陈果本轮中国股市牛市的逻辑节奏和结构20241020

陈果–本轮中国股市牛市的逻辑、节奏和结构20241020_导读2024年10月20日23：26 关键词 港股A股牛市市场日本股票政策经济投资调整通胀特朗普财政政策刺激周期GDP对冲内需产业链消费全文摘要 当前股市的表现与以往牛市存在显著差异，分析认为这轮牛市更注重中国经济金融成熟期的特征。股市调整不同于过去，投资者应基于当前经济周期实际情况，而非仅依赖历史数据进行判断。通过对比1992年和2012年日本股市，强调此次牛市基于资产价格重估、内需提振、供给侧改善、股东回报提升和债务化解五大逻辑。讨论了市场估值、增速预期及行业空间的重新评估，以及经济调整过程中的平衡把握。分析了过度扩内需政策的历史表现和中美贸易政策变化对市场的潜在影响。强调了市场情绪乐观，需谨慎看待潜在风险。讨论了科技板块缺乏边际催化，更多关注经济复苏对市场的影响，以及金融板块的涨幅。提出了对市场反弹、震荡乃至突破的高度关注，并强调产业升级和新核心资产开发的重要性。通过日本股市历史复盘，强调了政策转向对提振市场信心的关键作用，以及基本面改善的重要性，为当前A股市场提供了影响与启示。 章节速览 ●00：00详解当前股市牛市特征及与历史周期的差异 对话中讨论了当前股市的表现，特别强调了与以往牛市的不同之处，认为当前的股市行情不应与过去的牛市直接比较，因为这轮牛市是基于中国经济金融大周期中的成熟期特征。指出股市的调整与之前有所不同，强调了投资者不应仅仅依靠历史数据进行判断，而是需要根据当前经济周期的实际情况进行分析。同时，提到了日本股市的历史表现，以此作为案例分析股市走势，以及如何理解和把握当前的牛市情况。 ●05：11探讨当前股票牛市的逻辑与比较历史案例 分析者认为当前股票市场牛市不同于单纯的技术股投资或生产力提升，而是基于五大逻辑：资产价格的重估、提振内需、实体供给侧改善、提升股东回报和化解债务。通过对比1992年日本、2012年日本和欧洲股市的牛市，强调此次牛市的多方面支撑，而非单一因素主导。同时，提出对于市场中资产估值、增速预期及行业空间的重新评估必要性，并强调对经济调整过程中的平衡把握，以避免信用危机和贫富分化。 ●09：19中国股市行情分析与特朗普当选影响 讨论了中国股市行情不应仅依赖巨额财政政策，强调可持续性的重要性。分析了与日本相似的股市快速上涨情况，并指出了可能的调整风险。讨论特朗普当选对股市的影响，提出需要观察政策实际力度是否为过度扩内需，以及市场对此的预期。 ●13：15过度扩内需政策的经济影响分析 讨论了过度扩内需政策在历史上的表现，特别是日本在财政刺激方面的经验，指出政策效果并非立即显现，且可能过度刺激导致经济问题。讨论了中美贸易政策变化对中国市场的潜在影响，以及政策对经济的长期和短期影响。同时强调了政策制定的复杂性，并对市场情绪和经济走势进行了分析，指出当前市场情绪乐观，但需谨慎看待潜在的风险。 ●20：40科技板块边际催化不足，关注经济复苏对市场影响 讨论当前经济环境下，科技板块缺乏明显边际催化，更多关注经济复苏对市场的影响。提及日本股市表现，强调虽然面临人口和债务周期问题，但股市仍展现出强劲反弹。同时，讨论了欧元区通过发行债券推动市场上涨的情况，强调金融板块的涨幅较大。分析认为，市场估值为主，盈利增长次之，特别强调在通缩环境下，股市与债市的性价比对比，以及未来经济反弹对投资策略的影响。 ●32：49散户国庆后追涨分析与市场未来展望 分析国庆节后散户大量进入股市的情况，指出这些散户可能抱有继续追涨的期望，即使当前市场存在套牢盘。提出即使在高位卖出的资金并不一定完全离场，仍可能寻找机会重回市场。强调了市场中潜在的资金流动性和政策对资金流向的影响，认为市场突破高位并不一定需要大量新增资金。同时，对于成交量的预测保持谨慎态度，指出市场资金流向的多样性和政策环境对资金行为的重要作用。 ●38：31深入分析房地产市场和政策对经济的影响 讨论了三四线城市棚改货币化去库存策略及其对房地产市场的影响，指出市场对于一线城市房价的看涨热情已显著降温。分析了M2比例、债务周期、政策调控（如棚改、画债等）对经济及股市的推动作用，以及对未来盈利预期的超预期可能性。强调了不同政策组合下市场的潜在反应，包括固定资产投资增速下降、供给收缩等对行业景气度的潜在影响。另外，提出了对市场反弹、震荡、乃至突破的高度关注，特别是在政策、经济数据、市场情绪等方面的表现。最后，提出了对于未来经济、市场走势的谨慎乐观态度，并强调了产业升级和新核心资产开发的 重要性。 ●47：09中信建投策略复盘日本股市历史经验 中信建投策略分析师姚浩天分享了关于日本股市的历史复盘，强调了政策转向对投资者预期的积极影响。他认为，尽管中国和日本市场结构存在差异，但日本90年代的股市经历仍能为中国投资者提供重要参考。特别强调了政策宽松对提振市场信心的关键作用，以及投资者在经济数据改善后采取行动的重要性。 ●55：16复盘日本股市1992-1994年波动与启示 分析了日本股市1992至1994年期间五个阶段的走势，包括投资者情绪变化、政策持续性验证、基本面催化、股市 刺激计划和宏观经济指标的恢复。强调了政策刺激与基本面改善对于股市的重要作用，并讨论了不同阶段投资者可关注的板块。最后，通过这些复盘经验，探讨了对当前A股市场的影响与启示。 要点回顾 在市场风向标系列中，您之前对9月22号市场的判断是什么？ 我们之前在9月22号讲的是9月20号到9月22号那个周末的行情，当时认为是一个顶部拐点出现后即将进入底部的行情，接下去的一周出现了波澜壮阔的行情。并且在国庆期间港股市场持续上涨后，我们预测市场可能会回调。 对于当前牛市的看法是怎样的？如何看待当前牛市与历史上的牛市进行比较？ 我们并不建议将当前牛市与过去如94年、99年519行情、2014年水牛以及疫情放开后的行情直接比较，因为这些牛市的节奏、结构和逻辑参考性极低。当前牛市是基于中国金融经济大周期中年后的行情，其逻辑是化解债务、提振内需、改善实体供给侧和提升股东回报等五大逻辑。当前牛市与92年日本股市、一二年日本股市和一二年欧洲股市有相似之处，而非82年美股，因为目前环境对我们的要求较高。不过，这轮牛市并不单纯围绕单一主题，而是包含多个维度和逻辑，不能只盯着一个方向。 您如何看待当前牛市的空间和逻辑？ 牛市空间很大，有三条线索支持牛市发展：一是资产价值重估，二是增速回升，三是行业产业空间和全球市场。牛市逻辑包括化解债务、提振内需、改善实体供给侧以及提升股东回报等五个方面，这些逻辑会循环反复。 对于市场预期特朗普当选后的市场反应有何看法？ 对于特朗普当选后市场反应的判断需要关注市场的预期和实际政策力度。如果特朗普当选后市场位置表现强于预期，可能存在过度扩内需的可能性，这可能会带来回调压力。因此，需要观察特朗普当选后的政策力度与市场表现的关系。 在九月份和十月份的数据对比中，有哪些值得关注的关键点？ 九月份和十月份的数据对比表明，两者之间存在显著差异，不能简单地将它们视为同一时期的表现。日本在92年 7月开始实施刺激政策，并持续至99年10月，期间经历了五个点的增长，最终带动GDP从负增长转为正增长，约为 4%左右。此外，93年9月还额外实施了一次政策调整，这可能是由于当时经济尚未完全反弹而采取的补救措施。 日本的刺激政策中，五个点的增长是如何影响GDP的？对于特朗普政策带来的影响以及中美贸易摩擦如何评估其对经济的影响？ 日本的五个点增长是通过连续实施刺激政策实现的，总共约6.28个百分点。虽然这一增长起到了一定作用，但过于激进，可能出现了过度刺激的情况。即使如此，这个例子显示了通过政策对冲可能带来的经济反弹效果。特朗普的政策可能引发中美的贸易接近清零状态，这不仅影响出口，还可能对内需、产业链投资和行业消费等方面产生连锁反应。很难精确估计其对GDP的具体影响，有人认为其影响可能超过1%。