氨纶、己二酸景气共振，聚氨酯制品龙头迎来周期向上拐点

氨纶、己二酸景气共振，聚氨酯制品龙头迎来周期向上拐点 2026年05月01日 证券分析师陈淑娴执业证书：S0600523020004chensx@dwzq.com.cn证券分析师周少玟 执业证书：S0600525070005zhoushm@dwzq.com.cn 买入（首次） ◼从单一氨纶业务出发，逐步成为聚氨酯综合企业：截至2025年底，公司氨纶、己二酸和聚氨酯原液产能分别为47.5、135.5、52万吨/年，产能均居全国第一，在品牌、技术、市场等方面积淀深厚，并且公司仍有25万吨氨纶/年产能在建，也积极推进上游原材料配套建设。此外，公司积极整合集团聚氨酯相关资产，预计2026年底前将继续注入集团两大资产（华峰合成树脂、华峰TPU），向多品类聚氨酯综合巨头转型。 市场数据 收盘价(元)11.76一年最低/最高价6.41/13.98市净率(倍)2.09流通A股市值(百万元)58,235.41总市值(百万元)58,359.52 ◼氨纶景气度底部反转，地缘冲突下成本端存在支撑，带动行业景气上行：1）我国氨纶行业集中度高，2025年氨纶产能CR5=84%。氨纶企业产能由大到小排序：华峰化学（47.5万吨/年）、晓星氨纶（24.6万吨/年）、诸暨华海（22.5万吨/年）、新乡化纤（22万吨/年）、泰和新材（10万吨/年），行业头部效应明显。氨纶行业部分产能已被淘汰，2026年及以后氨纶新增产能投放主要由华峰化学、新乡化纤主导。2）企业协同挺价，叠加地缘因素，氨纶价格底部回升。2026年1-4月，氨纶企业协同挺价意愿显著增强，氨纶市场价逐月上升。叠加地缘因素支撑纯MDI等原料价格走强，氨纶价格迎来明显上行。我们看好华峰化学优异的成本管控能力，以及氨纶业务后续成长性。 基础数据 每股净资产(元,LF)5.63资产负债率(%,LF)25.11总股本(百万股)4,962.54流通A股(百万股)4,951.99 ◼己二酸景气度在反内卷的推动下回暖，公司盈利水平可期：我国己二酸供给端过剩较为明显，2025年起无新增产能落地，部分消化前期产能，2025Q4，行业龙头协同减产推动反内卷，己二酸价格及价差回升。公司的己二酸产能全国第一，且己二酸开工率远高于行业平均开工率，盈利水平有望改善。 相关研究 ◼聚氨酯原液业务盈利能力稳健，公司产量全球第一：聚氨酯原液的下游应用范围广阔，主要有鞋类、缓冲垫、家具等传统领域，在3D打印、新能源电池等新兴领域也有所拓展。公司作为全球聚氨酯原液龙头，在规模及成本、产业一体化、技术创新等方面竞争优势突出，产品销往全球20多个国家和地区，盈利水平有望稳健增长。 ◼盈利预测与投资评级：考虑到公司的氨纶、己二酸两大主业景气度底部反转向上，且公司产能均为国内最大，成本优势领先，业绩弹性显著。我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为296、299、329亿元，同比增速分别为+23%、+1%、+10%；归母净利润分别为31、34、41亿元，同比增速分别为+69%、+8%、+21%，按2026年4月30日收盘价计算，对应PE分别为19、17、14倍。我们看好公司作为氨纶行业龙头，将持续扩大规模优势，远期成长可期，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼风险提示：市场竞争加剧风险；氨纶行业需求偏弱风险；原材料价格波动风险。 内容目录 1.公司基本状况：双基地布局，逐步成为聚氨酯制品综合龙头......................................................4 1.1.华峰化学：氨纶龙头扩大规模优势，延伸产业链实现多元化发展.....................................41.2.业务拆分：氨纶、己二酸、聚氨酯原液业务三足鼎立.........................................................7 2.1.氨纶基本情况：纺织业的“工业味精”，回弹性好，添加比例低.........................................82.2.氨纶价格复盘：地缘冲突下，成本端支撑氨纶价格上行，看好氨纶行业景气度修复...10 3.己二酸：反内卷推动景气度底部反转，盈利水平改善................................................................11 3.1.己二酸基本情况：下游需求集中于聚氨酯及PA66，华峰化学是国内己二酸龙头.........113.2.己二酸价格复盘：前期价格价差持续磨底，2025Q4起景气度底部反转.........................12 4.聚氨酯原液：公司为全球龙头，产品应用于传统及新兴领域....................................................13 5.1.同业对比1：华峰氨纶业务规模效应显著............................................................................145.2.同业对比2：华峰氨纶单吨投资额远低于同业水平............................................................155.3.同业对比3：华峰经营性现金流净额更优，有持续造血能力............................................15 6.盈利预测与投资评级........................................................................................................................16 6.1.关键假设与盈利预测...............................................................................................................166.2.估值与评级...............................................................................................................................17 7.风险提示............................................................................................................................................18 图表目录 图1：华峰化学发展历程.......................................................................................................................4图2：公司产能情况（万吨/年）（截至2026Q1）..............................................................................5图3：公司产品产能（万吨/年）.........................................................................................................5图4：公司产品产能利用率（%）.......................................................................................................5图5：华峰化学股权结构（截至2025年底）.....................................................................................6图6：华峰集团股权结构（截至2024年底）.....................................................................................6图7：华峰集团拟于2026年底前注入两家子公司.............................................................................6图8：华峰化学营收、归母净利润（亿元）.......................................................................................7图9：华峰化学销售毛利率、销售净利率（%）...............................................................................7图10：华峰化学营收拆分（%）.........................................................................................................7图11：华峰化学各业务毛利率（%）.................................................................................................7图12：氨纶上下游产业链.....................................................................................................................8图13：氨纶性能优异.............................................................................................................................8图14：氨纶在各品类服装领域的添加比例（截至2023年底）.......................................................8图15：我国氨纶产能、产量、开工率（万吨/年，%）....................................................................9图16：我国氨纶产量、进出口量、表观消费量（万吨/年）...........................................................9图17：氨纶价格及价差（元/吨）.....................................................................................................11图18：我国氨纶开工率及库存（%，万吨）...................................................................................11图19：2025年我国己二酸下游应用领域..........................................................................................11图20：2025年我国己二酸竞