总量月报第1期：“反内卷”带来价格回升预期

核心结论

• 宏观经济： “反内卷”政策持续发力，预计PPI将企稳回升，对权益市场和债券市场产生影响。预计3、4季度PPI同比下降2.7%和1.8%。
• 国内政策： 价格法修正草案公开征求意见，有利于“反内卷”政策落实落细。
• 海外政策： 美国与多国达成关税协议，确立“对等”关税“下限”；日本自民党-公明党联盟失去国会多数，引发政治不确定性；中欧就关税、稀土许可和投资展开对话。
• 固定收益： 国债等债券取消免税，短期利好老券和非金信用债，中长期需观察其他免税政策是否取消。
• 策略： “反内卷”主战场在中游材料&制造，需求总体偏弱，出海是少数存在预期差的方向，供给端可能有更大的机会。建议配置“硬通货”（黄金/银行/资源/公用/反内卷）+“硬科技”（国产AI算力）。
• 金融： 流动性宽松下资本市场活跃，带来金融股机会。保险、券商、银行板块均有投资机会。
• 房地产： 会议聚焦城市更新，基本面承压期待政策落地。政策或更侧重于托底，节奏力度或不及2024年。

关键数据

• 上半年GDP同比增长5.3%，工业增加值同比增长6.4%，制造业增加值同比增长7%。
• 上半年出口按美元计价同比增长5.9%，进口同比下降3.9%。
• 2季度GDP平减指数同比下降1.2%，CPI同比下跌0.1%，PPI跌幅有所扩大。
• 7月南华工业品价格指数上涨4.9%，制造业PMI原材料购进价格上升3.1个百分点至51.5%，出厂价格指数上升2.1个百分点至48.3%。
• 7月ADT达16,336亿元，环比+22.3%，同比+149.1%。
• 7月港股市场ADT达2244亿港元，环比+21%，同比+203%。

研究结论

• “反内卷”政策将推动PPI企稳回升，改善企业盈利，提升投资回报率。
• 价格法修正有利于维护公平竞争的市场环境，推动“反内卷”政策落地。
• 美国关税政策不确定性降低，但关键矿产计划仍面临挑战。
• 日本政治变革引发市场不确定性，贸易谈判能力削弱。
• 中欧在关税、稀土许可和投资方面存在分歧，中国企业对欧投资意愿面临权衡。
• 国债等债券取消免税短期利好老券和非金信用债，中长期需观察其他免税政策是否取消。
• “反内卷”主战场在中游材料&制造，供给端孕育更大的机会。
• 上游商品将受益于逆全球化+去美元化趋势，中长期建议继续配置“硬通货”+“硬科技”。
• 金融股将受益于流动性宽松和资本市场活跃，保险、券商、银行板块均有投资机会。
• 房地产行业基本面承压，期待政策落地托底市场。