氨纶、己二酸景气共振，聚氨酯制品龙头迎来周期向上拐点

华峰化学是氨纶行业全球龙头，聚氨酯行业领军企业，拥有浙江、重庆两大生产基地，分别位于瑞安经济开发区和重庆涪陵白涛化工园区。公司业务涵盖氨纶、己二酸和聚氨酯原液三大板块，其中氨纶、聚氨酯原液在瑞安、重庆皆有布局，己二酸产能布局在重庆基地。截至2025年底，公司氨纶、己二酸和聚氨酯原液产能分别为47.5、135.5、52万吨/年，产能均居全国第一，且仍有25万吨氨纶产能在建。公司计划继续进行氨纶项目的新产能建设，并积极推进上游原材料配套建设，同时积极整合集团聚氨酯相关资产，预计2026年底前将继续注入集团两大资产（华峰合成树脂、华峰TPU），向多品类聚氨酯综合巨头转型。

氨纶行业方面，2025年氨纶产能CR5=84%，华峰化学、晓星氨纶、诸暨华海、新乡化纤、泰和新材为行业头部企业。2026年及以后氨纶新增产能主要由华峰化学、新乡化纤主导。2026年地缘因素推动下，氨纶原材料端存在支撑，叠加行业库存低位，氨纶价格及价差明显修复，企业协同挺价意愿增强。看好华峰化学优异的成本管控能力，以及氨纶业务后续成长性。

己二酸行业方面，2025年起无新增产能落地，部分消化前期产能，2025Q4，行业龙头协同减产推动反内卷，己二酸价格及价差回升。华峰化学是我国最大的己二酸生产企业，其己二酸产能全国第一，且己二酸开工率远高于行业平均开工率，盈利水平有望改善。

聚氨酯原液业务方面，公司为全球龙头，产品应用于传统及新兴领域，主要应用于聚氨酯鞋底，应用范围广泛。公司聚氨酯原液主要应用于聚氨酯鞋底，可以作为皮鞋、运动鞋、休闲鞋、劳保鞋等鞋类的鞋底生产，应用范围广泛。公司聚氨酯原液产品销往全球20多个国家和地区，并建有完善的国内外销售和服务网络，世界著名运动产品制造企业，如阿迪达斯、斯凯奇、UGG、安踏、李宁、中乔、特步等，都直接或间接使用公司产品。公司主导产品“聚峰”牌聚氨酯原液系列产品，荣获“浙江名牌产品”与“中国石油和化学工业知名品牌产品”等称号。公司聚氨酯原液应用于传统及新兴领域，盈利能力较为稳健。

华峰化学在氨纶业务规模效应显著，单吨投资额远低于同业水平，经营性现金流净额更优，有持续造血能力。预计公司2026-2028年的营业收入分别为296、299、329亿元，同比增速分别为+23%、+1%、+10%；归母净利润分别为31、34、41亿元，同比增速分别为+69%、+8%、+21%。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧风险；氨纶行业需求偏弱风险；原材料价格波动风险。