北大汇丰智库 北大汇丰智库 汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰 大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 汇丰智库 北大 北大汇丰智库 北大汇丰 大汇丰智库 北大汇丰智库 智库 北大汇 北大汇丰智库 摘要 北大汇丰智库 2025年第二季度,从总量指标看,根据北大汇丰智库Nowcasting模型测算,预计二季度深圳市GDP累计同比增速为5.2%,与政府年初设定的“5.5%”目标仍 北大汇丰智库 有差距,主要受出口疲弱和房地产复苏不及预期拖累。然而,工业营收和消费等领域则呈现边际改善,显示出内需拉动的积极信号。 从库存周期角度看,工业企业营收回暖显示市场需求边际好转,但可持续性 北大汇丰智库 存疑。今年1-5月,规模以上工业企业营业收入同比增长5.8%,较一季度扩大1.6个百分点,但由于营业成本增加,工业企业利润增速降幅扩大;产成品库存同比由负转正至0.7%,但作为领先指标的生产资料PPI增速回落,企业补库的可持续性存疑。 从新旧产业趋势来看,北大汇丰智库产业动能因子模型显示,今年5月,深 北大汇丰智库 圳新旧动能因子较3月均走弱,主要是受出口疲软、楼市热度转弱以及部分耐用品零售增速回落的拖累。 从细分行业的角度看,5月,深圳的产业发展主要有三条主线:一是工业生产 北大汇丰智库 营收改善,主要是受消费品以旧换新政策提振。二是新房和二手房零售数据转弱,稳楼市政策亟需加码。三是比亚迪新能源汽车和华为智能手机国内销量同比走弱,是否是趋势性的仍有待观察。 从出口来看,今年1-6月,深圳出口总额同比下降6.9%,较一季度收窄2个 北大汇丰智库 百分点,但仍处于低位,从出口商品结构来看,机电产品出口增速保持韧性,但多数劳动密集型产品出口增速明显回落。从出口贸易伙伴来看,受美国关税政策 北大汇丰智库 影响,出口地更加分散,对欧盟、墨西哥、巴西、沙特、印度等其他地区的出口占比明显增加。 总体来看,今年4月和5月,深圳经济顶住压力,保持平稳增长,但外需疲弱、房地产低迷、工业企业利润承压仍构成主要制约。 北大汇丰智库经济组(撰稿人:郑素文) 北大汇丰智库 大汇丰智库 成稿时间:2025年7月26日|总第141期|2025-2026学年第3期联系人:程云(0755-26032270,chengyun@phbs.pku.edu.cn) 北大汇丰智库 北大汇丰智库 汇丰智库 北大 北大汇丰智库 北大汇丰 大汇丰智库 北大汇丰智库 智库 北大汇 北大汇丰智库 北大汇丰智库 IndustrialRevenueReboundsasRealEstateSalesWeakenAgain 北大汇丰智库 Abstract:InQ22025,basedonthePHBSThinkTank’sMacroeconomicNowcastingmodel,Shenzhen’sGDPisestimatedtohavegrownby5.2%year-on-year—falling 北大汇丰智库 shortofthe5.5%targetsetbythemunicipalgovernment.Thisgapwasprimarilyduetosluggishexportsandanunderwhelmingrecoveryintherealestatesector.Nonetheless,marginalimprovementsinindustrialrevenueandconsumptionsuggestearlysignsofdomesticdemand-ledrecovery. 北大汇丰智库 Fromtheperspectiveoftheinventorycycle,thereboundinindustrialrevenueindicatesmarginalimprovementinmarketdemand,thoughitssustainabilityremainsuncertain.InJanuary–May,revenueoflarge-scaleindustrialenterprisesroseby5.8%year-on-year,up1.6percentagepointsfromQ1.However,duetorisingoperatingcosts,profitcontractionwidened.Finishedgoodsinventorygrowthturnedmarginallypositiveto0.7%year-on-year.Yet,asaleadingindicator,thedecelerationoftheproducerpriceindex(PPI)forindustrialinputscastsdoubtonthedurabilityofrestockingactivity. 北大汇丰智库 Atthesectorallevel,threekeypatternsemergedinMay:First,industrialproductionandrevenueimproved,mainlysupportedbythenationwide“old-for-new”appliancereplacementcampaign.Second,salesofbothnewandexistinghomesweakened,indicatingtheneedforstrongerpropertysupportpolicies.Third,domesticsalesofkeylocalbrands—suchasBYD’snewenergyvehiclesandHuawei’ssmartphones—declinedyear-on-year,thoughitremainstobeseenwhetherthissignalsalonger-termtrend. Intermsofindustrialmomentum,PHBSThinkTank’sdynamicfactormodelshows 