粕类周报：美豆底部支撑显现，国内豆粕供需双弱

广发期货粕类周报 美豆底部支撑显现，国内豆粕供需双弱 作者：朱迪 投资咨询资格证：Z0015979 联系方式：02088818008 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2025年3月15日 目录 01行情回顾 02国际大豆 03国内豆粕现货 04菜粕基本面数据 05小结及展望 品种观点 品种 主要观点 本周策略 上周策略 豆粕菜粕 国内菜粕大幅拉涨后，市场情绪目前回归理性，且蛋白整体供应充足，菜粕刚性需求有限，操作上建议谨慎为主。南美丰产压力仍在，但需求数据尚可，美豆近两日有所回暖。国内大豆到港偏紧格局在3月相对确定，但下游已补充较多库存，且饲料需求平淡，成交下滑，压制基差下行。另外，伴随巴西装船加速，巴西升贴水回落，市场对后续供应是否存在缺口存疑。预计3月供需双弱格局延续，考虑到4月开始大量巴西大豆到港，且目前基差依旧偏弱，市场补库心态较弱，豆粕维持区间震荡看法。 豆粕28003000区间波动 豆粕28003000区间波动 一、行情回顾 本周美豆维持底部调整，3月供需报告缺乏利好，市场担忧关税政策下的反制措施，美豆承压下行。但盘面跌破1000美分后，下方支撑有所增强，叠加美豆销售数据尚可，下半周美豆触底反弹。 国内豆粕走势基本跟随美豆。现货市场需求不佳，成交清淡，对盘面也形成一定拖累。但巴西升贴水仍维持在较高水平，对盘面成本也形成一定支撑。 菜粕受国内对加拿大菜粕加征关税影响，周一大幅拉涨，但盘面上行至高位后，性价比将持续减弱，目前豆菜价差持续缩窄，不利于菜粕继续上行，继续关注对加菜籽反倾销调查结果。 DCE豆粕2505走势 行情回顾 CBOT大豆主力合约走势ZCE菜粕2505走势 豆、菜粕基差表现 东莞豆粕基差05防城港菜粕基差05 25002000 2000 1500 1000 500 0 1500 1000 500 518 530 611 623 75 717 729 810 822 93 915 927 109 1021 112 1114 1126 128 1220 11 113 125 26 218 32 314 326 47 419 51 513 517 530 612 625 78 721 83 816 829 911 924 107 1020 112 1115 1128 1211 1224 16 119 21 214 227 312 325 47 420 53 0 500 豆粕（东莞）M2005豆粕（东莞）M2105豆粕（东莞）M2205豆粕（东莞）M2305豆粕（东莞）M2405豆粕（东莞）M2505 500 菜粕（防港城）RM2005菜粕（防港城）RM2105菜粕（防港城）RM2205菜粕（防港城）RM2305菜粕（防港城）RM2405菜粕（防港城）RM2505 本周沿海主要市场豆粕基差均价为473至563元吨，较前一周下调84至194元吨。国内油厂开机并未出现明显断豆停机迹象，而饲料厂近几周已备了充足库存，市场成交清淡。当前下游需求一般，养殖利润不佳，同样打击下游备货积极性。叠加巴西后续到港充足，近期发船也在加速，市场对后期供应信心较强。持续压制基差下行。 本周菜粕基差同样承压，目前菜粕库存充足，而盘面大幅拉涨后，现货基差有一定压力。 价差表现 05合约豆菜粕差 05合约豆菜粕差 1000 1000 800 800 600 600 400 400 200 200 0 0 200 200 豆粕2005菜粕2005 豆粕2305菜粕2305 豆粕2105菜粕2105 豆粕2405菜粕2405 豆粕2205菜粕2205 豆粕2505菜粕2505 豆粕2005菜粕2005 豆粕2305菜粕2305 豆粕2105菜粕2105 豆粕2405菜粕2405 豆粕2205菜粕2205 豆粕2505菜粕2505 豆粕59价差 菜粕59价差 400 700 600 500 400 300 200 100 0 100 200 300 200 100 0 100 200 菜粕2005菜粕2009 菜粕2305菜粕2309 菜粕2105菜粕2109 菜粕2405菜粕2409 菜粕2205菜粕2209 菜粕2505菜粕2509 豆粕2005豆粕2009 豆粕2305豆粕2309 豆粕2105豆粕2109 豆粕2405豆粕2409 豆粕2205豆粕2209 豆粕2505豆粕2509 7 915 921 927 103 109 1015 1021 1027 112 118 1114 1120 1126 122 128 1214 1220 1226 11 17 113 119 125 131 26 212 218 224 32 38 314 320 326 41 47 413 419 425 51 57 513 516 527 67 618 629 710 721 81 812 823 93 914 925 106 1017 1028 118 1119 1130 1211 1222 12 113 124 24 215 226 39 320 331 411 422 53 514 915 921 927 103 109 1015 1021 1027 112 118 1114 1120 1126 122 128 1214 1220 1226 11 17 113 119 125 131 26 212 218 224 32 38 314 320 326 41 47 413 419 425 51 57 513 516 527 67 618 629 710 721 81 812 823 93 914 925 106 1017 1028 118 1119 1130 1211 1222 12 113 124 24 215 226 39 320 331 411 422 53 514 美湾及南美大豆升贴水 巴西贴水 350 300 250 200 150 100 近期巴西收割进度及发船进度都在加速，巴西升贴水承压回落。