常规业务加速恢复，应收账款回款改善

公司点评 金域医学(603882.SH) 证券研究报告 医药生物｜医疗服务常规业务加速恢复，应收账款回款改善 2023年04月26日 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（亿元） 119.43 154.76 102.03 123.56 148.27 归母净利润（亿元） 22.20 27.53 12.18 16.50 21.41 每股收益（元） 4.75 5.89 2.61 3.53 4.58 每股净资产（元） 13.49 18.47 20.79 23.94 28.02 P/E 17.02 13.72 31.02 22.89 17.64 P/B 5.99 4.38 3.89 3.38 2.88 评级买入 交易数据 当前价格（元） 80.82 52周价格区间（元） 58.52-91.03 总市值（百万） 37767.50 流通市值（百万） 37515.04 总股本（万股） 46730.40 流通股（万股） 46418.10 涨跌幅比较 评级变动维持 资料来源：Wind，财信证券 43% 23% 3% -17% 金域医学医疗服务 投资要点： 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。 新冠检测需求旺盛+期间费用率下降，推动2022年业绩快速增长。2022年，公司实现营业收入154.76亿元，同比+29.58%；实现归母净利润 27.53亿元，同比+24.02%；实现扣非归母净利润27.05亿元，同比 +23.58%。公司2022年业绩实现快速增长主要因为：（1）新冠检测需求旺盛；（2）受益于规模效应以及费用管控成效显现，公司期间费用率同比下降3.67pcts至20.20%。其中，销售费用率、管理费用率、研 发费用率、财务费用率分别同比下降2.26pcts、1.00pcts、0.25pcts、 % 1M 3M 12M 金域医学 -4.56 -6.74 17.30 医疗服务 -10.52 -22.72 -17.62 2022-042022-072022-102023-012023-04 吴号分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1金域医学（603882.SH）2022年三季报点评：常规业务增长良好，盈利水平不断改善2022-10-29 2金域医学（603882.SH）2022年半年报点评：高质量发展成效显现，常规业务增长可期2022-08-18 0.16pcts。受新冠核酸检测价格下降等影响，公司2022年整体毛利率同比下降4.16pcts至43.13%。 业务发展质量不断提高，产品创新成效显现。2022年，公司持续优化 客户结构，来自三级医院的营收占比（常规业务）达38.40%，同比提升2.54pcts。公司引进全基因组光学图谱技术、全光谱流式细胞技术等，进一步加强实体瘤、血液病、神经免疫等高端技术平台建设。2022年，公司来自高端技术平台的收入占比达52.07%，业务发展质量不断提高。公司持续提升产品创新力度，产品创新成效显现。2022年，公司研发 投入达6.33亿元，同比增长22.14%；新开发项目超过600项，近3年 新开发项目为2022年贡献收入3.70亿元。 2023Q1常规业务加速恢复，应收账款回款改善。2023Q1，公司实现营业收入21.18亿元，同比-50.19%；实现归母净利润1.50亿元，同比 -82.40%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比-83.20%。公司2023Q1 业绩同比大幅下降主要因为：（1）新冠检测需求减少；（2）公司计提 1.48亿元的信用减值损失，上年同期信用减值损失为0.55亿元。伴随着新冠疫情影响减弱，公司常规诊断服务加速恢复。2023Q1，公司常规医学诊断服务实现营收19.91亿元，同比增长19.52%。此外，公司加强应收账款管理，资金管理成效显现。截止2023年3月底，公司应收账款余额为65.89亿元，较年初减少6.21%。2023Q1，公司经营活动现金流净额为2.20亿元，同比增长143.37%。 盈利预测与投资建议：2023-2025年，预计公司实现归母净利润 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 12.18/16.50/21.41亿元，EPS分别为2.61/3.53/4.58元，当前股价对应的PE分别为31.02/22.89/17.64倍。考虑到：（1）国外可比公司美国控股实验室新冠疫情出现前的2005-2019年的营收、净利润复合增速分别为8.15%、4.45%，PE均值为18.06倍；（2）未来三年，公司常规业务有望保持20%左右的增长，并成为公司业绩的主要来源；给予公司2023年30-35倍PE，对应的目标价为78.30-91.35元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险，检验样本控制风险，医学检验及病理诊断服务执业风险，新冠疫情风险等。