基础化工行业深度报告：纯碱供需承压，低成本的天然碱工艺或将脱颖而出

玻璃产能或见顶，未来纯碱需求增长或有限

1. 玻璃产能或见顶，未来纯碱需求增长或有限

1.1 城市更新加快、国家补贴刺激装修需求，或支持浮法玻璃需求

• 中国房地产市场自2000年以来快速发展，2021年房屋竣工面积较2001年增长271.43%，商品房销售面积增长763.52%。
• 多数装修材料使用寿命短则5-10年，长则15-30年，以门窗使用寿命20年计算，2020年开始存量二手房将进入重新装修或门窗更换的高峰期。
• 随着商品房进入“改善”时代，未来新楼盘的窗墙比或进一步提高，玻璃使用量或较传统楼盘增长。
• 未来建筑玻璃需求仍有望维持在较高水平，对浮法玻璃需求不必过于悲观。

1.2 光伏玻璃：供需矛盾突出，新增产能或将放缓

• 2021年以来，光伏玻璃产能快速扩张，2024年4月477万吨，较2020年增长281.64%。
• 下游光伏装机增速放缓，光伏玻璃产能过剩，库存压力较大，价格持续下滑。
• 未来光伏玻璃产能增长或放缓，纯碱需求增长亦或将大幅放缓。

2. 纯碱行业新增产能压力较大，未来低成本的天然碱工艺或将脱颖而出

2.1 纯碱行业新增产能压力较大

• 2025年起，预计将有多套纯碱新增装置投产，如博源化工280万吨天然碱产能，中盐化工500万吨天然碱产能。
• 这些装置的投产，或进一步加剧纯碱行业供需失衡的局面。

2.2 未来低成本的天然碱工艺或将持续脱颖而出

• 未来低盈利水平的工艺或被逐步淘汰，低成本的天然碱工艺有望持续较高负荷生产。
• 参考海外经验，天然碱工艺在全球纯碱竞争中占据主导地位，美国凭借丰富的天然碱矿资源和先进的生产技术，长期在全球纯碱出口领域占据主导地位。
• 预计2027年，国内天然碱行业产能占比或达30.49%。

3. 推荐标的

• 推荐标的：博源化工。
• 受益标的：中盐化工、山东海化。