小鹏汽车-W: 交付量稳步强劲增长，预期四季度达盈亏平衡

浦银国际证券维持小鹏汽车的“买入”评级，并将小鹏汽车美股/港股目标价分别上调至24.4美元/93.9港元，潜在升幅分别为21%/18%。报告认为，小鹏汽车正处于新产品强势发展周期，MONA以及P7+持续保持较高交付动能，2025款G6、G9已推动该系列重回增长。预计G7、P7、鲲鹏系列将进一步推升下半年销量动能，带动收入增长和利润改善。

报告指出，小鹏汽车二季度共交付10.3万新能源车，同比增长242%，环比增长10%，接近此前指引区间中位数。MONA系列和小鹏系列均取得强劲的增长。随着小鹏新一代车型进入交付，公司汽车毛利率预期将在一季度的基础上继续稳步提升。进入三四季度，G7、P7、鲲鹏系列将陆续发布和交付，从而推动销量、平均单价、毛利率上行。浦银国际维持小鹏今年四季度盈亏平衡基本判断不变，并调整了2025年和2026年净亏损预测。

在估值方面，报告采用分部加总法，使用市销率进行估值。分别给予小鹏2025年汽车销售/服务及其他收入2.0x/4.8x的市销率，得到小鹏汽车（XPEV.US）目标价为24.4美元，对应目标市销率2.2x。同时，得到小鹏汽车-W（9868.HK）目标价93.9港元。

报告也提示了投资风险，包括新能源汽车行业需求增长不及预期、新车型和改款车型订单/交付表现不及预期、上游成本压力拖累公司毛利率表现、经销模式转换效果不及预期、海外扩张进展不及预期、自动驾驶持续高投入，用户体验与竞争对手差异不明显等。