一次性手套行业——扰动出清、拐点将现、价格上行

拐点将现，25H2丁腈手套价格有望恢复上行

核心观点

• 供需关系重回平衡，价格拐点将现：疫情驱动一次性手套需求爆发式增长后，2023年下半年开始回归常态化增长。供给端经过调整，中小产能出清，供给冗余缓解，供需关系重回平衡，2024年丁腈手套价格逐月回升。2024年底美国经销商囤货应对新关税政策导致25H1价格承压，但预计25H2随着库存出清和对马关税落地，价格有望恢复上行。
• 中国企业竞争能力已进入全球第一梯队：中国企业产能快速赶超马来西亚企业，且产线先进度更高，保持较高的产能利用率。中国企业丁腈手套生产成本显著低于马来西亚企业，现金储备更充足，抗风险能力和战略灵活性更强。
• 扰动出清，中国一次性手套企业迎来发展新起点：中国企业基本退出美国丁腈手套市场，关税相关扰动已有效出清。部分中国企业推动海外建厂，借助海外产能出口美国有望带来增量。丁腈手套价格下行空间有限，后续价格上行有望贡献较大利润弹性。25Q2原材料价格下行，有望减少丁腈手套价格下行带来的利润端扰动。

关键数据

• 2023年全球一次性手套市场规模为667亿元，预计2029年达到1057亿元，2023-2029年CAGR预计为8%。
• 丁腈手套销量在全球各类一次性手套销量中的占比从2017年的32%提升至2022年的36%，预计2025年进一步提升至37%。
• 2024年英科医疗一次性手套年化产能为870亿只，仅比产能排名全球第一的TOPGLOVE低80亿只。
• 中国企业丁腈手套生产成本大多在16美元及以下/箱，而马来西亚大厂生产成本大多在18美元及以上/箱。
• 截至24年报，英科医疗、中红医疗的期末现金及现金等价物余额分别为33.0亿元、5.8亿元，分别为19年底的6倍、19倍；马来西亚一次性手套龙头TOPGLOVE的期末现金及现金等价物余额为5.9亿元，为19年底的2倍。

研究结论

建议关注英科医疗、中红医疗、蓝帆医疗。中国企业估值处于历史低位，考虑到拐点将现，25H2丁腈手套价格有望恢复上行，相关企业的投资机会值得关注。

风险提示

1. 经销商库存出清进展不及预期；
2. 国际贸易摩擦加剧；
3. 市场竞争加剧。