行业周报：供给收缩、日耗抬升，煤价不宜过度悲观

投资逻辑：供给收缩&日耗抬升，煤价不宜过度悲观 本周（2023.5.22-5.26，下同）国内秦港Q5500动力煤平仓价870元/吨，环比大跌，且价格再次下破900元关口。市场对基本面的核心关注点在于经济需求的悲观以及煤炭的高库存。对于经济而言，趋势在近两个月来看，下游需求确实并未出现超预期的亮点，对煤炭的下游需求主要表现为：沿海八省日耗低于2022年同期、煤化工甲醇开工率下滑、水泥开工率同比持平、焦化厂和钢厂开工率有所下滑；对于高库存而言，秦港库存受下游需求拖累持续累库几近以往高点，电厂库存绝对量达到历史新高，但对于高库存仍应辩证分析，秦港库存相较于电厂库存反映真实基本面更有意义，秦港存在贸易商以及下游面对更多市场化的非电行业（煤化工、水泥等），电厂由于自2022年下半年以来年度长协比例大幅提升之后，在需求较弱时也将被动接受煤企的供货，缺乏主动补库和主动去库的调节手段从而导致了库存的高企。对于基本面而言，我们仍认为存在一些利多的数据，有望扭转煤价下行的趋势，从而使价格企稳反弹：从生产端开工率来看，由于安监趋严且地域范围扩大，导致晋陕蒙422家开工率明显下滑，从85%跌至83%水平，电厂日耗随着气温的升高从而在逐渐抬升，水电高频数据（水位和出库量）表明水电仍变现较弱；此外稳增长政策也是市场最为关注的变量，有力且明确的政策如有定调将改变整体顺周期的预期。从股票投资配置而言，我们对煤炭板块仍维持高胜率与高安全边际的逻辑推荐：如果对经济悲观，当前买入煤炭股票则多数可以获得10%左右的股息率，从年报和一季报发布的实际情况来看，高分红与超预期的业绩表现，都得到了资本市场资金在股价层面上给予的正面回应，未来两月进入分红季，预计仍会一定程度催化股价；如果看多经济，煤炭股同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨，再叠加煤炭产量供给的受限，价格还有望表现出超预期上涨，反映在股票层面上可以赚到更多的资本利得或更好的超额收益。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为4-5倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价。陕西和内蒙在一级市场招牌挂出让矿权均实现了高溢价（陕西溢价率500%+，内蒙溢价率200%+），伊泰煤炭溢价50%回购H股并港股退市，这些均证明当前煤炭企业价值被严重低估； 通过煤炭股二十年复盘，盈利稳定性高且持续高分红的公司确实会提升估值，中国神华从2021年11月以来的估值提升就是强有力的证明，“中国特色估值体系”对煤炭板块的估值提升也带来催化。高分红兼具高弹性的双重受益标的（前四再叠加高成长）：山西焦煤、广汇能源、兖矿能源、潞安环能、山煤国际；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；中特估预期差最大受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 煤电产业链：安检压力导致供给收缩，迎峰度夏需求有望提升 供给端：5月15日至5月21日，晋陕蒙三省442家煤矿合计开工率83.26%，环比下跌1.12个百分点，安全生产问题导致供给开始收缩。需求端：截至5月25日，沿海八省电厂日耗合计185.8万吨，涨幅5.51%。后期判断：供给方面，煤矿安全专项整治将持续至2023年底，内蒙对有安全隐患煤矿进行产能核减，开工率和黑煤均存在制约。需求方面，二季度是工业企业开工和需求的旺季，尤其是非电行业（冶金、水泥、化工）需求旺季，当前非电行业需求也更多主导了现货煤价的走势，另外马上进入夏季需求上行，因此预判现货煤价仍具备较强的向上动能。 煤焦钢产业链：钢厂高开工率&低库存，炼焦煤价格有望反转 供给端：国内供给受到矿难和严格的安全生产形势影响，蒙古和澳洲煤虽有增量，但3月进口受到抢先通关影响，近三周蒙煤通关量已整体下滑；需求端：钢厂开工率高位持平，钢厂炼焦煤库存持续下跌处于历史底部。后期判断：供给方面：炼焦煤国内产量并无明显增量且安全生产将持续趋严，蒙古焦煤进口受到其产量的瓶颈限制、澳洲焦煤需要比较价差。