军民双轮驱动，收入同比增长58%

股票投资评级 买入|首次覆盖 派克新材(605123) 证券研究报告：国防军工|公司点评报告 2023年8月16日 个股表现 军民双轮驱动，收入同比增长58% 21% 16% 11% 6% 1% -4% -9% -14% -19% -24% -29% 派克新材国防军工 事件 8月16日，派克新材发布2023年半年报。2023H1，公司实现营 收19.81亿元，同比增长58%，归母净利润2.98亿元，同比增长30% 点评 1、军民双轮驱动，航空航天、石化和电力锻件业务收入较快增 2022-082022-102023-012023-032023-052023-08 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）95.34 总股本/流通股本（亿股）1.21/0.55 总市值/流通市值（亿元）116/52 52周内最高/最低价165.70/94.93 资产负债率(%)35.5% 市盈率21.85 研究所 第一大股东宗丽萍 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:马强 SAC登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@cnpsec.com 长。2023H1，公司受军民双轮驱动，实现营收19.81亿元，同比增长58%，其中，航空航天锻件收入6.79亿元，同比增长20%；石化锻件收入4.90亿元，同比增长69%；电力锻件收入4.79亿元，同比增长297%。 2、毛利率基本稳定，费用控制良好。2023H1，公司销售毛利率 26.72%，同比小幅下滑0.26pcts，毛利率基本稳定。费用率方面， 2023H1，公司管理费用率、销售费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.81%、1.53%、4.51%和-0.52%，管理费用率和财务费用率分别同比降低0.35pcts和0.42pcts，研发费用率同比提升0.33pcts，四费费率7.34%，同比降低0.45pcts。 3、信用减值、资产减值计提以及其他收益减少拖累利润增速，存货同比大幅增长。2023H1，公司信用减值损失3924万元、资产减 值损失2939万元，分别同比增加2387万元和2514万元；其他收益 736万元，同比减少3285万元，主要由于产品免征增值税收益及政府补助减少。2023H1，公司存货9.53亿元，同比增长59%，较去年年末增长6%，其中，原材料4.44亿元，同比增长68%，较去年年末增长30%，表明公司积极备产。 4、优质客户合作关系稳固，持续加大新市场、新客户的开发。公司已进入航空工业、中国航发、航天科技、航天科工、上海电气、东方电气等国内各领域龙头企业供应链体系，通过美国GE航空、英国罗罗、日本三菱电机和德国西门子等国际高端装备制造商的供应链体系认证，与国内外众多大型优质客户形成了稳固的业务合作关系。航空航天业务方面，公司加强同各主机厂的联系，参与多个新型号的开发和试制，模锻业务完成新客户的开发及部分试制，与罗罗和GE的合作不断深化，部分试制产品已拿到批产订单；能源业务方面，公司承接国家重点科研项目，协助突破技术瓶颈，上半年风电业务增长迅速。 5、盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为 6.26、7.96和9.89亿元，同比增长29%、27%、24%，当前股价对应PE为19、15、12倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 军品订单不及预期；民品市场拓展不及预期；行业竞争加剧等。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2782 3690 4650 5614 增长率(%) 60.50 32.66 26.01 20.72 EBITDA（百万元） 573.29 752.48 957.17 1178.94 归属母公司净利润（百万元） 485.62 625.68 796.32 989.34 增长率(%) 59.59 28.84 27.27 24.24 EPS(元/股) 4.01 5.16 6.57 8.16 市盈率（P/E） 24.70 19.17 15.06 12.13 市净率（P/B） 3.11 2.71 2.29 1.93 EV/EBITDA 26.84 14.47 11.09 8.57 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 2782 3690 4650 5614 营业收入 60.5% 32.7% 26.0% 20.7% 营业成本 2077 2706 3427 4119 营业利润 48.1% 28.5% 27.0% 24.1% 税金及附加 4 5 6 8 归属于母公司净利润 59.6% 28.8% 27.3% 24.2% 销售费用 34 45 57 69 获利能力 管理费用 52 57 63 69 毛利率 25.4% 26.7% 26.3% 26.6% 研发费用 124 148 178 214 净利率 17.5% 17.0% 17.1% 17.6% 财务费用 -3 -7 -3 -6 ROE 12.6% 14.1% 15.2% 15.9% 资产减值损失 -38 -50 -63 -76 ROIC 11.2% 12.1% 12.8% 13.2% 营业利润 516 663 842 1045偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 35.5% 38.8% 40.6% 40.9% 营业外支出 5 5 5 5 流动比率 2.62 2.26 2.14 2.13 利润总额 510 658 837 1040 营运能力 所得税 25 32 41 50 应收账款周转率 3.87 3.94 3.98 3.99 净利润 486 626 796 989 存货周转率 3.98 3.66 3.74 3.79 归母净利润 486 626 796 989 总资产周转率 0.61 0.56 0.58 0.58 每股收益（元） 4.01 5.16 6.57 8.16 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 4.01 5.16 6.57 8.16 货币资金 1115 1348 1901 2686 每股净资产 31.87 36.58 43.15 51.31 交易性金融资产 723 723 723 723 估值比率 应收票据及应收账款 1062 1365 1690 2007 PE 24.70 19.17 15.06 12.13 预付款项 187 243 308 371 PB 3.11 2.71 2.29 1.93 存货 898 1120 1369 1592 流动资产合计 4702 5628 6939 8444现金流量表 固定资产 835 1115 1374 1611 净利润 486 626 796 989 在建工程 100 -5 -110 -215 折旧和摊销 72 102 123 145 无形资产 127 216 306 395 营运资本变动 -466 -374 -389 -394 非流动资产合计 1290 1619 1858 2075 其他 75 121 132 163 资产总计 5992 7247 8796 10519 经营活动现金流净额 167 474 663 903 短期借款 310 590 871 1151 资本开支 -391 -367 -367 -367 应付票据及应付账款 1291 1682 2131 2560 其他 -979 -80 2 2 其他流动负债 193 215 239 263 投资活动现金流净额 -1371 -447 -366 -366 流动负债合计 1794 2487 3240 3974 股权融资 1586 0 0 0 其他 336 328 328 328 债务融资 330 281 280 280 非流动负债合计 336 328 328 328 其他 -49 -82 -24 -32 负债合计 2130 2815 3568 4301 筹资活动现金流净额 1867 199 256 248 股本 121 121 121 121 现金及现金等价物净增加额 666 232 554 785 资本公积金 2510 2510 2510 2510 未分配利润 1147 1624 2300 3141 少数股东权益 0 0 0 0 其他 83 177 297 445 所有者权益合计 3862 4432 5228 6218 负债和所有者权益总计 5992 7247 8796 10519 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意