核心观点
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牛市不同阶段的市场表现与资金结构特征：
- 牛市初期：指数短暂快速上涨后持续震荡，盈利尚在下滑或小幅改善，机构资金和存量个人投资者回流，结构性牛市特征明显。
- 牛市中期：指数持续大幅上涨，盈利兑现较强，居民资金密集流入，大部分板块都有表现。
- 牛市后期：指数继续上涨或慢速上涨，盈利兑现强度减弱，居民资金持续流入，板块分化再次出现。
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大小盘风格波动规律：
- 牛市初期和后期风格稳定，牛市中期风格易波动。
- 05-07年：牛初小盘，牛中先大盘后小盘，牛末大盘。
- 13-15年：牛初小盘，牛中先小盘后大盘，牛末小盘。
- 19-21年：牛初大盘，牛中先小盘后大盘，牛末小盘。
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风格与行业轮动规律：
- 牛市初期和后期风格类似，牛市中期风格易扩散，整体最强风格在牛市中期通常不强。
- 05-07年：牛市中最强风格是金融，牛市中期最强是周期；超额收益最强行业为非银、有色金属、房地产、机械设备，牛市中期前半段偏弱。
- 13-15年：牛市中最强风格是成长，牛市中期最强是金融；超额收益最强行业为计算机、传媒、军工、通信，牛市中期表现偏弱。
- 19-21年：牛市中最强风格是成长和消费，牛市中期最强是消费；超额收益最强行业为电力设备、食品饮料、有色金属、电子，中期表现分化。
关键数据与研究结论
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牛市阶段划分与市场表现：
- 05-07年：牛初涨幅76%，牛中142.8%，牛末43%。
- 13-15年：牛初5.3%，牛中63.8%，牛末54%。
- 19-21年：牛初16%，牛中27%，牛末高位震荡。
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风格轮动规律：
- 05-07年：牛初金融领涨，牛中前半段金融，后半段周期、成长，牛末金融和周期。
- 13-15年：牛初成长和消费领涨，牛中前半段成长和周期，后半段金融和稳定类，牛末成长和周期。
- 19-21年：牛初消费和成长领涨，牛中消费和周期，牛末周期和成长。
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行业超额收益分化：
- 05-07年：超额收益最强行业在牛市中期前半段跑输市场。
- 13-15年：超额收益最强行业在牛市中期表现偏弱。
- 19-21年：超额收益最强行业中期表现分化，食品饮料超额收益始终较强。
风险因素
- 宏观经济下行风险、全球经济受超预期冲击恶化风险、稳增长政策不及预期风险、历史数据不代表未来。
