点评2025年7月美国CPI数据：关税影响或仍有待释放

7月美国CPI环比增长0.2%（前值增长0.3%），同比增长2.7%（前值增长2.7%）；核心CPI环比增长0.3%（前值增长0.2%），同比增长3.1%（前值增长2.9%）。总体来看，美国7月CPI延续前期增幅，但商品价格增速保持平稳、服务价格出现抬头与前期态势存在差异。易受关税影响的核心商品价格增速并未延续6月的全面上升趋势，其中玩具、鞋类、服装、音响设备、家具与床上用品价格增速有所放缓，只有鞋类和家具价格增速有所抬升。尽管如此，考虑到特朗普“新版”对等关税自8月7日开始实施，且市场与美联储都更关注关税稳定后的通胀效应，因此关税影响或尚未完全释放，后续叠加企业库存持续消耗，价格传导仍将持续，商品通胀存在继续抬头的可能性。同时，服务通胀主要反映需求端变化，7月核心服务CPI增速有所抬升，主要是非房项展现出一定韧性，尤其是运输服务中的机票价格环比上升4.0%、医疗护理服务环比上升0.8%，但酒店价格进一步下降1.5%，叠加7月服务业PMI回落以及非农数据疲软，整体需求端仍难言乐观。基于美国“通胀温和上行叠加就业市场降温”的经济现状，美联储于9月启动降息，年内累计降息两次或应仍被视为基准情景。CPI数据公布后，美元指数、美债利率小幅下行，美联储降息预期有所升温。短期拉动因素包括关税转嫁对核心商品CPI的进一步支撑，二手车CPI领先指标曼海姆批发价指数也在5-7月维持较快增长；拖累因素包括8月原油价格进一步回落、CRB食品现货指数在8月回落、房价领先指标依然指向房租CPI增速处于下降趋势。