核心矛盾
- 上一交易日锌价窄幅震荡，基本面逻辑不变。
- 供给端：冶炼端利润修复较好，供给缓慢从偏紧过渡至过剩，加工费持续走强；矿端因海外矿增量多，整体呈宽松逻辑。
- 进口：受海外冶炼厂产能偏弱影响，海外精炼锌增量少，同时锌矿进口处于历年高点。
- 库存：近期持续累库，七地库存已突破11万吨。
- 需求端：传统消费淡季表现疲软，整体水平保持偏弱运行。
- LME库存持续下降，存在挤仓风险，空头需谨慎；但海外社库集中，LME库存易快速上升导致锌价下坠。
- 短期：警惕LME库存变动，观察宏观，偏强震荡。
利多因素
- 库存绝对水平不高。
- 降息及反内卷政策。
- 冶炼厂减停产，供给端扰动。
利空因素
- 需求增速放缓。
- 下游逢低采买，锌价支撑力度不足。
- 矿端宽松，TC上涨。
重要新闻
- 新版《重有色金属精矿产品中有害元素的限量规范》（GB/T20424-2025版）于2025年9月1日实施，主要更改锌精矿中As限量（0.60%→0.50%），增加Tl限量（0.02%），预计对中国锌矿进口无显著影响。
当前价格预测区间与波动率
- 当前波动率：14.21%（历史百分位：22.2%）。
- 价格预测区间：22630-23500元/吨。
现货敞口策略推荐
- 产成品库存偏高：担心价格下跌，多做空沪锌主力期货合约（建议入场区间22700元/吨，套保比例75%）。
- 原料库存较低：担心价格上涨，空做多沪锌主力期货合约（建议入场区间21700元/吨，套保比例50%）。
锌现货数据
- SMM 0#锌均价：22560元/吨（+600.27元/吨，涨幅0.27%）。
- SMM 1#锌均价：22490元/吨（+600.27元/吨，涨幅0.27%）。
- 上海升贴水：-55元/吨（-5元/吨，跌幅10%）。
- 广东升贴水：-75元/吨（-57.14元/吨，跌幅57.14%）。
- 天津升贴水：-65元/吨（-58.33元/吨，跌幅58.33%）。
- LME 0-3个月锌：2847.5美元/吨（+26.50美元/吨，涨幅0.94%）。
- LME 3-15个月锌：2846.02美元/吨（+2.26美元/吨，涨幅0.08%）。
- 沪锌主力：22630元/吨（涨幅0%）。
- 沪锌仓单：总计161924吨（日增242吨，增幅0.69%）。
- LME锌库存：总计79550吨（日减875吨，跌幅1.09%）。
研究结论
- 短期内锌价偏强震荡，需警惕LME库存变动及宏观因素。
- 产成品库存偏高者建议做空沪锌主力期货合约，原料库存较低者建议做空沪锌主力期货合约。
- 长期看，供给端宽松、需求疲软压制锌价，但库存低位及政策利好提供支撑。
