核心观点与关键数据
中触媒2025年上半年业绩显著提升，主要得益于钛硅系列催化剂产品销量增长及新市场开拓。公司特种分子筛及催化剂系列收入同比增长19.53%，吡啶催化剂销量增长，原材料及能源价格降低推动毛利率提升。扣非归母净利润同比增长33.41%。
财务表现
- 收入与利润：2025年上半年收入4.61亿元（同比增长16.46%），归母净利润1.27亿元（同比增长31.52%）。2Q25收入2.62亿元（环比增长31.69%），归母净利润0.86亿元（环比增长111.52%）。
- 毛利率：特种分子筛及催化剂系列毛利率48.21%，非分子筛催化剂系列毛利率21.95%。
- 费用：销售费用率1.41%（同比上升0.21pcts），财务费用率-0.85%（同比上升1.15pcts），管理费用率5.94%（同比上升0.18pcts），研发费用率5.08%（同比下降0.23pcts）。
- 现金流：经营性现金流净额1.55亿元（同比增长318.73%），投资性现金流净额0.38亿元（同比增长210.79%），筹资性现金流净额-0.61亿元（同比下降44.18%）。期末现金余额2.84亿元（同比增长23.32%）。
- 营运能力：应收账款周转率从1.75次上升到1.95次，存货周转率从0.69次上升到0.75次。
业务发展
- 产品多元化：深化与巴斯夫合作，推动移动源脱硝分子筛、钛硅分子筛等核心产品订单增长；积极开拓金属催化剂市场，铁钼法甲醇制甲醛催化剂实现销售突破。
- 市场布局：扩大国内外业务版图，紧跟排放标准升级趋势，推动产品迭代，拓展销售渠道，提升品牌国际影响力。
- 项目建设：“环保新材料及中间体项目”预计2026年2月达产，“特种分子筛、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂产业化项目”部分产线已投产。其余项目如硝酸铵溶液处理、高纯石英砂中试等均稳步推进。
投资建议与估值
预计2025-2027年收入分别为8.81/10.04/11.22亿元（同比增长32.1%/14.0%/11.8%），归母净利润分别为2.23/2.65/3.06亿元（同比增长53.6%/18.4%/15.6%），EPS分别为1.27/1.50/1.74元，对应PE分别为24/20/18倍。维持“买入”评级，看好公司产品矩阵完善和募投项目建设带来的增长潜力。
风险提示
- 未能保持技术与工艺先进性
- 新产品开发失败
- 下游客户经济周期变化
- 客户集中