需求方面：二季度也是“煤焦钢”产业链的旺季，炼焦煤价已处于底部，有望受到补库需求支撑。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。 1、投资观点：供给收缩&日耗抬升，煤价不宜过度悲观 后期投资观点。国内秦港Q5500动力煤平仓价870元/吨，环比大跌；炼焦煤坑口、港口价格持平。生产方面，由于2023年煤矿安全生产问题频发，晋陕蒙、安徽贵州等地均出台安全生产管理相关政策、开展安全检查，且矿山安全局对有安全隐患煤矿产能核减2355万吨，5.15-5.21晋陕蒙三省442家煤矿合计开工率环比下跌1.12个百分点，煤炭生产日趋严格，尤其是超产、黑煤将受到打击。 需求方面，2023年1-4月全社会用电量同比+4.7%，其中二产用电量同比+5.0%，三产用电量同比+7.0%，而1-4月水电、光伏发电利用小时数相对不足，其中1-4月水电同比下降13.7%，截至5.19三峡水库出库流量1.1万立方米/秒，同比-46.7%，环比-14.6%，水电缺口由煤电承担，1-4月火电发电量同比+4%，其中4月火电同比增长11.5%，增速比3月份加快2.4个百分点，火电仍是我国主要能源保障，国网预计2023年用电需求将同比增加6%到8%，动力煤需求有望继续提升。宏观数据也预示经济逐渐复苏，一季度GDP增速4.5%，基础设施投资增长8.8%，制造业投资增长7.0%。综上的宏观与微观角度，我们预期持续强化的数据改善，有望扭转市场对经济悲观的预期，从而移除对顺周期板块估值上的压制。从股票投资配置而言，我们对煤炭板块仍维持高胜率与高安全边际的逻辑推荐：如果对经济悲观，当前买入煤炭股票则多数可以获得10%左右的股息率，从年报和一季报发布的实际情况来看，高分红与超预期的业绩表现，都得到了资本市场资金在股价层面上给予的正面回应，未来两月进入分红季，预计仍会一定程度催化股价；如果看多经济，煤炭股同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨，再叠加煤炭产量供给的受限，价格还有望表现出超预期上涨，反映在股票层面上可以赚到更多的资本利得或更好的超额收益。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为4-5倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价。陕西和内蒙在一级市场招牌挂出让矿权均实现了高溢价（陕西溢价率500%+，内蒙溢价率200%+），伊泰煤炭溢价50%回购H股并港股退市，这些均证明当前煤炭企业价值被严重低估；通过煤炭股二十年复盘，盈利稳定性高且持续高分红的公司确实会提升估值，中国神华从2021年11月以来的估值提升就是强有力的证明，“中国特色估值体系”对煤炭板块的估值提升也带来催化。高分红兼具高弹性的双重受益标的（前四再叠加高成长）：山西焦煤、广汇能源、兖矿能源、潞安环能、山煤国际；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）； 稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；中特估预期差最大受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤炭板块回顾：本周大跌6.22%，跑输沪深300 2.1、行情：本周大跌6.22%，跑输沪深300指数3.85个百分点 本周煤炭指数大跌6.22%，沪深300指数小跌2.37%，煤炭指数跑输沪深300指数3.85个百分点。主要煤炭上市公司涨少跌多，涨幅第一名公司为：电投能源（+1.09%)； 跌幅前三名公司为：广汇能源（-12.84%）、大有能源（-11.23%）、兖矿能源（-10.96%）。 