核心观点
- 宏观面：中美关税暂停期延长90天，宏观风险事件影响消退，美联储9月降息概率提高，对铜价形成支撑。
- 供应端：智利Codelco El Teniente铜矿发生坍塌事故，铜矿增量预期下调；中国进口矿流入增加，国内冶炼厂原料相对充足；海外冶炼厂减产，国内通过进口铜精矿替代；废铜供应偏紧，精废价差收敛。
- 需求端：下游采购积极性有所提高，以温和补库为主，电力领域受电网订单拉动表现突出，汽车行业需求稳定，家电、建筑领域及其他行业仍显疲弱。
- 库存：非美地区库存增加，LME库存累库，国内保税区库存减少。
- 价差与比值：预计LME库存将继续累库，C结构扩大；国内出口窗口关闭，进口比值反弹，但考虑到国内消费淡季和冶炼厂鲜少减产，进口窗口可能暂时不会打开。
关键数据
- 铜矿：中国7月铜矿砂及其精矿进口量为256.0万吨，同比增加8.0%；1-7月累计进口量为1,731.4万吨，同比增加8.0%。
- 废铜：6月中国进口废铜18.52万吨，同比下降6.53%；1-7月中国进口废铜累计同比增加8.0%。
- 精铜：2025年7月中国电解铜产量为117.43万吨，环比增长3.94万吨，同比增长14.21%；1-7月累计产量为776.73万吨，同比增长82.08万吨。
- 库存：LME铜库存截止到8月8日增加到15.6万吨；SMM全国主流地区铜库存截止到8月7日减少到13.2万吨。
- 下游开工率：7月铜杆开工率为66.51%，环比下降0.78个百分点；8月预计开工率为66.85%。
研究结论
- 宏观和基本面出现分歧，价格或维持在78000-80000元/吨震荡。
- 若9、10月国内冶炼厂减产增加，叠加消费旺季来临，进口窗口有望开启。
- 长期来看全球铜精矿供应增量有限，国内冶炼厂目前了解下来还没有减产的，海外冶炼厂减产预计会增多，国内会通过进口铜精矿替代进口精炼铜，进口窗口将持续关闭。
- 232落地后，预计后期LME库存将逐步增加，国内出口窗口关闭，进口比值反弹，若铜价下跌带动下游补库，或9、10月国内消费增加，进口窗口有望阶段性开启，将是比较好的正套机会。
