公司点评：坚持可持续健康发展 Q2净利同比增长

业绩 2024年8月28日，顺丰控股发布2024年半年度报告。2024H1公 司实现收入1344亿元，同比上升8.1%；归母净利为48.1亿元，同比增长15.1%；其中Q2公司实现收入691亿元，同比上升9.1%；归母净利为29.0亿元，同比增长17.9%。 经营分析 坚持可持续健康发展，速运物流业务票均收入提升。2024H1公司 收入为1344亿元，同比上升8.1%，完成件量62.4亿票，同比增长6.3%，分业务看：（1）速运物流业务收入990亿元，同比增长7.6%，其中业务量同比增长6.5%，票均收入同比增长1.1%，主要系公司2023年6月出售丰网，促进票均收入同比回升；（2）供应链及国际分部收入为312亿元，同比上升8.1%，主要得益于国际空海运需求回稳及运价同比提升，公司不断开拓供应链及国际市场。（3）其他非物流业务收入42亿元，同比增长19.7%，主要系公司提供端到端供应链服务链条中涉及采购环节业务增长。 人民币(元)成交金额(百万元) 降本增效效果显著，H1盈利能力同比改善。2024H1公司持续优化 营运模式，调优网络结构，提高资源利用率，充分发挥网络规模 47.00 45.00 效应，营业成本同比仅增长7.7%。受上述影响，2024H1公司毛利 41.00 1,500 率提升0.4pct至13.9%。同期公司期间费用率同比下降0.65pct， 39.00 1,000 43.00 2,500 2,000 其中管理费用率下降0.5pct。2024H1公司少数股东损益增长2.4亿元，但受毛利率提升及费用率改善影响，2024H1公司归母净利仍同比增长15.1%，归母净利率提升0.2pct至3.6%。 资本开支占比同比下降，第2期股份回购正在实施。公司坚持精 公司基本情况（人民币） 益化资源规划，2024H1固定资产等投资（除股权投资外）合计54.8亿元，同比减少7.8%，占总营业收入为4.1%，同比下降0.7pct，预计资本开支将维持下降趋势，成本端增长可控，预计公司利润率将保持同比增长，良好的业绩增长将支撑公司实现对股东的分红回报。2024年4月公司公告第2期回购股份方案，回购总金额 不低于人民币5亿元且不超过10亿元，用于未来拟推出的员工 持股计划或股权激励计划，截至7月31日公司回购总金额为5.46亿元，此举有利于健全公司长效激励机制，促进公司长远发展。 盈利预测、估值与评级 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 267,490 258,409 285,048 310,902 336,237 营业收入增长率 29.11% -3.39% 10.31% 9.07% 8.15% 归母净利润(百万元) 6,174 8,234 9,533 11,398 13,393 归母净利润增长率 44.62% 33.38% 15.77% 19.57% 17.50% 摊薄每股收益(元) 1.261 1.682 1.980 2.367 2.781 每股经营性现金流净额 6.67 3.27 4.64 5.46 6.06 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.16% 8.87% 9.73% 10.87% 11.87% P/E 45.80 24.02 16.79 14.04 11.95 P/B 3.28 2.13 1.63 1.53 1.42 下调公司2024-2026年归母净利润预测至95亿元、114亿元、134亿元（原110亿元、141亿元，153亿元）。维持“买入”评级。 37.00 35.00 230829 33.00 231129 240531 成交金额 240229 顺丰控股 沪深300 500 0 风险提示 宏观经济波动风险、人工成本大幅上涨风险、产能利用率提升不及预期风险、新业务发展不及预期风险、股东减持风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 207,187 267,490 258,409 285,048 310,902 336,237 货币资金 35,315 41,063 41,975 42,409 43,215 55,699 增长率 29.1% -3.4% 10.3% 9.1% 8.1% 应收款项 34,998 29,201 29,030 32,271 34,347 36,224 主营业务成本 -181,549 -234,072 -225,274 -247,077 -268,907 -290,255 存货 1,547 1,948 2,440 2,359 2,527 2,650 %销售收入 87.6% 87.5% 87.2% 86.7% 86.5% 86.3% 其他流动资产 22,253 18,461 17,546 17,397 17,880 18,353 毛利 25,638 33,418 33,136 37,971 41,996 45,983 流动资产 94,112 90,673 90,991 94,436 97,969 112,926 %销售收入 12.4% 12.5% 12.8% 13.3% 13.5% 13.7% %总资产 44.8% 41.8% 41.1% 42.0% 43.4% 48.0% 营业税金及附加 -479 -477 -502 -661 -721 -779 长期投资 20,675 21,743 24,245 24,485 24,725 24,965 %销售收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 45,497 54,807 57,963 58,123 55,934 50,694 销售费用 -2,838 -2,784 -2,992 -3,119 -3,402 -3,680 %总资产 21.7% 25.3% 26.2% 25.9% 24.8% 21.5% %销售收入 1.4% 1.0% 