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 11943.22 15476.07 10203.07 12355.75 14826.90 营业收入 11943.22 15476.07 10203.07 12355.75 14826.90 减:营业成本 6295.02 8801.58 6028.72 7231.72 8622.15 增长率(%) 44.88% 29.58% -34.07% 21.10% 20.00% 营业税金及附加 11.71 14.75 9.44 11.43 13.71 归属母公司股东净利润 2219.64 2752.79 1217.52 1649.65 2140.81 营业费用 1435.42 1510.35 1326.40 1575.36 1853.36 增长率(%) 47.03% 24.02% -55.77% 35.49% 29.77% 管理费用 887.95 995.53 816.25 957.57 1112.02 每股收益(EPS) 4.75 5.89 2.61 3.53 4.58 研发费用 517.93 632.62 418.33 518.94 637.56 每股股利(DPS) 0.33 1.28 0.28 0.38 0.50 财务费用 10.09 -12.57 -5.10 -6.18 -7.41 每股经营现金流 4.47 4.17 5.54 4.91 5.00 减值损失 71.02 255.90 200.00 150.00 100.00 销售毛利率 47.29% 43.13% 40.91% 41.47% 41.85% 加:投资收益 -7.29 -10.80 0.00 0.00 0.00 销售净利率 19.79% 18.37% 12.32% 13.79% 14.91% 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 35.21% 31.89% 12.53% 14.75% 16.35% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 68.80% 54.05% 16.16% 26.49% 32.96% 营业利润 2706.79 3267.12 1609.05 2066.91 2595.51 市盈率(P/E) 17.02 13.72 31.02 22.89 17.64 加:其他非经营损益 40.76 53.61 50.00 60.00 70.00 市净率(P/B) 5.99 4.38 3.89 3.38 2.88 利润总额 2747.56 3320.73 1659.05 2126.91 2665.51 股息率(分红/股价) 0.403% 1.579% 0.351% 0.475% 0.617% 减:所得税 384.05 477.75 201.64 273.21 354.55 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 2363.51 2842.98 1457.41 1853.70 2310.96 收益率 减:少数股东损益 143.87 90.20 39.89 54.05 70.15 毛利率 47.29% 43.13% 40.91% 41.47% 41.85% 归属母公司股东净利润 2219.64 2752.79 1217.52 1649.65 2140.81 三费/销售收入 23.83% 20.31% 25.14% 24.73% 24.33% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 23.09% 21.38% 14.25% 15.95% 17.25% 货币资金 2653.45 2928.69 4798.57 6247.90 7614.42 EBITDA/销售收入 26.77% 24.63% 20.56% 22.04% 23.15% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 19.79% 18.37% 12.32% 13.79% 14.91% 应收和预付款项 4740.17 7128.26 5632.06 6306.80 7463.49 资产获利率 其他应收款（合计） 66.10 91.65 0.47 0.55 0.66 ROE 35.21% 31.89% 12.53% 14.75% 16.35% 存货 345.14 405.25 280.58 339.78 407.74 ROA 25.65% 23.82% 10.32% 12.08% 13.52% 其他流动资产 1.92 1.97 197.43 197.43 197.43 ROIC 68.80% 54.05% 16.16% 26.49% 32.96% 长期股权投资 214.25 204.54 204.54 204.54 204.54 资本结构 金融资产投资 144.07 149.09 0.68 0.80 1.44 资产负债率 39.33% 36.11% 27.91% 27.05% 25.65% 投资性房地产 30.61 23.87 20.95 18.03 15.11 投资资本/总资产 48.07% 53.90% 44.11% 39.88% 38.92% 固定资产和在建工程 1719.35 1929.66 1998.17 2080.97 2163.76 带息债务/总负债 5.88% 2.85% 3.64% 3.24% 2.95% 无形资产和开发支出 330.05 470.31 444.79 419.26 393.74 流动比率 212.72% 232.72% 311.93% 329.21% 354.97% 其他非流动资产 382.29 453.59 513.89 497.47 458.03 速动比率 198.32% 219.56% 298.26% 315.70% 341.27% 资产总计 10750.89 13890.71 13932.37 15936.27 18355.69 股利支付率 6.86% 21.66% 10.88% 10.88% 10.88% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 93.14% 78.34% 89.12% 89.12% 89.12% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 3526.62 4357.83 3274.55 3754.23 4195.61 总资产周转率 1.11 1.11 0.72 0.76 0.78 长期借款 248.74 143.00 143.00 143.00 143.00 固定资产周转率 7.58 8.98 7.30 8.95 10.87 其他负