大型企业业务进展亮眼，合同彰显AI应用需求旺盛

金蝶国际(0268)[Table_Industry] 本报告导读： 公司经营业绩稳健，云转型步入收获期，云与订阅指标优异。公司AI业务进展顺利，随着AI技术迭代以及企业数智化快速渗透，公司有望迎来加速增长。 投资要点： 收入高质量增长，云转型步入收获期。公司披露2025年中期业绩，25H1实现收入31.92亿元，同比增长11.2%；归母净利润亏损0.98亿元，同比缩窄55.1%；经营性净现金流-0.18亿元，24H1净流出-1.66亿元，同比改善89%。公司云指标体现高质量增长，云服务收入26.73亿元，同比增长11.9%；云订阅ARR达37.3亿元，同比增长18.5%；云订阅合同负债达33.7亿元，同比增长24.7%；云订阅收入16.84亿元，同比增长22.1%，占收入约52.8%。 云业务盈利持续改善，AI应用加速落地2025.04.13金蝶国际半年报点评：大型企业业务表现亮眼，苍穹重构升级为企业级AI平台2024.08.21订阅优先、AI优先，叠加降本增效盈利拐点将至2024.08.18 大型企业业务高增长，订阅收入取得突破性增长。1）公司面向大型企业的苍穹+星瀚合计收入8.45亿元，同比增长34.3%，其中云订阅收入2.76亿元，同比增长41.1%，约占收入32.66%，续费率NDR为108%；2）中型企业的星空订阅收入7.4亿元，同比增长19%，续费率NDR为94%；3）小微企业星辰&精斗云合计订阅收入5.37亿元，同比增长23.8%，续费率NDR分别为93%和88%。 AI重构企业管理，AI合同金额已超1.5亿元。公司持续将AI技术深入融入SaaS产品、服务和运营流程中，25H1签订AI合同金额超过1.5亿元。公司在2025年上半年推出苍穹AI Agent平台2.0，以及金钥财报、ChatBI、差旅智能体、招聘智能体、报价智能体、BOSS助理等AI原生智能体，签约海信集团、通威股份、中国金茂、中车唐车等重点客户。我们认为，AI合同金额彰显企业AI应用需求旺盛，随着新产品的推广和应用落地，全年趋势有望持续向好。 风险提示。需求不及预期；AI技术及产品不及预期；市场竞争加剧。 本公司是本报告所述金山办公(688111)的做市券商。本报告系本公司分析师根据金山办公(688111)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号