核心观点与关键数据
宏观面：
- 特朗普频繁释放关税缓和消息，但市场持怀疑态度。
- 鲍威尔表示没有救市计划，优先考虑通胀，市场以观望为主。
- 美元走低，对铜价形成支撑。
铜矿：
- 3月中国进口铜矿239.4万吨，加工费下降至-30.89美元/吨。
- 4月18日主要港口铜精矿库存下降至70.69万吨，但库存缺乏流动性，供应依然紧张。
废铜：
- 美国废铜进口减少，供应商捂货，原料供应紧张，市场报价混乱。
- 精废价差下降至1200元/吨下方，广东佛山各大再生铜原料货场收购困难。
- 各地反向开票政策执行缓慢，废铜加工企业利润受挤压，再生铜杆企业停产，开工率下滑。
精铜：
- 3月中国精炼铜产量112.21万吨，同比增加12.27%。
- 1-3月累计产量同比增加27.45%，增幅为9.4%。
- 硫酸价格在530元/吨，弥补冶炼厂亏损，部分冶炼厂通过采购废铜和阳极铜替代铜精矿。
- 4月有三家冶炼厂检修，预计产量下降至111.68万吨。
消费：
- 国内消费强现实弱预期，贸易战对订单的影响尚未体现。
- 精铜对废铜的替代优势凸显，精铜消费受到支撑。
- 5、6月份汽车、家电企业采购订单减少，担忧贸易战不确定性。
- 东南亚、墨西哥对中国转口贸易限制加严，转口贸易面临挑战。
库存：
- 全球库存下降至65.84万吨，库存延续下降。
- SMM全国主流地区铜库存连续7周周度去库，较年内高位回落。
- LME库存下降幅度放缓，COMEX库存预计还有较大增量。
价差与比值：
- 价格近强远弱，受关税政策影响，市场对未来需求和经济悲观。
- 进口盈亏维持在窗口打开附近波动，短期国内原料供应紧张，需要进口精炼铜补充铜元素。
- 精炼铜将逐步转为过剩，进口盈利窗口不会开很大。
- LME结构变动较大，外盘contang内盘back结构，买国外卖国内的虚盘操作长期持有会有较大结构亏损。
- 建议等去库节奏放缓后，窗口打开时再做正套。
研究结论：
- 关税政策进入深水区，各方将展开拉锯，市场变化迅速。
- 若中美双方无法达成和解，中长期铜价将继续下探。
- 短期内，铜价高位盘整，基本面铜矿和废铜原料供应紧张，精炼铜平稳生产。
- 国内旺季效应明显，精铜消费受到支撑，但未来需求面临挑战。
