策略专题：从十倍股和渗透率角度，复盘19-21新能源牛市和13-15互联网牛市异同

策略专题 / 从十倍股和渗透率角度，复盘19-21新能源牛市和13-15互联网牛市异同 挖掘价值投资成长 / 2022年09月19日 【策略观点】 13-15互联网牛市和19-21新能源牛市都是在类似的宏观下行、宽松流动性、政策持续扶持下的赛道型牛市。 进入4G时代的激增的网络用户，给优秀的互联网应用爆发提供可能：互联网金融伴随着牛市在证券、银行、保险、P2P、炒股软件领域大规模扩张，云计算在扩展到智慧城市、智慧安防、智慧医疗、智慧农村等领域，互联网媒体兴盛则带动了在线文学、教育、文旅、影视、媒体应用。本部分复盘了十倍股金证股份、信雅达、同花顺、中科曙光、神州信息、银之杰、欧比特、分众传媒、中文在线、视觉中国。 我国进入双碳时代的长期国家级战略，给新能源赛道打下来坚实的方法论基础：政策扶持下光伏风电新增装机容量得到大幅扩张占据市场核心，锂矿资源公司实现禀赋变现获得利润暴增，锂电材料和动力电池厂商也享受到了新能源车红利。新能源车渗透率提升仍有巨大空间：智能驾驶的全面应用，电气化需求下的汽车零部件也迎来了技术革命和产业革命。本部分复盘了十倍股西藏矿业、江特电机、亿纬锂能、德方纳米、斯达半导、德赛西威、塞力斯、锦浪科技、福莱特、阳光能源、大金重工。 底层逻辑和政策逻辑的缺失是互联网板块长期走弱的核心原因：2013-15年时代，国内经济增速还在7%以上，人口红利仍存。但随着近5年劳动力人口比例降低、网民数量降低、5G增速较低、社会消费增速降低、缺乏新的互联网应用场景等因素，网络购物、支付、视频、游戏等渗透率到达瓶颈期边际回落。当政策上也不再大力扶持互联网后，相关衍生赛道也难以独善其身。 新能源赛道高景气仍将贯穿未来10年：2019至今国内经济面临着更多的挑战，包括地缘政治和全球经济衰退风险。新能源为我国经济持续注入了新的活力，从渗透率角度新能源赛道依然存在极为广阔空间：目前光伏风电在能源结构中合计渗透率达到26.72%，在2025年有望达到32.7%以上，储能有望从目前的4.2%渗透率提升至2025年的6.13%以上；新能源汽车目前渗透率28.3%，至2025有望达到47%以上。2022H1新能源赛道财务增速上也依然保持高增长，从长期来看，高速的产业扩张逻辑和政策扶持仍将助推新能源赛道延续高景气。 【风险提示】 全球地缘政治局势加剧风险 全球经济衰退风险 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《大国重器专题：无人机产业打造国防军工新一极》2022.8.24 《钙钛矿电池：“黑科技”见曙光》 2022.8.15 《行业联合专题：全球锂资源十年周期全面复盘和未来展望》2022.7.25 《从俄乌冲突对A股军工产业链带来四大技术升级启示》2022.07.08 策略研究 策略专题 证券研究报告 2017 正文目录 1.过去两轮牛市形成的宏观原因4 1.1政策推动和流动性改善是牛市形成的关键4 1.2宏观层面：相似的下行压力，迥异的经济结构5 1.2.1.从“破7”到“破6”，国内经济增速换挡，催生改革政策5 1.2.2.从“软实力”到“硬科技”，逆周期政策重心转变5 1.3流动性：降息和流动性投放延续资本市场高景气6 1.4海外因素：牛市初期低经济增速和人民币升值特点7 2.对比两轮牛市风格演变的内在逻辑8 2.1两轮牛市产业政策异同8 2.1.1.互联网时代政策回顾9 2.1.2.新能源时代政策回顾9 2.2两轮牛市财务结构对比11 2.2.1.互联网时代TMT板块财务情况11 2.2.2.新能源时代主要板块财务情况12 2.3从市场渗透率角度对比周期演变13 2.3.1.主要赛道渗透率总览图13 2.3.2.互联网时代主要赛道渗透率13 2.3.3.新能源时代主要赛道渗透率15 3.13-15互联网牛市中的十倍股逻辑复盘17 3.1金证股份（600446.SH）-互联网证券IT开发者18 3.2信雅达（600571.SH）-互联网金融弄潮儿18 3.3同花顺（600571.SH）-互联网炒股软件龙头19 3.4中科曙光（603019.SH）-互联网云计算王者20 3.5神州信息（000555.SZ）-互联网智慧城市先行者22 3.6银之杰（300085.SZ）-互联网银行和保险先行者22 3.7欧比特（300053.SZ）-卫星互联网前行者23 3.8分众传媒（002027.SZ）-互联网传媒龙头24 3.9三七互娱（002555.SZ）-互联网游戏的供应者25 3.10中文在线（300364.SZ）-互联网数字出版大本营26 3.11视觉中国（000681.SZ）-互联网视觉素材垄断者27 4.19-21年新能源牛市中的十倍股逻辑复盘28 4.1西藏矿业（000762.SZ）-新能源锂矿资源禀赋者29 4.2江特电机（002176.SZ）-新能源碳酸锂乘风者30 4.3亿纬锂能（3000014.SZ）-新能源锂电池核心生产者31 4.4德方纳米（300769.SZ）-新能源动力电池核心参与者32 4.5斯达半导（603290.SH）-新能源车IGBT国产支柱33 4.6德赛西威（002920.SZ）-新能源车智能驾驶领军者34 4.7赛力斯（601127.SH）-新能源整车变局者35 4.8锦浪科技（300763.SZ）-新能源光伏逆变器龙头36 4.9福莱特（601865.SH）-新能源光伏玻璃主要供应者37 4.10阳光电源（300274.SZ）-新能源光伏+储能支持服务商38 4.11大金重工（002487.SZ）-新能源风电设备国产化厂商39 5.