“276 工作日”生产自律再现，煤炭供给收缩预期强化——复盘 276 政策，煤价抬升可期

核心观点

“超产核查”或持续推动行业“276自律”，煤炭供给收缩预期强化。自7月国家能源局启动“超产核查”以来，部分煤矿或停产整顿，或以企业自律的方式试行“276工作日”，供给收缩预期升温；复盘2016年，若政策强度延续或企业自律进一步扩围，原煤产量或阶段性回落，煤价具备上行空间，建议持续跟踪落地节奏与地区执行差异。整体上，我们认为“反内卷”政策指引下“超产核查”或持续推动行业自律，驱动煤炭供应收缩。鉴于政策从预期到落地存在时间差，短期建议弱化对报表盈利的过分关注，强化对“反内卷”政策推进力度与广度的评估，重点关注流动性及风险偏好持续改善带动下的估值提升确定性，把握煤炭投资机会，迎接煤炭上行新周期。

2016年276限产政策时间线梳理

• 确立期（2016年2月1日-3月21日）：国务院发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，要求全国煤矿自当年起强制执行276个工作日限产制度；国家发改委、国家能源局等四部门联合发布《关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知》，明确全国煤矿执行276日生产制度。
• 调整松动期（2016年9月-11月）：首批74个煤矿依据煤炭价格浮动规划产量，部分先进产能增量投放，产能释放名单扩容至1503个煤矿，煤矿可在276-330个工作日之间释放产能。
• 退出转型期（2017年3月-4月）：随着煤炭去产能成效显现，2017年起不再实施大范围煤矿减量化生产措施，但要求完善减量化生产制度，保持总产能与总需求基本平衡。

2016年276限产政策影响

• 产能利用率：2016Q2下降至58.40%，2017Q2回升至67.70%，同比增长9.30pct。
• 原煤产量：2016年4-10月同比减少12.06%，2017年同比增长3.31%。
• 煤炭价格：2016年4-10月煤炭价格大幅上涨，动力煤涨幅分别为76.65%-141.77%，焦煤涨幅分别为127.69%-146.05%。

投资建议

迎接煤炭新周期，重点推荐弹性标的。动力煤：兖矿能源、山煤国际、晋控煤业、陕西煤业等；炼焦煤：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤等。

风险提示

政策不确定性风险、宏观经济失速下行导致需求不及预期风险、研报数据使用信息数据更新不及时风险。