当前评估和讨论特朗普政策时，要考虑到叠加其他因素，如货币政策、财政政策等，但无论有无特朗普因素，都需要强有力的政策支持。 如何看待当前市场情绪以及其与基本面的关系？ 尽管周五市场情绪高涨，但这一反弹并未超越九月底的基本面逻辑，更多的是基于周末对政策超预期或低预期的反应。目前市场仍处于震荡阶段，难以断言牛市重启，投资者需评估市场走向，并考虑在第三段行情到来时如何做好投资布局。 对于科技板块当前是否有突破性催化因素的看法如何？ 目前并未观察到对科技板块有明显强催化因素，如新增2万亿投资专门投向科技领域。虽然华为、苹果等企业备受关注，但这些因素不足以引发市场的强烈反应。同时，对科技板块未来表现持谨慎态度，认为其边际上可能缺乏强有力的推动。 日本股市和中国经济相比有何异同点，以及中国股市面临的挑战是什么？ 日本股市和中国经济之间存在一些相似性和差异性。日本股市从2012年开始经历了一轮涨幅较大的牛市，主要受益于宏观政策支持，而非微观层面的增长。相比之下，中国股市面临人口周期、债务周期等挑战，但同时拥有更大的产业空间和升级潜力。中国的货币政策和人民币国际化进程等目标使得其在制定政策时不能完全复制日本模式。 在当前市场环境下，希腊债与德国债、银行间的差异是否变小了？您如何看待当前市场的状况，特别是城投债、国债收益以及银行间的信用利差收窄的现象？ 是的，当前市场认为希腊债与德国债、希腊银行与德国银行之间的差异相对较小。现在市场对于城投债、信用债和国债收益的差异收窄表示关注，并且认为货币政策在一定程度上对市场产生了影响，虽然有人认为是回到红利时期，但我认为货币政策和财政政策是重要的政策工具。 在当前市场环境下，房地产和城投资产的影响是否需要分开看待？如何看待本轮市场的估值为主，明年盈利增长的状况？ 房地产和城投资产确实需要分开考虑，由于全国房地产市场的止跌企稳，虽然部分地区仍有下跌空间，但下跌空间不大，这对银行的影响相对较小。同时，城投资产的影响也接近，各地之间的差距正在缩小。本轮市场环境非常好，以估值为主，但盈利也会有增长。特别是当前以估值为主导，这种前所未有的估值逻辑值得关注。 对于散户在高位套牢的情况，您怎么看？ 国庆节后大量散户冲进市场套牢，这反映出部分散户对市场有较高信心。即使面临密集成交区的套牢盘压力，但他们期待的反弹目标可能更高，例如3700点甚至以上。 对于成交量是否能够突破某个关键位置，您怎么看？ 成交量的突破并非完全取决于资金量，而是与市场情绪、机构共识以及基本面因素有关。当市场形成共识且基本面足以支撑股价时，即使是较少的资金也可能推动股价突破关键位置。 机构认同复苏后，是否会带来新的资金流入？ 当机构认同复苏并形成共识时，债券资金以及其他全球长线资金可能回流股市，推动股价进一步上涨。届时，那些国庆节后高位买入的散户可能会重新考虑他们的预期，并且在市场再次突破时，他们可能会更加愿意坚守原有持股，从而减少对成交量的影响。 您如何看待当前市场对PB修复的预期？ 当前市场对PB修复的预期存在误区，尤其是在牛市环境中，对于大多数银行和央国企，很难期待PB能回到一倍 PB的水平。因此，这种预期对指数的压制较大。 在当前政策多方面刺激的背景下，是否意味着盈利会超预期？对于特朗普政策的看法及市场反应有何分析？ 是的，我认为盈利确实可能会超预期。这是因为多个政策组合起来，比如存量房贷利率下调、债务偿还、以旧换新、消费券发放、利率下调以及股市上涨等，这些政策叠加可能会产生超出预期的效果。特朗普政策短期的市场反应难以判断，需要到11月7日或8日再做详细评估。从目前来看，市场的反弹可能只是周度级别的，月度仍可能震荡，而季度和半年的走势更为复杂，需边走边看。 产能周期方面，现在的情况与15年、16年有何异同？ 现在的情况类似于15年、16年的产能周期拐点，产能利用率从高位不断下滑，但这次画债力度可能超过15年至18年的水平，产能周期非常相似。 对于房地产市场的看法是什么？ 房地产市