公司动态研究报告：中国大陆集成电路制造业领导者，有望受益于先导产业智能化和高速运算性能需求

证 券 研2024年12月30日 究 报中国大陆集成电路制造业领导者，有望受益于先 告导产业智能化和高速运算性能需求 —中芯国际（688981.SH）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：张璐S1050123120019zhanglu2@cfsc.com.cn ▌中国大陆集成电路制造业领导者,平台式生态服务模式提供一站式配套服务 中芯国际是世界领先的集成电路晶圆代工企业之一，也是中国大陆集成电路制造业领导者，根据全球各纯晶圆代工企业 基本数据2024-12-27 当前股价（元） 总市值（亿元） 97.51 7777 总股本（百万股）7976 流通股本（百万股）1988 52周价格范围（元）40.33-104.98 日均成交额（百万元）3096.84 市场表现 (%)中芯国际沪深300 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 公布的2023年销售额情况排名，中芯国际位居全球第四位，在中国大陆企业中排名第一。公司拥有领先的工艺制造能力、产能优势、服务配套，向全球客户提供8英寸和12英寸晶圆代工与技术服务。除集成电路晶圆代工外，公司亦致力于打造平台式的生态服务模式，为客户提供设计服务与IP支持、光掩模制造等一站式配套服务，并促进集成电路产业链的上下游协同，与产业链中各环节的合作伙伴一同为客户提供全方位的集成电路解决方案。 ▌智能化和高速运算性能需求成为市场主要驱动力，智能终端产品升级温和催化换机潮 先导产业对智能化和高速运算性能的卓越追求持续推动相关应用领域的头部企业快速成长，成为半导体整体市场规模增量的主要驱动力，相关产业呈现爆发式增长。受益于新一轮智能终端产品的功能升级和性能提升，市场温和催化智能手机、个人电脑、穿戴类设备、消费电子等产品的换机潮，终端需求已呈现缓慢增长态势。根据公司三季报显示，公司Q3收入环比+14%，达到21.7亿美元，首次站上单季20亿美元 台阶，创历史新高。产能方面，公司新增2.1万片12英寸月产能，促进产品结构进一步优化，平均销售单价上升。整体产能利用率提升至90.4%，毛利率提升至20.5%。根据公司指引，公司四季度收入环比持平至增长2%，毛利率介于18%至20%之间。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为574.77、655.70、742.45亿元，EPS分别为0.49、0.66、0.81元，当前股价对应PE分别为199、148、121倍。中芯国际作为中国大陆集成电路制造业领导者和世界领先的集成电路晶圆代工企业之一，稀缺性和重要性不言而喻，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 45,250 57,477 65,570 74,245 增长率（%） -8.6% 27.0% 14.1% 13.2% 归母净利润（百万元） 4,823 3,905 5,254 6,437 增长率（%） -60.3% -19.0% 34.5% 22.5% 摊薄每股收益（元） 21.39 0.49 0.66 0.81 ROE（%） 2.2% 1.8% 2.3% 2.8% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 45,250 57,477 65,570 74,245 现金及现金等价物 51,235 70,216 100,095 130,500 营业成本 35,346 45,895 51,715 58,490 应收款 4,104 4,724 5,030 5,085 营业税金及附加 223 172 328 371 存货 19,378 25,243 25,665 25,802 销售费用 254 230 393 371 其他流动资产 21,857 23,265 24,197 25,196 管理费用 3,153 2,644 3,147 3,712 流动资产合计 96,574 123,447 154,987 186,583 财务费用 -3,774 1,017 181 -671 非流动资产: 研发费用 4,992 5,748 6,557 7,424 金融类资产 16,645 16,645 16,645 16,645 费用合计 4,624 9,639 10,278 10,837 固定资产 92,432 120,148 114,599 99,071 资产减值损失 -1,344 -500 -500 -500 在建工程 77,003 30,801 12,321 4,928 公允价值变动 357 250 250 250 无形资产 3,344 3,177 3,010 2,851 投资收益 250 250 250 250 长期股权投资 14,484 14,484 14,484 14,484 营业利润 6,906 4,348 5,826 7,124 其他非流动资产 54,626 54,626 54,626 54,626 加:营业外收入 12 12 12 12 非流动资产合计 241,889 223,236 199,039 175,960 减:营业外支出 77 77 77 77 资产总计 338,463 346,683 354,026 362,544 利润总额 6,840 4,282 5,760 7,058 流动负债: 所得税费用 444 171 230 282 短期借款 3,398 3,398 3,398 3,398 净利润 6,396 4,111 5,530 6,776 应付账款、票据 4,940 6,058 6,559 7,096 少数股东损益 1,573 206 277 339 其他流动负债 29,596 29,596 29,596 29,596 归母净利润 4,823 3,905 5,254 6,437 流动负债合计 52,614 57,699 60,825 64,176 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -8.6% 27.0% 14.1% 13.2% 归母净利润增长率 -60.3% -19.0% 34.5% 22.5% 盈利能力毛利率 21.9% 20.2% 21.1% 21.2% 四项费用/营收 10.2% 16.8% 15.7% 14.6% 净利率 14.1% 7.2% 8.4% 9.1% ROE 2.2% 1.8% 2.3% 2.8% 偿债能力资产负债率 35.5% 36.1% 36.2% 36.3% 净利润 6396 4111 5530 6776 营运能力 少数股东权益 1573 206 277 339 总资产周转率 0.1 0.2 0.2 0.2 折旧摊销 18516 18654 24188 23070 应收账款周转率 11.0 12.2 13.0 14.6 公允价值变动 357 250 250 250 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.3 营运资金变动 -3794 -2808 1466 2160 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 23048 20412 31711 32594 EPS 21.39 0.49 0.66 0.81 投资活动现金净流量 -41701 18486 24030 22920 P/E 4.6 199.1 148.0 120.8 筹资活动现金净流量 37633 -976 -1313 -1609 P/S 0.5 13.5 11.9 10.5 现金流量净额 18,980 37,922 54,427 53,905 P/B 0.2 5.3 5.2 5.0 非流动负债:长期借款 63,275 63,275 63,275 63,275 其他非流动负债 4,104 4,104 4,104 4,104 非流动负债合计 67,379 67,379 67,379 67,379 负债合计 119,993 125,078 128,205 131,556 所有者权益股本 226 7,976 7,976 7,976 股东权益 218,470 221,605 225,821 230,988 负债和所有者权益 338,463 346,683 354,026 362,544 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所，重点覆盖泛半导体领域。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到