- 核心观点：六福集团当前亮点在于出海业务、港澳市场小幅恢复、内地同店销售好转及关店接近尾声。公司具备低估值、高股息特性，139亿市值对应近1倍PB，ROE有望回升至双位数，股息率约5%。
- 盈利预测：预计FY2026/FY2027净利润分别为14.1亿/15.4亿港元，同比+28.3%/+9.1%，对应PE分别为9.8倍/9倍。给予12-13倍PE，对应30%股价上涨空间。
- 业务结构：港澳及海外市场为利润主要贡献者。FY2025内地/港澳/海外门店数量分别为3179家/77家/31家，其中港澳全自营（单店高达9000万+），海外自营/加盟分别为17家/14家（自营单店高达4000万+）。FY25内地/港澳/海外分部利润贡献比例约为35%/48%/17%。2024年收购金至尊，目前门店230家。
- 内地市场：7月内地同店增长20%-25%，好于FY2026Q1的19%。关店已趋缓，但7-9月财季仍将小幅净关店，FY2026预计净开50家（主要为金至尊）。FY2026Q1克重黄金下滑收窄，定价首饰同比+19%（其中定价黄金产品同店销售提升73%，占零售值比重提升至17%），钻石下滑幅度收窄。
- 港澳市场：市场格局稳定，FY18-25六福集团、周大福、周生生港澳销售额CAGR分别为-2.3%、-5.5%、-3%。FY25港澳销售额下滑严重，受整体消费力疲弱及旅客人均消费水平下滑影响。FY2026Q1港澳同店恢复正增长。
- 海外扩张：目前覆盖8国共31家店，海外17家自营店收入占零售比重6%、营运利润率超10%（各地区最高，香港约10%、澳门低单位数）；14家海外加盟店利润占比7.2%。未来3年计划净增50家至81家，其中2025财年净增20家，依托华人客群及内地优质加盟商资源，先发优势显著。
- 金至尊：2024年1月收购金至尊，FY2025里9个月收入7亿+、内地经营利润扭亏为盈，FY26Q1同店增长近20%。
