传奇生物 (LEGN US): 2Q25 超预期实现经调整盈利，Carvykti 供需齐发力，上调目标价

传奇生物2Q25经调整净利润实现盈利，主要得益于Carvykti销售额高速增长。Carvykti销售额达4.39亿美元，同比增长19%，环比增长136%，创下CAR-T疗法单季度销售额新高。增长动力包括：CARTITUDE-1突破性长期生存数据公布、美国授权治疗中心数量增至123个、早期复发适应症市场渗透率接近60%、欧洲主要市场渗透率提升。2Q25净亏损1.25亿美元，剔除非经营性项目后实现经调整净利润0.1亿美元，同比扭亏。公司维持2025年底经营层面盈亏平衡、2026年实现净利润层面盈亏平衡的指引。

供需两端同步扩张推动Carvykti后续增长。供给端，美国Raritan扩建和比利时二期工程预计年底完工，总产能达10,000人份/年，释放40亿美元以上年销售额潜力；生产效率持续提升，生产成功率提升，生产周期缩短至30天。需求端，FDA更新REMS要求，监测期/驾驶限制缩短至2周，患者用药体验改善。美国社区医疗层面渗透加速，公司与弗吉尼亚肿瘤协会合作，加大线上及社交媒体推广力度。

上调目标价至74美元，维持买入评级。上调2025-27年收入预测1-6%，反映新增产能、新市场启动、新适应症渗透推动Carvykti销售放量预期，长期峰值销售上调5%至69亿美元。DCF模型向前滚动一年，目标价上调至74美元。