基础化工行业深度报告：2022年化工业绩短期承压，2023年或将底部反弹

化工行业：2022年化工行业整体经营情况表现不及预期，业绩有所承压 2022年，全球宏观经济形势风起云涌，稳定发展遭遇诸多挑战。海外方面，地缘政治冲突不断，能源危机席卷全球，欧美经济衰退风险也在不断加剧；国内方面，新冠疫情散发多发，房地产市场持续低迷，国民经济发展面临较大压力。在面临内外部严峻形势的背景下，2022年化工行业经营情况表现不及预期，业绩有所承压。我们统计了404家化工上市企业，剔除中国石油和中国石化后，2022年合计实现营收36480亿元，同比增长17.41%；实现归母净利润2256亿元，同比下降17.64%。 石化板块：2022Q4或为业绩低点，2023Q1石化板块盈利显著修复 2022H2开始，受油价下跌导致库存损失、下游需求疲软等因素影响，石化板块（剔除中国石油、中国石化）经营业绩逐步走弱，全年业绩也整体承压。2022年，剔除中国石油、中国石化后，43家上市公司合计实现营收13952亿元，同比增长22.13%；实现归母净利润245亿元，同比下降57.73%；毛利率、净利率分别为9.99%、1.76%，同比分别-5.42pcts、-3.32pcts。2023Q1石油化工板块业绩环比大幅改善。2023Q1，剔除中国石油、中国石化后，43家上市公司合计实现营收3390亿元，环比减少5.55%；实现归母净利润48亿元，环比增长150.13%； 毛利率、净利率分别为9.82%、1.41%，环比分别+3.68pcts、+4.08pcts。 基化板块：2022年利润小幅下降，2023年或将底部反弹 2022年，359家基础化工上市公司共实现营收22529亿元，同比增长14.67%； 实现归母净利润2011亿元，同比下降6.86%；毛利率、净利率分别为20.10%、8.92%，同比分别-3.19pcts、-2.06pcts。分季度看，2022年Q1-Q4营收分别为5376、6143、5465、5544亿元，Q2-Q4环比分别+14.27%、-11.05%、+1.46%；归母净利润分别为631、732、405、243亿元，Q2-Q4环比+16.07%、-44.69%、-39.98%。 2023Q1，359家上市公司共实现营收5068亿元，同比下降5.73%、环比下降8.60%； 实现归母净利润329亿元，同比下降47.89%、环比增长35.24%；毛利率、净利率分别为17.21%、6.48%，同比分别-5.89pcts、-5.25pcts，环比分别+0.58pcts、+2.10pcts。从细分领域来看，当前化纤、钛白粉、轮胎、有机硅等行业均基本处于周期底部，未来伴随海内外经济的逐步复苏，行业景气度有望底部反弹。 受益标的 【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、扬农化工、新和成、赛轮轮胎等；【化纤行业】新凤鸣、泰和新材、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份、亚钾国际等；【钛白粉】龙佰集团、安宁股份；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、双环科技、山东海化、中泰化学、新疆天业、滨化股份等；【其他】江苏索普、苏博特等。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、下游需求大幅下滑、行业扩产超出预期等。 1、化工行业2022年及2023Q1综述：2022年业绩整体承压， 2023Q1盈利能力环比改善明显 2022年化工行业整体经营情况表现不及预期，业绩有所承压。2022年，全球宏观经济形势风起云涌，稳定发展遭遇诸多挑战。海外方面，地缘政治冲突不断，能源危机席卷全球，欧美经济衰退风险也在不断加剧；国内方面，新冠疫情散发多发，房地产市场持续低迷，国民经济发展面临较大压力。在面临内外部严峻形势的背景下，2022年国内化工行业整体经营情况表现不及预期，业绩有所承压。据Wind数据，我们统计了404家化工上市企业，剔除中国石油和中国石化后，2022年合计实现营业收入36480亿元，同比增长17.41%；实现归母净利润2256亿元，同比下降17.64%；2022年整体毛利率为16.24%，同比-4.16pcts；净利率为6.18%，同比-2.63pcts。 2023年一季度，化工行业经营业绩与盈利能力环比改善明显。2023Q1，伴随国内疫情防控政策持续优化、房地产市场逐步平稳健康发展以及一系列稳增长措施的推进，化工行业经营业绩与盈利能力环比改善明显。据Wind数据，我们统计了404家化工上市企业，剔除中国石油和中国石化后，2023Q1共实现营业收入8458亿元，同比下降0.64%、环比下降7.40%；实现归母净利润377亿元，同比下降51.97%、环比增长155.57%；2023Q1整体毛利率为14.25%，同比-5.68pcts、环比+1.74pcts； 净利率为4.45%，同比-4.76pcts，环比+2.84pcts。 图1：2022年化工行业PE水平整体有所下滑 图2：2022年化工行业PB水平整体有所下滑 图3：截至2023年5月上旬，CCPI约4550点 图4：2022年原油价格先涨后跌 1.1、2022年化工行业利润基本维持稳定，2023Q1盈利环比大幅改善 根据Wind数据，我们筛选出2021年及之前上市的沪深两市化工公司共计404家（基础化工板块359家+石油化工板块45家）作为样本，对其营收、利润、盈利能力等财务状况进行统计分析。 2022年化工行业利润规模同比基本维持稳定，2023Q1利润环比改善明显。2022年全年来看，404家化工上市公司共实现营业收入102053亿元，同比增长20.60%； 实现归母净利润4413亿元，同比增长0.91%；剔除中国石油、中国石化后，402家公司共实现营业收入36480亿元，同比增长17.41%；实现归母净利润2256亿元，同比下降17.64%。