Q3利润同比高增长，“叉车+智能物流”双轮驱动

2022年10月27日 证券研究报告•2022年三季报点评 买入（维持）当前价：19.03元 诺力股份（603611）计算机目标价：30.30元（6个月） Q3利润同比高增长，“叉车+智能物流”双轮驱动 投资要点 事件：公司公布2022年三季报，前三季度实现营收46.8亿元，同比增长9.7%；归母净利润2.9亿元，同比增长23.5%。Q3单季度来看，实现营收15.4亿元， 同比增长5.5%，环比增长4.2%；归母净利润为0.94亿元，同比增长45.6%，环比下降24.5%。 海外需求旺盛，电动叉车销量快速增长，智慧物流系统发展稳健，公司营收稳步增长，毛利率环比持续提升。2022年前三季度，公司1、2、3类电动叉车销 量同比增长约30%，其中外销同比增长超过40%；智慧物流领域订单充裕，工程实施能力快速提升，发展稳健。2022年前三季度，公司综合毛利率为19.5%，同比下降0.5个百分点；Q3单季度为21.3%，同比增加2.2个百分点，环比增 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：王宁 电话：021-58351893 邮箱：wn@swsc.com.cn 相对指数表现 加1.6个百分点。 汇兑收益增加致使期间费用率下降，净利率持续提升。2022年前三季度，公司期间费用率为11.3%，同比下降1.2个百分点，主要系汇兑收益增加致使销售费用率同下降1.8个百分点；Q3单季度期间费用率为12.3%，同比下降1.1个百分点，环比增加2.9个百分点，环比提升主要系三季度汇兑收益环比减少。2022 年前三季度，公司净利率为6.0%，同比增加0.5个百分点；Q3单季度为5.9%， 10% 2% -7% -16% -25% -34% 诺力股份沪深300 1 同比增加1.4个百分点，环比下降2.6个百分点。 重点发展中大型叉车，加大国内外营销布局；智慧物流系统订单充裕，业绩确定性高。在叉车领域，公司是全球轻小型叉车龙头，近年来重点发展中大型电 动叉车，积极扩大产能、加大研发力度、优化营销方式，并借助自身品牌影响力与销售渠道，大力扩展海内外市场。在智能物流系统领域，2022年1-9月份新增订单33.5亿元，截止9月底，在手订单65.0亿元（不含税）。其中，中鼎 集成新增订单17.2亿元，在手订单48.1亿元；法国savoye新增订单13.1亿 元，在手订单11.5亿元。公司是智慧物流领域领军企业，技术与服务能力强，订单充裕，业绩增长确定性较高。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.0、5.4、7.3 亿元，未来三年归母净利润复合增长率为34.4%，给予公司2023年15倍PE，目标价30.30元，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复风险、行业竞争加剧风险、汇率波动的风险。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5886.98 7233.17 8853.77 10912.64 增长率 44.39% 22.87% 22.41% 23.25% 归属母公司净利润（百万元） 300.22 401.20 539.51 728.92 增长率 23.85% 33.64% 34.47% 35.11% 每股收益EPS（元） 1.12 1.50 2.02 2.73 净资产收益率ROE 13.98% 16.56% 18.68% 20.76% PE 17 13 9 7 PB 2.46 2.09 1.76 1.45 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 21/1021/1222/222/422/622/822/1 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)2.67 流通A股(亿股)2.67 52周内股价区间(元)13.53-22.61 总市值(亿元)50.85 总资产(亿元)76.41 相关研究 每股净资产(元)7.72 1.诺力股份（603611）：重点拓展中大型叉车，智能物流系统订单充裕 (2022-08-29) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5886.98 7233.17 8853.77 10912.64 净利润 293.70 410.23 550.52 743.80 营业成本 4741.84 5855.03 7102.79 8728.81 折旧与摊销 99.76 78.24 78.24 78.24 营业税金及附加 21.71 28.93 35.42 43.65 财务费用 31.49 -14.47 44.27 54.56 销售费用 223.35 253.16 292.17 338.29 资产减值损失 -16.68 55.00 55.00 55.00 管理费用 281.61 585.89 699.45 840.27 经营营运资本变动 -37.37 -1458.75 -408.20 -448.37 财务费用 31.49 -14.47 44.27 54.56 其他 -139.08 -63.78 -72.86 -48.74 资产减值损失 -16.68 55.00 55.00 55.00 经营活动现金流净额 231.83 -993.52 246.97 434.49 投资收益 0.48 5.00 5.00 5.00 资本支出 -35.78 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 17.05 0.00 0.00 0.00 其他 