教育行业跟踪深度报告：教育板块历轮行情复盘与投资启示
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年05月18日超配教育行业跟踪深度报告教育板块历轮行情复盘与投资启示核心观点行业研究·行业专题社会服务·教育超配·维持评级证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：白晓琦010-880053770755-81981232zhanglu5@guosen.com.cnbaixiaoqi@guosen.com.cnS0980521120002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《职业教育行业专题-职教赛道政策暖风频吹，板块情绪预期触底回暖》——2022-12-26《高教行业跟踪点评-基本面延续稳健表现，估值回暖行情如期而至》——2022-11-21《海外教育行业6月投资策略：政策落地利好高教职教，教培静待政策落地》——2021-05-30板块复盘：2022财年&2023年A股教育板块均跑赢大盘，中小市值个股表现活跃。2022年国信A股教育指数累计下跌18.8%，但跑赢沪深300指数2.9pct，2023年以来大幅跑赢沪深300指数23.5pct。2022年涨幅居前个股为全通教育（+29%）、凯文教育（+13%）、ST三盛（+13%）、昂立教育（+12%）、佳发教育（+11%），系行业政策预期转暖+教育信息化补贴政策带动。2023年以来涨幅居前个股为佳发教育（+106%）、科德教育（+97%）、国新文化、方直科技、学大教育，“AI+教育”主题投资驱动为主，小市值标的表现活跃。国信重点跟踪的港股教育板块则更多与政策预期联动，2022年2月受并购取缔谣言致板块回调，6月学额顺利获批阶段有表现，10月政策预期转暖带动板块强势反弹，2023年以来受港股市场景气度下行影响走势相对平平。财报总结：2022年经营承压触底，2023年提速恢复。2022年，A股教育板块收入422.35亿元/-14%，恢复至2019年的82%；归母净利润7.26亿元，较2021年（-44.65亿）显著扭亏，恢复至2019年的39%。2022年板块经营表现同比改善但仍不及疫前水平。分业务板块看，教育信息化&职业教育业绩表现稳健而传统K12教培公司仍承压。2023Q1，A股教育板块收入76.30亿元/-13%，恢复至2019Q1的84%；归母净利润3.79亿元，较2022Q1（-1.92亿元）扭亏为盈，恢复至2019Q1的77%，行业恢复节奏提速。港股教育方面，高教板块收入与业绩延续稳健表现，中国东方教育招生端强势反弹。历轮教育板块行情复盘：A股教育板块主题投资贯穿始终，业绩成色决定股价坚韧度。本文对A股教育板块2014年以来3轮上涨行情进行复盘，其中两轮（2014-2016、2019-2021）与在线教育主题投资有关，1次（2022年10月至今）与AI技术赋能催化有关。换而言之，A股教育板块3轮上涨的行情其实均与主题概念投资有关，当下看前两轮主题投资（2014-2016、2019-2021）相关投资逻辑虽均未能顺利落地兑现，但预期先行下不妨碍板块短时间内跑出涨幅400%+的投资标的，行业景气度上行标的（19-20年的中公教育）超额收益尤为明显。港股教育板块则与政策预期联动更多。本轮教育行情归结为两条主线：1）政策/经营预期改善类：政策预期改善即职业教育政策出台，行业政策预期转暖；经营预期改善即国内防控政策转向，线下培训场景限制解除，经营排课端有望回归正常。相关标的为行动教育、学大教育、传智教育、中国东方教育、中教控股。2）AI赋能商业模型类：教育行业是AI技术落地最为直接的场景，海外教育公司Duolingo（多邻国）AI赋能初显成效，2023Q1收入1.16亿美元/+42.4%，净亏损258.2万美元，较去年（-1215.4万美元）大幅减亏。相关标的包含科德教育（参投AI概念公司中昊芯英）等。风险提示：疫情复发、政策监管趋严风险、核心人才流失、集团声誉风险投资建议：以史为鉴，我们发现每逢教育行业内部出现重大技术变革时（2014/2020年的在线教育行情、2023年的AI+教育），主题投资驱动下A股教育板块往往呈现出极大股价上涨动能（部分个股短时间能跑出400%+涨幅）。但考虑A股教育板块个股质地，主题业务的能否顺利落地其实尚待观察，且一旦业务实际推进节奏预期低于预期股价回撤幅度往往极大，而业绩兑现能力强的标的往往能更为持久地跑赢板块，故A股教育板块选股要兼顾 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告“主题关联度+业务景气度”两个维度。而港股教育板块股价走势则与政策&经营预期变化更相关，主题投资行情较少。综合以上观点，A股教育板块推荐顺序为行动教育（客户付费意愿相对稳定，在手订单充足，公司业绩确定性强+景气度高）、学大教育（职业教育转型+教育信息化布局，原有业务结构调整接近尾声，经营扭亏）、传智教育（IT职业教育赛道标的稀缺+非学历IT培训口碑稳健+推进学历教育布局）、科德教育（职业教育招生人数增加+入股AI芯片公司中昊芯英，加速布局“AI+教育”赛道）；港股教育板块推荐中国东方教育（疫情期间经营受到压制，今年招生数据反弹）、中教控股（估值性价比高、学额获批&潜在并购催化）。