核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025年上半年，密尔克卫实现营业收入70.4亿元，同比增长17.4%；归母净利润3.5亿元，同比增长13%。其中，第二季度营业收入36.9亿元，同比增长19.3%；归母净利润1.8亿元，同比增长12.3%。
- 经营分析：
- 克服运价下行压力：尽管CCFI指数均值同比下降19%，公司第二季度仍实现收入逆势增长，主要得益于业务量增长。公司持续聚焦智能供应链服务，加强化工品分销服务，新增多个重点客户，包括新能源（比亚迪、远景能源等）、化工（中海壳牌、美孚等）、半导体和医药（尼康精机、桑迪亚等）领域。
- 毛利率同比改善：2025年第二季度公司毛利率为11.3%，同比增长0.4个百分点，主要源于货代单箱毛利降幅低于运价降幅。
- 费用率小幅增长：2025年第二季度公司期间费用率为4.5%，合计增长0.2个百分点，其中销售费用率基本持平，管理费用率同比+0.2个百分点，研发费用率同比-0.3个百分点，财务费用率同比+0.2个百分点。第二季度归母净利率为4.9%，同比-0.3个百分点。
- 战略布局：公司继续坚持“投资+资源”的双轮驱动，上半年完成对外股权投资1.83亿元，主要涉及广东汇通化工新材料和天津物泽物流；增资上海拓箐，提升特殊工程塑料领域的一站式供应链服务能力；新设鄂州密尔克卫，为花湖国际货运机场提供危化配套服务。
盈利预测、估值与评级
- 盈利预测：考虑到危化品物流上游景气度，下调2025-2027年归母净利预测至6.5亿元、8.0亿元、9.5亿元（原预测为6.7亿元、8.1亿元、9.7亿元）。
- 估值与评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
风险提示
- 化工行业波动风险
- 安全运营风险
- 政策监管风险
- 并购不及预期风险
- 股东和董监高减持风险
关键财务数据（2023-2027E）
- 营业收入：2023年9,753百万元，2024年12,118百万元，2025年13,361百万元，2026年14,963百万元，2027年16,777百万元。
- 归母净利润：2023年431百万元，2024年565百万元，2025年653百万元，2026年794百万元，2027年947百万元。
- 摊薄每股收益：2023年2.625元，2024年3.517元，2025年4.132元，2026年5.022元，2027年5.991元。
- ROE（归属母公司，摊薄）：2023年10.73%，2024年13.09%，2025年13.24%，2026年14.15%，2027年14.77%。
- P/E：2023年20.27，2024年14.56，2025年13.96，2026年11.49，2027年9.63。
- P/B：2023年2.17，2024年1.91，2025年1.85，2026年1.63，2027年1.42。