162.30 5.00 5.00 5.00 其他经营损益 0.00 10.00 20.00 20.00 投资活动现金流净额 126.52 5.00 5.00 5.00 营业利润 342.31 484.62 649.67 877.06 短期借款 -107.70 777.94 34.60 -71.14 其他非经营损益 -2.77 -2.00 -2.00 -2.00 长期借款 142.16 0.00 0.00 0.00 利润总额 339.53 482.62 647.67 875.06 股权融资 -7.26 0.00 0.00 0.00 所得税 45.83 72.39 97.15 131.26 支付股利 -77.28 -60.04 -80.24 -107.90 净利润 293.70 410.23 550.52 743.80 其他 -57.84 -8.74 -44.27 -54.56 少数股东损益 -6.51 9.03 11.01 14.88 筹资活动现金流净额 -107.91 709.16 -89.91 -233.60 归属母公司股东净利润 300.22 401.20 539.51 728.92 现金流量净额 252.08 -279.36 162.06 205.89 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1002.68 723.32 885.38 1091.26 成长能力 应收和预付款项 1426.97 1782.93 2156.50 2661.46 销售收入增长率 44.39% 22.87% 22.41% 23.25% 存货 2304.61 2856.88 3484.42 4274.04 营业利润增长率 20.98% 41.58% 34.06% 35.00% 其他流动资产 1050.51 284.38 296.95 312.91 净利润增长率 22.50% 39.67% 34.20% 35.11% 长期股权投资 20.82 20.82 20.82 20.82 EBITDA增长率 7.65% 15.80% 40.81% 30.78% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 562.39 516.64 470.88 425.13 毛利率 19.45% 19.05% 19.78% 20.01% 无形资产和开发支出 866.42 835.39 804.36 773.33 三费率 9.11% 11.40% 11.70% 11.30% 其他非流动资产 406.81 405.36 403.91 402.45 净利率 4.99% 5.67% 6.22% 6.82% 资产总计 7641.21 7425.70 8523.21 9961.40 ROE 13.98% 16.56% 18.68% 20.76% 短期借款 407.26 1185.20 1219.81 1148.67 ROA 3.84% 5.52% 6.46% 7.47% 应付和预收款项 2258.75 2871.99 3412.93 4219.01 ROIC 17.39% 14.91% 15.97% 18.72% 长期借款 418.79 418.79 418.79 418.79 EBITDA/销售收入 8.04% 7.58% 8.72% 9.25% 其他负债 2454.87 473.13 524.81 592.16 营运能力 负债合计 5539.68 4949.11 5576.34 6378.63 总资产周转率 0.89 0.96 1.11 1.18 股本 267.18 267.18 267.18 267.18 固定资产周转率 10.67 13.85 18.59 25.34 资本公积 690.74 690.74 690.74 690.74 应收账款周转率 6.02 5.51 5.46 5.51 留存收益 1300.44 1641.61 2100.87 2721.90 存货周转率 2.38 2.25 2.23 2.25 归属母公司股东权益 2063.90 2429.93 2889.20 3510.22 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 92.43% — — — 少数股东权益 37.63 46.66 57.67 72.55 资本结构 股东权益合计 2101.53 2476.59 2946.87 3582.77 资产负债率 72.50% 66.65% 65.43% 64.03% 负债和股东权益合计 7641.21 7425.70 8523.21 9961.40 带息债务/总负债 14.91% 32.41% 29.38% 24.57% 流动比率 1.18 1.31 1.38 1.46 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 0.71 0.65 0.68 0.71 EBITDA 473.56 548.39 772.18 1009.86 股利支付率 25.74% 14.97% 14.87% 14.80% PE 16.94 12.67 9.42 6.98 每股指标 PB 2.46 2.09 1.76 1.45 每股收益 1.12 1.50 2.02 2.73 PS 0.86 0.70 0.57 0.47 每股净资产 7.72 9.09 10.81 13.14 EV/EBITDA 9.16 9.75 6.76 4.89 每股经营现金 0.87 -3.72 0.92 1.63 股息率 1.52% 1.18% 1.58% 2.12% 每股股利 0.29 0.22 0.30 0.40 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（