北大汇丰智库 aweakeninginbothtraditionalandemergingsectordriversinMaycomparedtoMarch,largelyduetofallingexports,coolingpropertytransactions,andaslowdownindurablegoodsretailsales. Ontheexternalfront,Shenzhen’stotalexportsfellby6.9%year-on-yearinthefirst 北大汇丰智库 halfof2025,narrowingby2percentagepointsfromQ1butremainingsubdued.Whilemechanicalandelectricalexportsshowedresilience,mostlabor-intensivegoodsrecordedsharperdeclines.Exportdestinationsbecameincreasinglydiversifieddueto U.S.tariffpolicies,withrisingexportsharestotheEU,Mexico,Brazil,SaudiArabia,andIndia. Overall,Shenzhen’seconomydemonstratedresilienceinAprilandMay,maintaining 北大汇丰智库 大汇丰智库 stablegrowthmomentum.However,weakexternaldemand,asluggishrealestatemarket,andcontinuedprofitpressureonindustrialenterprisesremainkeyconstraintstoamorerobustrecovery. 北大汇丰智库 北大汇丰智库 汇丰智库 北大 北大汇丰智库 北大汇丰 大汇丰智库 北大汇丰智库 智库 北大汇丰智库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 经济分析系列 一、总体库存周期和主要经济指标增速预测 北大汇丰智库 1.总体库存周期:营收增速回升,但可持续性存疑 库存周期可以分为四个阶段:主动补库(库存增速上升、营收增速上升)、被动补库(库存增速上升、营收增速下降)、主动去库(库存增速下降、营收增速下降)、被动去库(库存增速下降、营收增速上升)。一般来讲,被动去库和 北大汇丰智库 主动补库对应经济处于上行周期,被动补库和主动去库对应经济处于下行周期;经济景气度的变化和需求(即营收增速)变化直接正相关。 北大汇丰智库 2025年二季度,深圳市工业企业营收温和修复,库存增速转正。如图1所示, 图1显示,2025年1-5月,深圳规模以上工业企业营业收入同比增长5.8%,较3 月回升1.6个百分点,反映需求端在政策作用下温和修复。同期,产成品存货累计 北大汇丰智库 北大汇丰智库 同比增长0.7%,自年初以来首次转正,库存同比增速较3月收窄5个百分点,回升幅度明显。库存百分位水平仍处于历史9.8%的低位分位数(图2),显示企业总体仍较为谨慎,补库意愿尚不强烈,或仅为企业对消费恢复的初步响应,而非主动大规模扩张产能。 北大汇丰智库 图1:深圳工业企业产成品存货和营业收入累计同比(2021年8月-2025年5月) 北大汇丰智库 注:红色箭头上升代表经济处于上行状态,红色箭头下降代表经济处于下行状态。多项式指的是指标的趋势。样本自2021年8月起公布。由于数据可得性,1-5月数据使用深圳市在全国工业企业营收中的占比测算,可能会与实际有出入,下同。 数据来源:Wind,北大汇丰智库。 北大汇丰智库 北大汇丰智库 汇丰智库 北大 北大汇丰智库 北大汇丰 大汇丰智库 北大汇丰智库 智库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 图2:深圳工业企业产成品存货累计同比所处历史百分位(2021年8月-2025年5月) 北大汇丰智库 注:样本自2021年8月起主要是为了与上文营收数据保持一致。历史百分位由低到高排序。数据来源:Wind,北大汇丰智库。 工业企业利润承压稀释工业企业营收增速回暖的利好,且作为领先指标的生产资料PPI增速回落预示工业企业补库只是阶段性现象。一方面,生产资料PPI仍在负增长。如图3所示,1-5月深圳工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 0.4%,主要由少数消费品项拉动,与工业产成品库存密切相关的生产资料PPI则同比下降1.5%,降幅比1-3月进一步扩大0.9个百分点,自2024年以来已连续17个月处于负区间,持续对企业营收形成压制。与此同时,工业企业利润率恢复仍乏力。1–5月,深圳规模以上工业企业利润总额同比下降6.4%,虽较一季度的降幅(–8.8%)略有收窄,亏损企业占比也由44.0%回落至38.0%,但整体盈利能力仍处于低位。成本端压力亦未明显缓解,成本费用利润率虽小幅回升至5.2%,但产销率下滑至97.1%(较3月下降0.7个百分点)。 北大汇丰智库 图3:深圳PPI和工业企业产成品存货累计同比(2021年8月-2025年2月)数据来源:Wind,北大汇丰智库。 北大汇丰智库 北大汇丰智库 汇丰智库 北大 北大汇丰智库 北大汇丰 大汇丰智库 北大汇丰智库 智库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 经济分析系列 综合判断,2025年二季度深圳工业企业库存周期呈现主动补库的过渡特征。营收改善与库存回升释放边际积极信号,主要是社零修复提供一定支撑。然而, 北大汇丰智库 北大汇丰智库 生产资