一、13-15年牛市背景
- 宏观经济增速下台阶后期，价格指标下行后期，股市出现主要依赖流动性的牛市。
- 2011-2015年，中国经济面临经济增速下台阶和价格指标下行，实体经济较弱。
- 2011-2012年股市为熊市，2013-2015年股市为牛市，牛市期间经济和价格问题未完全解决。
- 2014-2015年PPI持续下行，但牛市越走越强，PPI下降初期盈利负面影响占主导，后期政策和流动性因素改善导致股市与盈利脱钩。
二、13-15年市场表现
- 2013年盈利小反弹是结构牛，2014年经济更弱反而是全面牛。
- 居民资金通过银证转账、融资余额上升等方式大幅流入股市，2014-2015年新增开户数大幅增加。
- 驱动牛市的本质原因是股市供需结构改善：暂停IPO、两融业务放开、私募成立和注册难度下降。
三、13-15年市场风格
- 整体风格：产业新、标的小、轮动快。
- 表现最强的行业：TMT、消费中的新消费（餐饮旅游、轻工、纺织服装）、价值股中的主题（交运、建筑）。
- 风格变化：牛初TMT强、牛中金融周期强、牛末TMT再次走强；牛初小盘强、牛中大盘强、牛末小盘强。
- 周期股异动是牛市主升浪的信号，2014年下半年周期股走强，2015年上半年金融周期走强。
四、金融板块2014年Q4涨幅原因
- 2014年下半年公募基金大幅增配金融，2014年Q4金融板块领涨。
- 沪港通开通后，A股金融股估值修复，央行降息进一步催化。
- 银行股PB-ROE在2014年开始修复，2024年以来银行股估值修复。
五、13-15年成长股牛市基本面和基金持仓变化
- 成长股基本面：移动互联网蓬勃发展，半导体、手游、影视、视频付费等领域快速增长。
- 基金持仓变化：公募基金大幅增仓TMT，2013年为主，2014-2015年H1增配比例反而下降，市场由增量资金主导。
- 并购重组活跃，TMT行业通过并购重组快速切入新兴行业，获得估值溢价。
六、风险因素
- 宏观经济下行风险、房地产市场下行风险、稳增长政策不及预期风险、历史数据不代表未来。