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2023E2024E2023E2024E0839.HK中教控股买入6.96177.580.891.017.06.10667.HK中国东方教育买入3.9586.060.230.3315.310.6003032.SZ传智教育增持15.1160.810.520.6229.124.4605098.SH行动教育增持40.8048.181.702.2224.018.4000526.SZ学大教育增持25.0229.460.780.9732.125.8300192.SZ科德教育增持13.6544.930.55-24.8-资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 fVfYgZmWrRpPrQbRcM9PpNoOoMpMiNqQnQeRmNyQaQrQtQNZoOrMNZsRnM请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3内容目录板块复盘：2022财年&2023年均跑赢大盘，中小市值个股表现活跃....................6财报总结：2022年经营承压触底，2023年降本增效、静待反转.......................8历轮教育板块行情复盘：A股教育板块主题投资贯穿始终，业绩成色决定股价坚韧度....12当下教育板块个股全图谱分析...................................................14预期改善类标的.......................................................................14AI赋能商业模型......................................................................21投资建议.....................................................................24风险提示.....................................................................25 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图表目录图1：国信社服A股教育指数涨跌幅..........................................................6图2：2022全年A股教育板块个股涨跌幅......................................................7图3：2023年以来A股教育板块个股涨跌幅....................................................7图4：2022年以来港股教育板块行情复盘......................................................8图5：2019-2022年A股教育板块收入及同比增速...............................................9图6：2019-2022年A股教育板块归母净利润及同比增速.........................................9图7：2019-2022年A股教育板块扣非归母净利及同比增速.......................................9图8：2019-2022年A股教育板块毛利率、费用率及同比增速.....................................9图9：19Q1-23Q1A股教育板块收入及同比增速................................................10图10：19Q1-23Q1A股教育板块归母净利润及同比增速.........................................10图11：19Q1-23Q1A股教育板块扣非归母净利及同比增速.......................................10图12：19Q1-23Q1A股教育板块毛利率、费用率及同比增速.....................................10图13：2014年以来国信社服A股教育板块股价走势复盘........................................12图14：行动教育合同负债情况..............................................................16图15：2020Q1-2023Q1营收、归母净利润、扣非业绩及增速.....................................17图16：2020Q2-2023Q1公司合同负债规模.....................................................17图17：中国东方教育学习中心（学校）数量及同比增速........................................18图18：公司按课程划分的收入状况..........................................................18图19：2018H1-2023H1公司收入、业绩、经调业绩及同比增速...................................19图20：2018H1-2023H1公司各业务分布收入情况...............................................19图21：学大教育营业收入及增速............................................................20图22：学大教育归母净利润及增速..........................................................20图23：粉笔营业收入、利润及增速..........................................................21图24：粉笔平均月活用户情况...........................................................
