电力设备与新能源行业研究：新能源港美股假期表现强劲，重点聚焦有望持续跑赢板块的主线

子行业周度核心观点： 光伏&储能：美国政策释放积极信号，假期港美股光储相关公司表现强势，大涨后仍为估值洼地；电力基建内需预期修复、景气度底部迎基本面改善、全球资金抢筹中国新能源优质资产，有望驱动电新板块龙头价值重估并领涨市场， 重点看好有望持续跑赢板块的“强α龙头”+“设备&电站运营商”。 电网：近期利好信号不断，8月全国电网工程投资完成额同比高增65%；2024年内国网南网屡次重大合作，加强全国电力互联互通；保变电气股权变更完成，输变电装备专业化整合进入2.0阶段；多个亿元级输变电工程获批，提升汇 集与电网送出能力。输变电重点企业上半年业绩普遍符合/超预期，下半年国内外订单兑现，看好后续弹性空间。风电：中广核电子商务平台发布广东三个海风项目的机组招标公告，共计规模1400MW；三个项目的供货时间均为2025 年8月30日前，广东海风项目有望迎来密集开工期。 氢能与燃料电池：发改委等6部门鼓励采用电动、氢能等新能源车辆短距离运输煤炭，氢能商业模式闭环逐步形成， 板块产业链有望全线发力；欧洲氢能银行第二轮12亿欧元补贴计划开启，限制中国电解槽技术不造成影响。 本周重要行业事件： 光储风：美国商务部对东南亚四国光伏反补贴做出初裁，结果好于预期；能源局发布8月全国风电、光伏发电利用率 分别达到96.5%、97.7%（1-8月累计分别为96.4%、97.2%）。 电网：江苏南通如皋500千伏输变电工程等电网项目核准获批；四川甘孜道孚500千伏输变电工程核准获批；北京医 药园220千伏输变电工程核准获批。 氢能与燃料电池：微软宣布推进柏林绿氢数据中心试点项目；湖南出台首个支持氢能发展专项政策，打造“一港两廊多区”；宇通230台氢燃料轻卡交付260台战略签约；连云港首批氢能助力车示范运营。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：美国政策释放积极信号，假期港美股光储相关公司表现强势，大涨后仍为估值洼地；电力基建内需预期修复、景气度底部迎基本面改善、全球资金抢筹中国新能源优质资产，有望驱动电新板块龙头价值重估并领涨市场，重点看好有望持续跑赢板块的“强α龙头”+“设备&电站运营商”。 一、东南亚双反调查之反补贴初裁税率温和，释放积极信号，假期港美股光储相关公司表现强势，大涨后仍为估值洼地。 当地时间10月1日，美国商务部对东南亚四国（柬埔寨、马来西亚、泰国和越南）光伏电池（无论是否组装成组件）的反补贴（CVD）调查做出初步肯定裁定，税率整体较为温和，初裁结果好于预期。 分地区看，对于非单独列明企业的通用基准税率，越南（2.85%）最低，其次为柬埔寨（8.25%）、马来（9.13%），泰国（23.06%）税率稍高。 单独列明企业的适用税率中，中国头部企业天合泰国最低（0.14%，显著低于基准税率），其次分别是博威越南 （0.81%，略低于基准税率）、晶澳越南（2.85%，等于基准税率）、晶科马来（3.47%，略低于基准税率）税率较低。值得注意的是，单独列明的主流中国企业反补贴税率普遍低于或最多等于产能所在国的通用基准税率，反而是在美国有较大规模投资、中企以外唯一规模较大的韩华马来税率偏高（14.72%，高于9.13%的马来西亚通用基准税率）。 根据美国商务部公布的调查计划时间表，反补贴（CVD）调查的终裁结果预计将于2025年2月披露。反倾销（AD）调查仍在进行，预计将于11月公布初裁结果及税率（今年5月美国商务部裁定越南/泰国/马来西亚/柬埔寨涉嫌倾销幅度分别为271.48%/70.36%/81.22%/125.37%，或一定程度上作为反倾销税率的裁定参考），预计针对东南亚四国反倾销（AD）税率仍为本次双反调查结果中更为关键的部分。 