对于两轮牛市的核心思考40 2017 图表目录 图表1：2013-15牛市因政策催化而起，亦因政策收紧而落4 图表2：2019-2021牛市因政策催化而起，因基本面恶化而落4 图表3：2014与2019，相似的下行压力5 图表4：制造业占经济的比重趋降6 图表5：外需对经济的影响弱化6 图表6：牛市主升浪期间LPR下调6 图表7：牛市期间市场利率下行6 图表8：牛市期间两融余额走高（万亿元）7 图表9：牛市期间股市大量募集资金7 图表10：北向资金规模趋于扩大7 图表11：新成立基建推动牛市7 图表12：全球经济趋于下行，全球贸易萎缩8 图表13：牛市期间人民币汇率平稳或升值8 图表14：美债收益率处于低位、中美利差收窄，催生国内牛市8 图表15：“互联网+”政策大事记9 图表16：新能源产业政策大事记10 图表17：双碳“1+N”政策体系11 图表18：TMT板块财务结构回顾12 图表19：新能源板块财务结构回顾12 图表20：互联网和新能源各应用场景渗透率13 图表21：互联网增速放缓受限于老龄化与失业率14 图表22：互联网各应用场景渗透率在近三年出现大幅放缓或回落14 图表23：乐观预期下，2025年新能源汽车渗透有望达到47%15 图表24：2025年光伏风电渗透率提升至32%16 图表25：2025年储能（抽水+电化学）渗透率突破6%17 图表26：2013-15互联网牛市10倍股复盘17 图表27：金证股份2013-2017年k线图涨势复盘18 图表28：信雅达2013-2017年k线图涨势复盘19 图表29：同花顺2013-2017年k线图涨势复盘20 图表30：中科曙光2013-2017年k线图涨势复盘21 图表31：神州信息2013-2017年k线图涨势复盘22 图表32：银之杰2013-2017年k线图涨势复盘23 图表33：欧比特2013-2017年k线图涨势复盘24 图表34：分众传媒2013-2017年k线图涨势复盘25 图表35：三七互娱2013-2017年k线图涨势复盘26 图表36：中文在线2013-2017年k线图涨势复盘27 图表37：视觉中国2013-2017年k线图涨势复盘28 图表38：19-21年新能源牛市10倍股复盘28 图表39：西藏矿业2019至今年k线图涨势复盘30 图表40：江特电机2019至今年江特电机k线图涨势复盘31 图表41：亿纬锂能2019至今亿纬锂能k线图涨势复盘32 图表42：德方纳米2019至今K线图复盘33 图表43：斯达半导2019至今K线图复盘34 图表44：德赛西威2019至今k线图涨势复盘35 图表45：赛力斯2019至今k线图涨势复盘36 图表46：锦浪科技2019年至今k线图涨势复盘37 图表47：福莱特2019至今K线图复盘38 图表48：阳光电源2019-2022年k线图涨势复盘39 图表49：大金重工2019年至今k线图涨势复盘40 图表50：2022H2主要概念指数增速前10名大部分是新能源赛道40 2017 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 1.过去两轮牛市形成的宏观原因 1.1政策推动和流动性改善是牛市形成的关键 两轮牛市在资本市场改革中应运而生。2013年的资本市场改革主要围绕着鼓励科技创新、健全多层次资本市场体系来展开，出台多项政策加快建设股权市场、债券市场、期货市场等；2019年则是以设立科创板、试点推行注册制为主要抓手，减少企业融资障碍。 同样，两轮牛市也因政策和海外因素而告终。2015年清理场外配资后，两融余额从2015.6的2.26万亿一路跌至2015.9的9200亿，杠杆牛从此告一段落，此后2016-2017进入美联储加息周期，国内去杠杆政策延续；2022年则是在俄乌冲突、全球高通胀、海外快速加息、中美利差倒挂及人民币大幅贬值因素下，国内经济整体回落，持续了3年的结构性牛市大幅回调。 上证综合指数 10年期国债收益率(右轴) 5800 5300 2013.1 国务院办公厅发布《关于强化企业技术创新主体地位全面提升企业创新能力的意见》 2014.1 5.0 保监会明确“保险资金可以投 资创业板上市公司股票” 2015.3 政府工作报告提出“把改革开放扎实推向纵深”，其中包含… 4.5 4800 2015.7 4300国家队救市 3800 2013.11 十八届三中全会公布《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》 2014.3 私募投资基金可直接开户入市 2014.5 4.0 2014.11 沪港通开通 3300 3.5 2800 《国务院关于进一步促 进资本市场健康发展的若干意见》发布 2015.6 证监会下发《关于加强证券公司信息系统外部接入管理的通知》，清理场外配资 3.0 2300 18002.5 图表1：2013-15牛市因政策催化而起，亦因政策收紧而落 2013-01 2013-02 2013-03 2013-04 2013-05 2013-06 2013-07 2013-08 2013-09 2013-10 2013-11 2013-12 2014-01 2014-02 2014-03 2014-04 2014-05 2014-06 2014-07 2014-08 2014-09 2014-10 2014-11 2014-12 2015-01 2015-02 2015-03 2015-04 2015-05 2015-06 201