理想汽车-W（02015）：产品线切换及竞品扰动短期销量，四季度强劲增长可期

2022年8月2日（星期二） 公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 理想汽车(2015HK) 产品线切换及竞品扰动短期销量，四季度强劲增长可期 梁勇活杨岱东 ■7月销量环比走弱，因竞品M7新车L9部分分流ONE订单，以及6月透支 ■L9订单突破5万辆，其中大定突破3万辆，L8四季度上市接力ONE ■产品线切换L9/L8后进入爆发期，港股/美股目标价213港元/54.3美元 7月交付量受竞品及L9上市扰动，L9订单火爆 1）交付：7月交付1万辆，同比+21.3%，环比-20%，连续3个月突破1万辆，环比减少原因：a）公司7月销售资源相对集中于重磅新车型L9，部分ONE订单向上分流至L9；b）竞品M7上市冲击ONE市场份额，部分订单流 +8675582904571 liangy6@cmschina.com.cn 最新变动 2022年7月销量点评 增持 +8675583235354 yangdd2@cmschina.com.cn 失；c）少部分潜在客户观望，等待理想ONE换代车型L8上市；d）部分地区的新能源车优惠补贴截至6月底，透支了部分7月销量。1-7月累计交付7万辆，同比+82.8%。2）排名：公司7月交付量为中国造车新势力第四名， 哪吒/零跑/小鹏/理想/蔚来分别交付1.4万/1.2万/1.2万/1万/1万辆，环比分别 +6.7%/+7%/-24.7%/-20%/-22.4%。3）渠道拓展：截至7月末有259家零售中心，当月净增12家；覆盖118座城市，当月净扩展5座。4）单店销量：7月平均单店销量为41辆，环比-24.1%。5）理想ONE：理想ONE第20万辆 前次评级增持 股价134.1港元 12个月目标价213.0港元(+59%)(上涨/下跌空间) 前次目标价213.0港元 股价表现 生产下线，用时986天，继创造新势力最快单车型破十万辆纪录后，再创 理想汽车恒生指数 最快破二十万辆纪录，且为中国品牌中首个售价超过30万元且生产超过二十万辆的车型。6）理想L9：自6月21日发布以来订单超5万（大定超3万）；预计四季度产能升至1.2万辆/月。 L8有望四季度接力ONE，产品力强劲可期 据车媒信息，第三款产品定位中大型6座SUV，内部代号X02（或命名为 L8）有望四季度上市，为理想ONE的全新换代车型：1）车身尺寸类似理想ONE，外观类似L9，延续6座布局。2）车顶搭载一颗激光雷达，与L9设 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 计一致，或搭载L9同款的ADMax智能驾驶系统，提升智能化水平。3）用 L9同款的双联屏取代ONE的三联屏，搭配方向盘上的交互屏；仪表盘以HUD替代。4）搭载新晨的1.5T四缸增程器，动力较ONE的1.2T三缸机强劲。5）产品力强于ONE，预计售价35-40万元，有望延续爆款表现。 恒生指数（2022年8月1日） 20,166 因8月底L9的交付量仍少，8月是公司自身产品线切换的断档周期，预期公 国企指数（2022年8月1日） 6,877 司销量基本平稳。预计重磅车型L9在9月开始大规模交付，以及理想ONE 重要数据 的换代车型L8在四季度上市后，公司将迎来基本面爆发期。公司是新势力 52周股价区间（港元） 67.3-165.3 首推股，建议逢低买入，维持目标价港股（2015HK）213港元/美股（LI 港股市值（百万港元） 283,323 US）54.3美元，相当于7x2022EP/S。风险因素：宏观经济不及预期，行 日均成交量（百万股） 5.58 业景气度低于预期。 每股净资产（人民币）20.81主要股东 产品线切换后进入爆发期 资料来源：彭博 %1m6m12m 2015HK(14.9)40.5n.a 恒生指数(10.1)(17.5)(25.1) 行业：汽车汽配 美团 12.70% （人民币百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E �兴 6.62% 营业额（人民币百万元） 9,457 27,010 53,264 100,377 168,749 总股数（百万股） 2,052 同比增长（%） 3225.5% 185.6% 97.2% 88.5% 68.1% 自由流通量 57.83% 财务数据 李想22.85% 净利润（人民币百万元）-792-321-6019114,446 资料来源：彭博 同比增长（%） n.a n.a n.a n.a 388.2% 相关报告 每股盈利（人民币元） -0.44 -0.17 -0.29 0.44 2.17 1.汽车汽配-豪华车专题：短期面临考验，三季度末 每股股息（人民币元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 有转机（推荐）(2022/7/27) 市盈率（X） n,a n,a n,a 257.6 52.8 市销率（X） 24.8 8.7 4.4 2.3 1.4 ROE（%） -4.6% -0.9% -1.5% 2.2% 10.2% 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测；截至2022年8月1日收盘价 2022年8月2日(星期二) 重点图表 图1：公司月销量图2：公司季度销量 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 800% 辆 月度销量 同比增速 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 辆 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 季度销量同比增速 1600% 