资产价格研究：A股“跑赢”行情的新高度

A股近期表现持续跑赢市场，主要体现在以下三个方面：

1. 跑赢自身历史：沪指突破3674高点，展现市场成熟与活力；
2. 跑赢GDP增长：二季度股市同比增速连续四个季度跑赢经济增长，自2021年下半年以来首次；
3. 逆势突围：在国内外压力下，A股表现体现政策“稳定和活跃资本市场”的成效。

分析框架与历史镜鉴：

• 理论框架：通过名义GDP分解为实际GDP（经济产出）与GDP平减指数（通胀），股市上涨概率更高出现在“量升价降”（实际经济上行、通胀低位）或“量价齐升”（经济复苏）阶段。
• 国际经验：
  • 正面案例：美国90年代信息技术大发展（实际经济上行、通胀低）与日本21世纪初小泉改革（供给端改革、通胀弱但经济企稳），股市均持续跑赢经济；
  • 负面案例：欧洲、日本类滞胀阶段，股市跑赢经济难度加大。
• 中国历史参考：
  • 1999-2001年：逐步走出通胀疲软期（2000年GDP平减指数转正），股市行情得以延续；
  • 2014-2015年：经济下行压力释放（2015年Q4增速破7、平减指数转负），股市最终回落。

未来路径展望：

1. 科技创新路线：实际GDP回升、通胀低位，借AI与新质生产力推动供给侧改革，效仿90年代美国或21世纪初日本模式；
2. 周期复苏路线：实际GDP与通胀同步回升，宏观政策发力缓解通胀压力，风格从成长切换至周期价值。
   当前政策倾向更倾向科技创新路线。

风险提示：政策推动不及预期、国内外经济超预期变化、外部风险扰动加剧资产波动。