2022年分季度看，402家公司2022年Q1-Q4营收分别为24020、26679、25735、25620亿元，Q2-Q4环比分别+11.07%、-3.54%、-0.45%；归母净利润分别为1401、1533、994、535亿元，Q2-Q4环比+9.45%、-38.41%、-43.35%。2023年Q1，404家化工上市公司共实现营业收入23696亿元，同比下降1.35%、环比下降7.51%；实现归母净利润1014亿元，同比下降27.61%、环比增长89.56%；剔除中国石油、中国石化后，402家公司共实现营业收入8458亿元，同比下降0.64%、环比下降7.40%；实现归母净利润377亿元，同比下降51.97%、环比增长155.57%。 2022年化工行业整体毛利率、净利率同比有所下滑，2023Q1二者环比均有所提升。2022年，化工行业整体毛利率为17.66%，同比-2.44pcts；净利率为4.32%，同比-0.84pcts；剔除中国石油、中国石化后，毛利率为16.24%，同比-4.16pcts；净利率为6.18%，同比-2.63pcts。2023Q1，化工行业整体毛利率为16.94%，同比-2.80pcts、环比+0.58pcts；净利率为4.28%，同比-1.55pcts、环比+2.19pcts；剔除中国石油、中国石化后，毛利率为14.25%，同比-5.68pcts、环比+1.74pcts；净利率为4.45%，同比-4.76pcts，环比+2.84pcts。 图5：2022年化工行业营收同比增长20.60% 图6：2023Q1化工行业营收环比下降7.51% 图7：2022年化工行业归母净利润同比增长0.91% 图8：2023Q1化工行业归母净利润环比增长89.56% 图9：2022年化工行业整体毛利率为17.66% 图10：2023Q1化工行业整体毛利率为16.94% 1.2、2022年化工行业期间费用率有所下降，资产负债率基本维持稳定 2022年化工行业期间费用控制能力有所优化，经营性现金流净额同比有所下降。 期间费用方面，2022年，化工板块销售、管理、研发、财务费用率分别为1.67%、2.03%、1.02%、0.63%，期间费用率合计5.35%，同比-0.98pcts；2023Q1，化工板块销售、管理、研发、财务费用率分别为1.71%、2.12%、1.02%、0.78%，期间费用率合计5.65%。现金流方面，2022年，基础化工、石油化工板块经营活动产生的现金流量净额分别为2764、5966亿元，化工板块经营活动产生的现金流量净额合计为8730亿元，同比下降6.27%。2023Q1，基础化工、石油化工板块经营活动产生的现金流量净额分别为-29、988亿元，化工板块经营活动产生的现金流量净额合计为959亿元，同比增长31.18%。 2022年化工行业ROE有所下滑，资产负债率基本维持稳定。净资产收益率方面，2022年，基础化工、石油化工板块ROE分别达到11.96%、7.98%，同比分别-2.72pcts、+0.18pcts；化工行业整体ROE为9.40%，同比-0.74pcts。偿债能力方面，截至2022年底，基础化工、石油化工板块资产负债率分别达到46.60%、51.95%，分别同比+0.39pcts、+0.27pcts，化工行业整体资产负债率达到50.17%，同比+0.22pcts。 图11：2022年化工行业期间费用率为5.35% 图12：2022年化工行业经营性现金流同比下降6.27% 图13：2022年化工行业ROE为9.40% 图14：2022年化工行业资产负债率为50.17% 1.3、2023Q1化工产成品存货同比增速有所下降，资本性支出稳步增长 2022年底工业企业产成品库存同比增长9.90%，2023Q1化工产成品存货同比增速有所下降。据国家统计局和Wind数据，截至2022年底，国内工业企业产成品存货60400亿元，同比增长9.90%。在化工行业方面，截至2023年3月，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业以及石油、煤炭及其他燃料加工业产成品存货同比分别+10.40%、-4.10%、+1.30%、+0.90%，增速较2022年末分别-2.60pcts、-17.70pcts、-2.70pcts、-2.90pcts。 2022年化工行业资本性支出与在建工程稳步增长。据国家统计局和Wind数据，截至2022年末，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业以及石油、煤炭及其他燃料加工业固定资产投资完成额分别累计同比增长19.20%、-3.50%、2.30%、-27.50%。同时，在我们筛选出的404家化工上市公司中，2022年基础化工、石油化工板块资本性支出分别为2423、5560亿元，同比分别+23.98%、-3.24%；化工行业整体资本性支出达到7983亿元，同比增长3.67%。此外，截至2022年末，基础化工、石油化工板块在建工程分别达到3188、5804亿元，同比分别+52.61%、-2.70%，化工行业整体在建工程达到8992亿元，同比增长11.65%。 图15：2022年底工业企业产成品库存同比增长9.90% 图16：2023Q1化工产成品存货同比增速有所下降 图17：2022年化工行业各细分领域的固定资产投资完成额累计同比增幅有所分化 图18：2022年化工行业资本性支出同比增长3.67% 图19：2022年化工行业在建工程同比增长11.65% 2、石化板块：业绩低点已过，盈利有望逐步修复 2.1、2022Q4或为业绩低点，2023Q1石化板块盈利显著修复 2022年石油化工板块整体业绩承压，2022Q4为业绩最低点。2022 H2 开始，受油价下跌导致库存损失、下游需求疲软等因素影响，石油化工板块（剔除中国石油、中国