但美国关税政策也增加了市场的不确定性，升贴水底部支撑同样较强。 50 0 50 100 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 美湾升贴水 2403292024042920240529202406292024072920240829202409292024102920241129202412292025012920250228 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 350 300 250 200 150 100 50 0 8 CFTC大豆持仓情况基金净持仓空头增加 CFTC大豆期货及期权净多头（基金） 300000100 000 000 0 201318 201418 201518 201618 201718 201818 201918 202018 202118 202218 202318 202418 202518 00 00 80 200 60 100 40 20 0 1000 20 2000 40 30000060 净多头持仓净多头占比 美国商品期货交易委员会CFTC周五公布的数据显示，截至3月4日当周，投机客继续增持芝加哥期货交易所CBOT大豆期货和期权净空 头头寸23768手，至68277手。 二、国际大豆 11 USDA2月展望论坛报告美玉米面积增，美豆面积减 31 29 27 25 23 21 19 17 15 1月2日 1月15日 1月28日 2月10日 2月23日 3月7日 2019年 2023年 3月20日 4月2日 4月15日 CBOT大豆玉米 4月28日 5月11日 2020年 2024年 5月24日 6月6日 6月19日 7月2日 2021年 2025年 7月16日 7月29日 8月11日 8月24日 9月6日 2022年 9月19日 10月2日 10月15日 10月28日 11月10日 11月23日 12月6日 12月19日 USDA美国3月月度供需报告 2021 2122 2223 2324 2425 2425 2425 百万蒲 Mar Jan Feb Mar 播种面积 834 872 875 836 871 871 871 收获面积 826 863 862 823 861 861 861 收获面积比例 99 99 99 98 99 99 99 单产 51 517 496 506 507 507 507 期初库存 525 257 274 264 342 342 342 产量 4216 4465 4270 4162 4366 4366 4366 进口 20 16 25 21 20 20 20 总供给 4761 4738 4569 4447 4729 4729 4729 压榨 2141 2204 2212 2285 2410 2410 2410 口 2266 2152 1980 1695 1825 1825 1825 种用 101 102 75 78 78 78 75 残余 4 6 39 47 36 36 39 总需求 4504 4464 4305 4105 4349 4349 4349 期末库存 257 274 264 342 380 380 380 农场均价 108 133 142 124 102 101 995 农场均价库存消费比 571 614 613 833 874 874 874 美国大豆库销比 2500 2000 1500 1000 500 000 2289 1328 1019 833874 655 717 536454 614613 495499 571 265 美国农业部美国3月供需报告较上月未做明显调整，市场担忧后续出口能否顺利完成，对盘面形成一定压制。 12 CBOT价格和美豆库存线性关系 通过对近10年USDA每个月公布的的结转库存推算的库销比数值，和该月的CBOT指数价格进行回归，我们得出散点图 如下图所示。 按照目前874的库销比来看，美豆的合理运行区间应在1170美分蒲上下。 1750 1650 1550 1450 1350 1250 1150 1050 950 850 2010年起USDA美豆库销比vsCBOT20日均价线性回归 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 库销比与CBOT20日均价关系 3000 2500 2000 1500 1000 500 200001 200101 200201 200301 200401 200501 200601 200701 200801 200901 201001 201101 201201 201301 201401 201501 201601 201701 201801 201901 202001 202101 202201 202301 202401 202501 000 y3788 R0 8x15039 5553 750 00050010001500200025003000 cbot20日均价库销比 美豆本周销售数据较好 美豆出口销售累计量千吨美豆对华销售累计量千吨 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 201718201819201920202021 202122202223202324202425 201718201819201920202021 202122