城发环境（000885）2025年中报点评：固废产能高效释放，应收账款回款加快

城发环境发布2025年中期报告，公司主营业务收入32.2亿元，同比增长11.25%，其中环保业务收入24.54亿元，同比上升14.58%，占营业收入76.31%；归母净利润5.89亿，同比增长20.15%；经营活动产生的现金流量净额为9.77亿元，同比增长53.91%。

核心观点：

1. 垃圾发电基本盘提质增效：上半年入厂垃圾量605.57万吨，同比增长5.63%，产能利用率达113.91%，发电量178798万千瓦时，同比增长7.7%；综合厂用电率降至12.95%的历史新低；供热市场开发加速，完成河北魏县等4个项目改造，供热量71.85万吨，目前累计完成18个；完成维尔利敦化项目收购，推进15个垃圾发电厂与20个本地环卫项目协同。
2. 环境卫生新业态融合升级：上半年中标漯河、登封等5个项目，续签新郑市、郑州经开区等重点项目；通过收购傲蓝得公司新增年化合同额5.1亿元，拓展至山东济宁、江苏苏州，站稳省内第一并打开全国市场；郑州、信阳等核心区域无人环卫设备投放比例扩大，省内落地5个项目、作业面积近200万平方米，规范化作业覆盖80%以上城市道路场景。
3. 新兴增长动能持续释放：再生资源回收体系建设加速，“嘚嗒回收”已完成省内22个县市64家门店布局，郑州中原区分拣中心、许昌鄢陵产业园顺利运营，形成三级网络雏形；全省供排水一体化业务借政策红利稳步推进，当前供排水规模达184.89万吨，已接收信阳市64万吨供排水资产，长垣、息县相关项目先后落地；海外战略小步快跑，聚焦“优势产业、重点国别、高位对接”出海方向，扩大中亚、中东、中东欧等“陆上丝绸之路”区域项目储备，匈牙利项目即将开工。
4. 优质路网铸就现金流压舱石：公司管理运营许昌至平顶山至南阳高速公路、安阳至林州高速公路、林州至长治（省界）高速公路，运营里程255.36公里，上半年受多式联运分流影响，日均车流量同比下降4.7%，通行费收入6.49亿元，同比增加0.34%。

盈利预测与投资建议： 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.6亿元（+27.86%）、16.3亿元（+11.88%）、18.2亿元（+11.61%），EPS分别为2.27元、2.54元、2.84元，对应动态PE分别为6倍、6倍、5倍。维持“买入”评级。

风险提示：政策变动风险、行业竞争加剧风险、应收账款有所增加的风险等。