1400% 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% 资料来源：公司资料、招商证券（香港）资料来源：公司资料、招商证券（香港） 图3：公司年销量预测图4：公司收入预测 辆年销量同比增速 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 - 人民币百万元 收入同比增速 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 图5：公司净利润预测图6：公司净利率和毛利率持续改善 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 -(1,000) (2,000) (3,000) (4,000) 人民币 30% 净利率 毛利率23% 19% 22% 17% 20% 13% 17% 3% 0% 3% -5% -18% -13% -10% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测资料来源：公司资料、招商证券（香港） 2022年8月2日（星期二） 间 月初零售中心数量 当月净增加 图7：理想零售中心数量变化图8：理想零售中心覆盖城市数量变化 300 250 200 150 100 50 0 140 座 月初零售中心覆盖城市 当月净增加 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测资料来源：公司资料、招商证券（香港） 行业估值比较 2022年8月2日(星期二) 彭博招商证券股价招商证券上涨市值市盈率(x)市净率(x)市销率(x)ROE(%)股息收益率(%)净负债率(%)目标价 公司 代码 评级 （港元） （港元） 空间 (百万美元) 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2021 汽车制造商长城汽车 2333HK 增持 13.6 24.0 76% 38,210 12.3 10.2 1.5 1.3 1.2 0.9 12.4 13.1 0.8 0.9 -22.6 吉利汽车 175HK 增持 17.5 23.0 31% 22,339 20.5 16.1 2.0 1.8 1.0 0.8 9.7 11.4 1.7 2.2 -38.1 广汽集团 2238HK 未评级 7.7 n.a n.a 19,973 7.0 5.9 0.7 0.6 1.5 1.3 10.3 11.3 4.0 4.6 0.8 东风集团 489HK 未评级 5.5 n.a n.a 5,993 3.4 3.2 0.3 0.3 0.4 0.3 8.1 7.9 9.6 12.7 -3.6 中国重汽 3808HK 未评级 9.1 n.a n.a 3,215 5.6 4.7 0.6 0.5 0.3 0.2 9.5 10.7 7.0 8.3 8.2 平均 9.7 8.0 1.0 0.9 0.9 0.7 10.0 10.9 4.6 5.8 -11.1 新能源汽车制造商比亚迪股份 1211HK 增持 295.8 387.0 31% 129,915 103.7 85.2 7.1 6.6 2.6 1.8 6.8 7.7 0.1 0.1 -16.9 理想汽车 2015HK 增持 134.1 213.0 59% 35,302 n.a 257.6 5.8 5.7 4.4 2.3 -1.5 2.2 0.0 0.0 -53.2 小鹏汽车 9868HK 增持 98.2 167.0 70% 21,534 n.a n.a 4.2 4.9 3.9 2.0 -20.3 -16.2 0.0 0.0 -83.5 蔚来汽车 9866HK 未评级 162.1 n.a n.a 34,496 n.a n.a 7.6 7.2 3.8 2.2 -21.1 -7.8 5.4 5.8 -84.8 平均 103.7 171.4 6.2 6.1 3.7 2.1 -9.0 -3.5 1.4 1.5 -59.6 汽车经销商中升控股 881HK 增持 44.6 70.0 57% 13,713 10.6 9.1 2.0 1.7 0.5 0.4 18.9 18.6 1.9 2.2 23.0 和谐汽车 3836HK 中性 2.6 审视中 n.a 510 4.4 3.9 0.4 0.4 0.2 0.1 9.2 9.7 8.9 10.1 12.6 美东汽车 1268HK 未评级 18.5 n.a n.a 3,006 13.3 9.8 4.5 3.6 0.6 0.5 34.1 36.4 4.5 6.5 -32.4 永达汽车 3669HK 未评级 6.8 n.a n.a 1,692 4.4 3.7 0.7 0.6 0.1 0.1 17.4 18.3 7.7 9.3 17.8 宝信汽车 1293HK 未评级 0.5 n.a n.a 181 1.8 1.7 0.1 0.1 0.0 0.0 7.4 7.5 0.0 0.0 52.0 平均 6.9 5.6 1.6 1.3 0.3 0.2 17.4 18.1 4.6 5.6 14.6 汽车零部件潍柴动力 2338HK 增持 11.2 17.0 52% 14,919 8.1 7.4 1.0 1.0 0.5 0.5 12.8 12.9 4.8 5.3 -70.5 福耀玻璃 3606HK 增持 39.0 50.0 28% 15,188 20.9 17.8 3.1 2.9 3.8 3.3 14.9 16.2 3.0 3.0 -14.2 敏实集团 425HK 增持 22.4 28.0 25% 3,308 12.6 10.8 1.3 1.2 1.2 1.1 10.4 11.2 3.2 3.7 79.1 京东方精电 710HK 增持 17.8 审视中 n.a 1,666 25.8 18.6 3.8 3.3 1.3 1.0 14.6 17.