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海外市场点评：7月美国CPI：9月降息稳了吗？

2025-08-13 陶川,邵翔,武朔民生证券大表哥

事件：美国7月CPI同比2.7%（预期2.8%，前值2.7%），环比0.2%（预期0.2%，前值0.3%），核心CPI同比升至3.1%（预期3%，前值2.9%），环比0.3%（预期0.3%，前值0.2%）。
核心观点：7月CPI数据不及预期，市场普遍预期9月美联储降息，美元资产和股市均表现乐观。但剔除能源和食品后，通胀实际呈现“喜忧参半”态势。
喜迎部分：进口相关商品价格未恶化，核心商品CPI未加速，关税对通胀影响可控。
忧虑部分：服务业通胀再次加速，成为核心CPI回升主因，美国经济或朝“滞胀”方向。
白宫施压：特朗普威胁鲍威尔降息迟，财长贝森特希望9月降息50基点。
美联储分歧：理事提名人米兰和前圣路易斯联储主席布拉德认为关税不会引发通胀，巴尔金则表示通胀和就业平衡不明朗。
9月降息前变量：通胀预期未完全消退，鲍威尔或将强调数据依赖，对降息缄默其口。非农数据和杰克逊霍尔会议表态将成为关键。
数据细节：环比增速回落主因是能源和食品价格承压，能源价格环比-1.1%，食品价格环比0%。
核心CPI分析：
- 商品：关税成本压力存在但可控，家具、服装等核心商品价格环比回落，汽车价格环比上涨26.4%，主要受电动车税收抵免政策影响。
- 服务：住房需求降温，环比持平，同比下行；运输服务上涨明显（环比0.8%），机票价格环比飙升至4%，医疗护理、休闲服务、教育通讯服务增速均改善。
结论：尽管数据有利于降息，但通胀预期未消，鲍威尔或将谨慎。非农数据和杰克逊霍尔会议将成为市场关键变量。
风险提示：美国经贸政策大幅变动，关税扩散导致全球经济超预期放缓。