尽管反补贴税为本次双反调查中相对次要的部分，但我们认为，整体好于预期的较温和的税率，仍然向市场释放了美国政策导向的积极信号，重申我们对美国光储市场的观点：美国十分需要新能源产业及其创造的大量高薪就业岗位（下游项目开发建设及设备制造环节），后续东南亚双反结果及IRA补贴政策的变化走向大概率好于市场预期，同时伴随大选结果逐步水落石出，均指向美国市场“不确定性”的消除，从而驱动相关标的估值修复。 或受到反补贴初裁结果好于预期及全球资金重估中国新能源优质资产的共同影响，国庆假期期间（以9/30A股收盘为界）美股、港股相关新能源标的普遍表现强势，根据我们的统计，美股方面：JKS、DQ、CSIQ在9/30-10/4区间涨幅分别达29%、25%、-2%（阿特斯美股周内走势相对偏弱，或因反补贴税率未能单列，而其东南亚工厂所在地泰国的通用基准税率相对较高，但需注意的是，泰国是被调查的东南亚四国中被初步裁定涉嫌倾销幅度最低的国家），三只中概太阳能美股在近期大幅上涨后PB估值仍分别低至0.56、0.35、0.39倍；港股方面：信义光能、福莱特玻璃、信义能源、协鑫科技在10/2-10/4区间涨幅分别达3%、6%、7%、9%，同样在近期大幅反弹后，四家公司的PB估值仍然较低，分别为1.2、1.3、0.65、0.94倍，其中A/H两地上市的福莱特玻璃H股较A股仍折价约38%。 二、电力基建内需预期修复、产业景气度底部迎基本面改善、全球资金抢筹新能源优质资产，有望驱动电新板块龙头标的价值重估并领涨市场，重点看好（以跑赢板块指数为目标的）两条核心主线！ 在假期前的市场暴力反弹中，新能源板块的各子环节中，由于以储逆为代表的高景气环节此前已积累较丰厚的超额收益，而占板块市值大头的主产业链龙头公司短期内又缺乏业绩改善预期，因此在反弹初期明显落后市场，但是这一现象随后逐渐迎来改变，光储板块的表现从此前的“跟涨/补涨”，向“领涨”市场切换。我们认为这种切换的背后有三重重要的逻辑支撑，并认为后续具备较强的持续性： 1）9月26日中共中央政治局召开会议，强调“要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债”等，预计新能源和电网基建将成为本轮政府资金注入实体经济的重点流向之一，一定程度上打消市场前期对未来两年国内新能源装机需求的担忧，释放板块估值与情绪压力。 2）新能源板块中，尤其是光伏板块，尽管当前仍处于行业景气周期底部，但行业内有大量公司仍是具备全球断崖式领先竞争力的绝对龙头，甚至在这一轮周期下行之后龙头地位变得更加稳固，在当前全球外资跑步进场的背景下，这些公司也将大概率成为外资重回中国资本市场的重点投资方向，部分此前因行业景气度低迷而承受估值压制的优质龙头公司有望迎来价值重估。 3）从行业基本面角度看，光伏行业供给端洗牌与出清已明确进入后半程，Q2起产业链价格及盈利逐步触底后已企稳一个多季度，同时节前产业微观层面出现多个积极信号指向Q4终端需求的潜在边际改善，以及由此可能驱动的产业链量价修复：①据产业链调研，多家头部组件企业预计10月排产提升，根据Infolink统计在10月国庆长假的背景下，组件端排产预计环增3%至约52GW；②节前光伏玻璃周度库存自4月来首次出现下降，环比下降2.25%至37天，一定程度上验证组件排产的回暖以及玻璃环节自7月以来冷修减产提速的成效，预示着核心辅材环节Q3景气底部及Q4边际改善趋势的确认。 从短期反弹标的选择看（以跑赢板块指数为目标），我们重点看好两个主线：1）仍然是我们今年以来持续推荐的， 后续具有基本面支撑、业绩确定性高、且同样位于估值底部的，以“储逆（美储/大储）+核心辅材”为代表的强α头部企业：阳光电源、阿特斯、福莱特A/H、信义光能、福斯特；2）此前由于对细分环节景气度过分担忧而承受大幅估值折价的细分环节优质龙头，典型如代表行业技术迭代的先进设备环节：奥特维、捷佳伟创、迈为股份、帝尔激光，以及直接受受益海外降息及电价政策预期改善的港股光伏发电运营商：信义能源。 三、中期整体投资建议。 