卓越新能：中国生物柴油工业化生产先驱
核心观点与公司概况
卓越新能是国内首家研发废弃油脂制备生物柴油并实现工业化生产的企业，是国内产销量和出口量最大的生物柴油生产企业。公司围绕“生物质能化一体化”产业布局，持续加大科研投入，产业链不断丰富，产品附加值和废弃油脂综合利用率提升。截至2024年6月，公司生物柴油产能约50万吨，生物基材料产能达9万吨，生物柴油产量和出口量连续多年位列国内同类企业前列。
财务分析
- 公司经营持续稳健，2024年前三季度营业收入同比增长17.19%，净利润同比降幅收窄至-39.66%。
- 核心产品生物柴油收入占比提升至95.71%，毛利率达83.06%；工业甘油、生物酯增塑剂等生物基材料业务附加值可观。
- 费用管理能力较强，2023年销售费用和管理费用分别同比增长54.98%和33.99%，主要受海外扩张和应对欧盟调查影响。
- 经营性现金流2024年以来逆势回升，反映海外渠道建设顺利，现货交易模式盈利质量更优。
生物柴油行业分析
- 原料替代：酯基生物柴油占比超85%，废弃油脂因其减排效益最优、不占用耕地，替代潜力较大。当前植物油价格高企，废弃油脂性价比凸显，价格联动重心或迁移至废弃油脂。
- 贸易壁垒：欧盟贸易保护手段加剧，2023-2024年反倾销调查拖累我国生物柴油出口，未来能以海外自主销售、供应链重构等方式突破壁垒的企业将确立竞争优势。
- 供需格局：供给侧或以提高产能利用率为主，新增投放有限；需求侧政策驱动（印尼B40、欧盟RED III、中国试点）支撑长逻辑，预计2026年全球生物柴油需求达5123万吨，供需维持紧平衡。
海外渠道与生物基材料布局
- 海外渠道：新加坡和荷兰子公司深度参与当地生物柴油交易，2024年出口量同比下滑仅16.6%，远低于行业平均水平。轻资产模式布局沙特，快速拓展海外产能和销售网络。
- 生物基材料：公司生物柴油可副产甘油和脂肪醇，2024年甘油价格同比+60.0%，脂肪醇价格同比+78.9%。5万吨脂肪醇项目预计2025年投产，成本优势显著，有望增厚利润。
研究结论与盈利预测
- 公司持续巩固出海竞争优势，有望转危为机，打造长期成长性。
- 预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.57亿元、6.34亿元、7.92亿元，同比+99.1%、+304.8%、+25.0%，EPS分别为1.30元、5.28元、6.60元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
政策推进不及预期、原材料价格波动、贸易摩擦风险、副产物价格回调、项目建设进度不及预期。