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 无形资产 28,950 31,932 31,009 30,043 29,244 28,557 管理费用 -15,030 -17,574 -17,633 -18,528 -19,742 -20,847 非流动资产 115,788 126,169 130,500 130,206 127,813 122,561 %销售收入 7.3% 6.6% 6.8% 6.5% 6.4% 6.2% %总资产 55.2% 58.2% 58.9% 58.0% 56.6% 52.0% 研发费用 -2,155 -2,223 -2,285 -2,760 -3,010 -3,256 资产总计 209,900 216,843 221,491 224,643 225,781 235,487 %销售收入 1.0% 0.8% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 短期借款 26,733 24,012 27,708 23,081 12,597 9,486 息税前利润（EBIT） 5,137 10,360 9,724 12,903 15,120 17,422 应付款项 34,988 38,095 36,409 38,011 40,613 43,019 %销售收入 2.5% 3.9% 3.8% 4.5% 4.9% 5.2% 其他流动负债 14,314 15,591 9,874 11,526 12,871 14,240 财务费用 -1,563 -1,712 -1,866 -1,734 -1,427 -1,063 流动负债 76,035 77,698 73,991 72,619 66,081 66,745 %销售收入 0.8% 0.6% 0.7% 0.6% 0.5% 0.3% 长期贷款 3,511 7,472 11,355 11,355 11,355 11,355 资产减值损失 -639 -953 -153 -48 -3 -3 其他长期负债 32,439 33,387 32,860 32,189 32,927 33,733 公允价值变动收益 99 -28 -46 0 0 0 负债 111,985 118,557 118,207 116,163 110,363 111,833 投资收益 2,407 1,025 801 718 754 791 普通股股东权益 82,943 86,264 92,790 97,986 104,825 112,860 %税前利润 33.7% 9.3% 7.6% 5.6% 4.9% 4.4% 其中：股本 4,906 4,895 4,895 4,816 4,816 4,816 营业利润营业利润率营业外收支 7,248 3.5%-115 11,0344.1%-67 10,4544.0%32 12,7114.5%0 15,3314.9%0 18,1235.4%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 28,24614,972 209,900 33,37112,022 216,843 38,83610,493 221,491 44,55610,493 224,643 51,39510,593 225,781 59,43010,793 235,487 税前利润利润率 7,134 3.4% 10,9674.1% 10,4874.1% 12,7114.5% 15,3314.9% 18,1235.4% 比率分析 所得税 -3,214 -3,963 -2,575 -3,178 -3,833 -4,531 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 45.1% 36.1% 24.6% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 3,919 7,004 7,912 9,533 11,498 13,593 每股收益 0.870 1.261 1.682 1.980 2.367 2.781 少数股东损益 -350 830 -323 0 100 200 每股净资产 16.906 17.622 18.955 20.346 21.766 23.435 归属于母公司的净利润 4,269 6,174 8,234 9,533 11,398 13,393 每股经营现金净流 3.066 6.666 3.270 4.645 5.463 6.057 净利率 2.1% 2.3% 3.2% 3.3% 3.7% 4.0% 每股股利 0.330 0.180 0.250 0.792 0.947 1.112 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 5.15% 7.16% 8.87% 9.73% 10.87% 11.87% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.03% 2.85% 3.72% 4.24% 5.05% 5.69% 净利润 3,919 7,004 7,912 9,533 11,498 13,593 投入资本收益率 1.90% 4.31% 4.43% 5.82% 6.97% 7.78% 少数股东损益 -350 830 -323 0 100 200 增长率 非现金支出 13,211 17,301 7,174 11,042 12,262 13,245 主营业务收入增长率 34.55% 29.11% -3.39% 10.31% 9.07% 8.15% 非经营收益 -353 999 803 1,594 1,326 1,026 EBIT增长率 -44.19% 101.67% -6.14% 32.69% 17.18% 15.22% 营运资金变动 -1,732 7,327 119 200 1,222 1,305 净利润增长率 -41.73% 44.62% 33.38% 15.77% 19.57% 17.50% 经营活动现金