当前光伏产业链价格及盈利已明确处于底部，供给端落后产能的出清进程从23Q4开始，至今已经历了二三线企业掉队、跨界企业批量退出、头部产能开启整合等多个具有标志性事件的阶段，目前已进入这一轮供给侧洗牌的中后期，后续Q4终端需求旺季有望驱动产业链量价修复，头部企业优势有望持续凸显。 当前最看好的方向：强α公司、边际向好环节、新技术，并逐步关注有机会“剩着为王”的主链龙头。 1）强α公司：格局高度稳定环节中的绝对龙头+24年业绩显著优于同业的公司，推荐：阳光电源、阿特斯、福斯特、福莱特A/H、信义光能（其中阳光+阿特斯看双击）。 2）边际向好（储逆、辅材、运营商）：储逆板块Q3利润有望继续环增，【大储】长期兑现确定性强、超预期空间大，【分布式、户储、微储逆】对新兴市场弹性和中短期持续边际改善确定性高；【辅材龙头】盈利优势幅度大、持续经营能力强、Q3盈利低点基本确认，当前是周期角度绝对的底部布局机会；估值大幅折价的新能源发电运营商在降息和电价政策预期改善的背景下有望迎接估值修复。推荐：玻璃、胶膜、边框、光伏电站运营龙头。 3）新技术（设备龙头）：新技术迭代不受行业景气度羁绊，核心是新产品的性价比优势，“破坏式”创新或是打破当前电池组件环节同质化内卷的必由之路，交易策略角度也更适合当前“无人问津”时进行埋伏。推荐：奥特维、迈为股份、帝尔激光。 4）此外，随Q4可能出现的景气度拐点临近，资产负债表强劲、新技术研发储备领先的主链龙头公司也正逐渐进入（基本面）左侧布局窗口。 电网：近期利好信号不断——支撑下半年业绩确定性增长，看好板块未来景气延续，以下简要梳理： 1）电网投资持续高增：2024年8月，全国电网工程投资完成额为383亿元，同比+65.1%；1-8月，全国电网工程投资完成额为3330亿元，同比+23.1%。随着国网公司全年投资计划上修逐步落地（24年超6000亿元），南网电网设备大规模更新推进（24年404亿元）、《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》中9项专项行动的实施，主/配网投资和建设完成额有望持续向好，下半年国网输变电项目第3&4批招标已恢复至约30%的同比增长。 2）24年内国网南网屡次重大合作：顶层高度重视全国电力互联互通，3月，发改委举办国网、南网跨经营区直流输电工程战略框架合作协议签订仪式；5月，两网董事长为跨经营区直流输电工程合资公司（青桂直流合资公司、藏粤直流合资公司）筹备组揭牌；7月，由国资委指导、国网和南网主办的中央企业新型储能创新联合体启动会在京召开；9月，国家电网与南方电网签署《广东藏粤直流电力运营有限公司股东投资合作协议》 3）央企深化改革重大进展：保变电气主导产品为110kV-1000kV超/特高压、大容量变压器，其控股股东已变更为中国电气装备（合计持有保变电气38.83%股权）。输变电装备专业化整合进入2.0阶段，中电装重组目的在于解决国内在输配电装备制造领域存在的资源分散、结构性矛盾，本次重组为国资委推动央企专业化整合的重大进展。 4）近期多个亿元级输变电工程获批：①新疆塔城塔额750千伏输变电工程获得新疆自治区发改委核准，总投资达到 22.52亿元，该地区第三座750千伏变电站即将落地建设；②四川阿坝1000千伏变电站500千伏配套工程核准获批，工程总投资14.4亿元，主要为满足阿坝1000千伏变电站接入系统和阿坝州清洁能源送出需求；③四川甘孜道孚500千伏输变电工程核准获批，总投资15.9亿元，满足道孚及周边新能源汇集需求，提升电网送出能力；④北京医药园220千伏输变电工程核准获批，项目总投资12.7亿元。 展望四季度：出海方面，电力变压器、高压开关、智能电表23年签订的订单有望进入集中交付阶段；国内方面，特高压及输变电项目迎来密集招标，直流项目陆续交付，网外新能源+工业亦有改善空间，重申国内海外超预期机遇。输变电重点企业上半年业绩普遍符合/超预期，下半年随着订单兑现，看好板块后续弹性空间