金融数据点评
2025年7月金融数据显示，社会融资规模新增11,600亿元，其中政府债融资新增12,440亿元，占比107.24%，同比多增5,559亿元。社融存量同比增速为8.98%，扣除政府债券后的社融增速为6.02%。专项债发行节奏前置，7月末累计新增27,776.36亿元，发行进度达63.13%，较2024年同期显著提升。随着专项债发行高峰渐过，其对社融的支撑力度边际减弱，叠加信贷需求疲弱，社融存量增速或已逐步筑顶，后续增长动能需关注实体融资需求的实质性改善。
M1同比增速回升至5.60%，环比提升1个百分点，核心驱动在于单位活期存款异常低基数效应。2024年7月监管部门严查银行“手工补息”行为导致企业活期存款骤降，形成低基数。7月政府债券发行放量叠加税期因素推动财政存款新增7,700亿元，同比多增1,247亿元。居民存款同比少增7,800亿元；企业存款与非银行业金融机构存款分别同比多增3,209亿元和13,900亿元，主要源于去年同期低基数效应。展望后市，M1同比改善趋势有望延续，低基数效应预计将持续支撑M1增速改善至9月。
人民币贷款新增-500亿元，同比少增3,100亿元，主要依赖票据冲量。票据融资当月新增8,711亿元，同比多增3,125亿元。7月以来，国有股份制银行票据转贴现利率呈趋势性下行，半年期品种由6月末1.19%下行79bp至0.40%，创2022年5月以来新低。此现象主要受季节性信贷投放淡季效应和《保障中小企业款项支付条例》修订版施行双重因素驱动：季节性信贷需求回落促使银行加大“以票冲贷”操作力度；新规强制大型企业向中小企业采购需在60日内完成现金支付，导致企业端票据供给收缩，加速应收账款向货币资金转化。
7月作为传统信贷“小月”，信贷表现疲软。居民部门人民币贷款同比少增2,793亿元，其中短期贷款受“618”后消费贷季节性回落拖累，同比少增1,671亿元；中长期贷款持续受房地产销售低迷压制，同比少增1,200亿元。企业部门中长期贷款同比少增3,900亿元，企业长期资本开支意愿不强。
总体来看，7月M1同比增速强于预期，经济内生动能仍待加强。M1增速回升和信贷结构改善释放积极信号，但居民端信贷疲软和政府债依赖等问题依然存在。展望下半年，社融存量增速或将放缓，M1同比改善趋势有望持续。
金融数据与债市展望
HP滤波周期项分析显示，M1同比增速对国债收益率存在约6个月的领先性。2020年后M1周期项拐点持续领先收益率拐点约半年。M1增速扩张预示实体经济活跃度提升，经济修复预期增强，债券收益率随之上行；收缩则预示经济动能减弱，债券收益率下行。
当前需警惕线性外推的局限性。2025年4月以来的M1同比回升主要受低基数效应驱动，若单位活期存款活化进程未实质改善，可能削弱领先关系的预测效力。
对于债市而言，近期市场受到M1同比数据走强、市场风险偏好提升、“反内卷”政策预期等因素影响，债市阶段性承压。当前债市的最大风险点是权益市场的走强，债券收益率相较于权益市场收益率性价比明显减弱，十年国债近期的收益率中枢由1.65%上移至1.70%附近。如果权益市场站稳关键点位，后续或将加速上行，可能对债市仍有利空。后续关注债券型基金赎回情况，警惕市场负反馈传导可能引发的债市踩踏风险。
风险提示
1）权益市场走弱；2）统计方法适用性风险；3)货币政策超预期。
