安琪酵母2025H1业绩点评毛利率明显改善利润弹性释放

业绩表现
2025H1公司营业收入78.99亿元（同比+10.1%），扣非归母净利润7.42亿元（同比+24.5%）。2025Q2单季收入41.05亿元（同比+11.2%），扣非归母净利润4.05亿元（同比+34.4%）。扣非净利润弹性主要来自糖蜜成本下降。

业务与区域表现

• 酵母业务：营收同比+12.4%，产量同比+11.8%，吨价略有增长，糖蜜成本下降影响较小。2025Q2酵母、制糖、包装营收同比分别+11.7%、+20.1%、+3.6%。
• 区域表现：2025Q2国内市场营收同比+4.3%，国际市场同比+22.3%，海外市场仍保持高速增长，国内营收略有改善。

毛利率与费用率
2025Q2毛利率同比+2.27pct，环比提升0.22pct，糖蜜成本下降效果显现。销售、管理、研发费用率分别同比+0.08pct、+0.24pct、+0.03pct，财务费用率同比+0.22pct。政府补助减少拖累净利率1.29pct。

未来展望
上半年营收逐季改善，毛利率连续4个季度环比提升。股权激励提升积极性，预计新榨季糖蜜成本降幅可期，2025-2026年利润弹性较大。

投资建议
预测2025-2027年归母净利润分别为16.2亿元、20.3亿元、24.6亿元，对应PE分别为19倍、15倍、13倍。股权激励提升积极性，确定性增强，继续重点推荐。