛初金融领涨,牛中前半段金融,后半段周期、成长,牛末金融和周期。
- 13-15年:牛初成长和消费领涨,牛中前半段成长和周期,后半段金融和稳定类,牛末成长和周期。
- 19-21年:牛初消费和成长领涨,牛中消费和周期,牛末周期和成长。
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行业超额收益分化:
- 05-07年:超额收益最强行业在牛市中期前半段跑输市场。
- 13-15年:超额收益最强行业在牛市中期表现偏弱。
- 19-21年:超额收益最强行业中期表现分化,食品饮料超额收益始终较强。
风险因素
- 宏观经济下行风险、全球经济受超预期冲击恶化风险、稳增长政策不及预期风险、历史数据不代表未来。