核心观点与关键数据
宏观面：中美发布联合声明，将关税下调至30%，远超市场预期，有色金属价格集体反弹。
铜矿：2025年4月中国铜精矿进口量大幅提高到292.4万吨，同比增速高达24.53%。港口库存增加到90.03万吨，短期冶炼厂原料供应相对充足。Antofasga将与中日韩冶炼厂开启年中谈判。
废铜：价格反弹到78000元/吨以上后，废铜供应回暖，美国对中国关税下调后，部分进口贸易商考虑重新自美国进口废铜，预计短期废铜供应量较前期有所增加，精废价差或小幅扩大。
精铜：SMM统计数据显示，4月电解铜产量为112.57万吨，环比增加0.36万吨，同比上升14.27%。1-4月累计产量为431.98万吨，增幅为10.63%。虽然铜精矿加工费依旧低迷，冶炼厂生产出现亏损，但硫酸目前价格仍旧较高，很大程度上弥补了冶炼厂的亏损。
消费：美线货运量有明显提升，集运市场出现抢运潮。5月消费环比有所走弱，但由于中美贸易关税大幅下调，国内迎来新一轮抢出口，消费韧性明显增强。
库存：全球库存下跌趋势放缓，国内总库存下降到20.08万吨，其中社会库存增加13.2万吨，保税区库存下降到6.88万吨。COMEX铜库存增加到16.8万短吨。Lme目前已经下降到17.93万吨，维持back结构。
价差：国内库存本周增加到13.2万吨，较上周增加1.19万吨，一方面临近交割现货转贴水，持货商更愿意交仓，另一方面下游对当前价格接受度差。Lme结构处于高位，欧洲的地区升水大幅反弹。
比值：进口盈亏维持在窗口打开附近波动，短期国内库存加速去化，需要进口精炼铜补充铜元素，现货进口窗口阶段性开启，但Lme也在加速去库，且未来需求面临较大的挑战。
研究结论
本周宏观情绪回暖，对价格形成一定支撑，但当前价格已经达到关税征收前的水平，上方80000元/吨的压力明显。现货供应偏紧，消费边际走弱不过韧性增强，库存远低于安全水平，结构将继续维持back。6月交割风险的情况需关注下周仓单流向，大Back结构对空头形成明显阻碍，短期价格维持高位盘整。
