氨纶己二酸逐步企稳，低景气凸显业绩韧性

主要观点： 华峰化学2025上半年业绩下滑，氨纶和己二酸需求较弱导致盈利承压。氨纶价格持续下跌，但新增产能减少，需求有望回暖；己二酸价格下降，供应偏多。公司氨纶新产能贡献增量，盈利韧性较强。

关键数据：

• 营业收入121.37亿元，同比下降11.70%；归母净利润9.83亿元，同比下降35.23%。
• 氨纶Q1均价23876元/吨，Q2回落至23577元/吨；己二酸Q2均价7231元/吨，环比下降10.60%。
• 氨纶供给面Q2产能144.14万吨，同比增加7.14%；2025年新增产能11.1万吨，同比减少21.28%。
• 己二酸产能410万吨，同比增加10.22%；2025年无新增产能，2026年计划新增50万吨。

研究结论：

• 氨纶供需偏弱，价格持续下跌，但新增产能减少，需求有望回暖，价格有望回升。
• 己二酸供应偏多，需求偏淡，但2025年无新增产能，价格有望企稳。
• 华峰化学以量补价，盈利韧性较强，重庆基地成本优势显著。

投资建议： 预计2025-2027年归母净利润分别为19.94、35.41、36.48亿元，对应PE分别为19.56、11.02、10.69倍，维持“买入”评级。

风险提示： 新建产能投放不及预期、产品及原料价格大幅波动、行业产能投放超预期、宏观经济下行导致需求下滑。