Q2利润同比增长，继续坚持双轮驱动

业绩表现

2025年上半年，密尔克卫实现营业收入70.4亿元，同比增长17.4%；归母净利润3.5亿元，同比增长13%。其中，第二季度营业收入36.9亿元，同比增长19.3%；归母净利润1.8亿元，同比增长12.3%。

经营分析

• 营收增长：尽管Q2 CCFI指数均值同比下降19%，公司仍实现收入逆势增长，主要得益于业务量提升。公司新增多个重点客户，包括新能源（比亚迪、远景能源等）、化工（中海壳牌、美孚等）、半导体和医药（尼康精机、桑迪亚等）领域客户。仓储资产使用率维持在85%，自建基地湛江、惠州等项目进展顺利。
• 毛利率改善：Q2毛利率为11.3%，同比增长0.4个百分点，主要因货代单箱毛利降幅低于运价降幅。
• 费用率：Q2期间费用率为4.5%，同比增长0.2个百分点，其中销售费用率基本持平，管理费用率同比上升0.2个百分点，研发费用率下降0.3个百分点，财务费用率上升0.2个百分点。Q2归母净利率为4.9%，同比下降0.3个百分点。
• 战略布局：公司继续坚持“投资+资源”双轮驱动，上半年完成对外股权投资1.83亿元，主要涉及广东汇通化工新材料和天津物泽物流。同时增资上海拓箐，提升特殊工程塑料领域供应链服务能力，并新设鄂州密尔克卫，为花湖国际货运机场提供危化配套服务。

盈利预测与评级

考虑危化品物流上游景气度，下调2025-2027年归母净利预测至6.5亿元、8.0亿元、9.5亿元（原预测为6.7亿元、8.1亿元、9.7亿元），维持“买入”评级。

风险提示

化工行业波动风险、安全运营风险、政策监管风险、并购不及预期风险、股东和董监高减持风险。