深度复盘：形象型IP商业价值与企业成长经验启示

核心观点

• 形象型IP的商业价值与其内容深度没有绝对相关性，优质的形象型IP具备更高的商业潜力，且生命周期比市场想的更加长青。
• 形象型IP的商业价值与其大众性和艺术性均为正相关，兼具高大众性和艺术性的IP运营得当可以实现高商业价值。
• IP运营是IP企业的关键能力，市场看到了公司打造爆款IP的能力，但对公司长线运营能力仍有忽略。
• 搭建多元化、多层次的IP矩阵将帮助IP企业提高爆款次数和抗风险能力，拥有现金流IP对评估一家企业IP矩阵的有效性至关重要。
• 泡泡玛特的竞争对手已经不是处在初级的IP企业，而是一样有现金流IP，具备试错底气，同时有一套完善的IP孵化到运营系统的其他综合性IP企业。

关键数据

• Molly 2024年收入实现21亿元，同比增长105%，相比2019年收入增长超过3倍；且2017-2024年间仅2020年特殊年份出现收入下滑。
• Skullpanda 2022年11月推出的温度系列到2024年依然在售，截至2024/12/31累计销量超过79万套。
• 小野2022年新品“小小的使坏”系列收入过亿元，是首个达到此成就的PDC IP。
• 2025-2027年经调整净利润预测从64.8/93.6/118.9亿元上调至100.3/144.9/182.9亿元。

研究结论

• 我们继续看好labubu这一现象级IP以及多元IP矩阵驱动公司全渠道收入快速增长。
• 预计2025-2027年收入分别实现305/439/551亿元，yoy+134%/44%/25%。
• 预计2025-2027年毛利率稳定在71.6%；销售费用率24.6%/24.1%/23.6%，管理费用率稳定在5%。
• 给予2026年30倍PE，对应4346亿人民币市值，对应2025/8/8市值还有28%空间，维持“买入”评级。