图1：本周煤炭板块跑输沪深300指数3.85个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司涨少跌多（%） 2.2、估值表现：本周PE为6.3，PB为1.2 截至2023年5月26日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为6.3倍，位列A股全行业倒数第二位；市净率PB为1.2倍，位列A股全行业倒数第六位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为6.3倍，位列A股全行业倒数第二位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.2倍，位列A股全行业倒数第六位 3、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 4、煤电产业链：秦港现货价大跌，秦港库存小涨 4.1、国内动力煤价格：秦港现货价大跌，产地价格持平 港口价格大跌。截至5月26日，秦港Q5500动力煤平仓价为870元/吨，环比下跌95元/吨，跌幅9.84%。截至5月26日，广州港神木块库提价为1497元/吨，环比下跌34元/吨，跌幅2.22%。 产地价格持平。截至5月26日，鄂尔多斯Q6000报价905元/吨，环比下跌5元/吨，跌幅0.55%；榆林Q6000报价995元/吨，环比持平；大同Q6000报价825元/吨，环比持平。 图5：本周秦港现货价大跌（万吨） 图6：产地价格持平（万吨） 4.2、年度长协价格：推测6月价格微跌 推测2023年6月动力煤长协价格微跌。截至2023年6月，推测CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格715元/吨，环比下跌4元/吨，跌幅0.56%。 BSPI价格指数持平，CCTD价格指数小跌，NCEI价格指数微跌。截至5月24日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格729元/吨，环比持平；截至5月26日，CCTD秦港动力煤Q5500价格761元/吨，环比下跌9元/吨，跌幅1.18%；截至5月26日，NCEI下水动力煤指数772元/吨，环比下跌2元/吨，跌幅0.26%。 图7：2023年6月动力煤长协价格微跌（元/吨） 图8：本周BSPI指数持平（元/吨） 图9：本周CCTD价格指数小跌（元/吨） 图10：本周NCEI指数微跌（元/吨） 图11：动力煤Q5500港口长协价格由基准+浮动价组成（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：欧洲ARA报价大跌，纽卡斯尔Q5500价格大跌 欧洲ARA报价大跌。截至5月12日，欧洲ARA港报价120美元/吨，环比下跌19.6美元/吨，跌幅14.04%；理查德RB报价113.9美元/吨，环比下跌9美元/吨，跌幅7.21%；纽卡斯尔NEWC报价168.1美元/吨，环比下跌9.9美元/吨，跌幅5.56%。 纽卡斯尔FOB价格大跌。截至5月25日，纽卡斯尔1#动力煤（Q5500）FOB报价102.6美元/吨，环比下跌13.85美元/吨，跌幅11.89%；纽卡斯尔2#动力煤（Q5500）FOB报价100美元/吨，环比下跌14美元/吨，跌幅11.89%。 中国港口到岸价大跌。截至5月25日，秦港澳煤Q5500到岸价967元/吨，环比下跌109元/吨，跌幅10.13%，国内动力煤与国外价差（国内-进口）-97元/吨；广州港澳煤Q5500到价927.1元/吨，环比下跌109元/吨，跌幅10.52%，国内动力煤与国外价差（国内-进口）-17.3元/吨。 图12：欧洲ARA报价大跌（美元/吨） 图13：本周纽卡FOB（Q5500）价格大跌（美元/吨） 4.4、海外油气价格：布油现货价微涨，天然气结算价大跌 布油现货价微涨，天然气结算价大跌。截至5月26日，布油现货价为77美元/桶，环比上涨0.5美元/桶，涨幅0.64%。截至5月26日，IPE天然气结算价为57便士/色姆，环比下跌11便士/色姆，跌幅16.09%。 图14：本周布油现货价微涨（美元/桶） 图15：本周天然气结算价大跌（便士/色姆） 4.5、煤矿生产：上周产量小跌，开工率小跌 煤矿产量小跌。5月15日至5月21日，晋陕蒙三省442家煤矿合计产量2766万吨，环比下跌37.1万吨，跌幅1.32%；其中山西省煤矿产量914.