一次性手套行业去库存+产能出清拐点已现，产能+成本+资金优势将持续赋能公司龙头地位

一次性手套行业及英科医疗分析总结

一次性手套行业分析

• 行业背景：一次性手套应用场景包括医用和非医用，其中医用场景需求占比最高。丁腈手套和PVC手套需求占比最高，丁腈手套有望成为主流产品。
• 供需关系：疫情催生需求激增后，经历去库存和产能过剩，2022年市场出现阶段性供过于求，手套价格持续回落。2023年行业库存消化尾声，供需关系有望回归稳态。
• 行业拐点：
  • 国内外龙头公司盈利能力提升，2024年Q1盈利能力同比提升明显。
  • 龙头企业扩产进度放缓，产能利用率回升。
  • 手套价格持续改善，中国丁腈手套出口均价环比上涨，海外厂商ASP上涨。
• 行业前景：全球一次性手套供需新平衡有望于2024年H2或2025年H1达到，后预计以每年6-8%的速度稳定增长。发达国家市场维持稳定增速，发展中国家为增量市场主要来源。

中国厂商竞争优势

• 市场份额：受疫情和欧美与马来西亚脱钩影响，中国厂商丁腈手套份额快速增加，2020年Q1美国进口占比7.8%，2021年Q3提升至29.3%。
• 竞争优势：中国厂商较马来西亚厂商具备能源成本、产线效率、人力成本等优势，近年来市场份额快速扩大。英科、蓝帆、中红2019-2023年扩产CAGR分别为42.8%/29.1%/27.3%。

英科医疗分析

• 公司概况：英科医疗成立于2009年，一次性手套产能位居全球第二，主要产品远销120多个国家和地区。
• 业绩表现：2023年业绩短期承压，2024年Q1业绩稳定回升，国内产能利用率提升至满产。
• 盈利能力：2024年Q1毛利率和净利率同比提升明显，公司盈利能力持续恢复。
• 产品结构：以一次性手套为主的医疗防护类收入占比近90%。
• 区域结构：海外收入占比86.74%，国内收入占比13.26%。
• 公司看点：
  • 成本控制：通过参控股胶乳厂和能源自供等，持续放大成本优势，毛利率和净利率位居国内厂商前列。
  • 资金储备：资金储备充裕，将帮助公司积极应对潜在关税影响，计划加大海外生产基地建设。
  • 销售渠道：加强自有品牌全球化建设，持续进行线上渠道投入，内销商超及网售价格高于外销价格。

业绩预测及投资建议

• 核心假设：手套产能释放，成本优势持续，医疗防护类收入增速33%/13%/15%，康复护理类收入增速15%/15%/15%，其他类收入增速30%/20%/20%。
• 盈利预测：2024-2026年营业收入分别为90.99/103.21/119.02亿元，归母净利润分别为12.83/15.77/19.25亿元，EPS分别为1.98/2.43/2.97元，对应PE分别为13/11/9倍。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动及供应稳定性风险
• 环境保护压力
• 关税加征风险
• 市场供需关系变化和价格波动风险
• 外汇结算风险