固定收益主题报告：企业债新规的变与不变：有何影响？

固定收益主题报告 证券研究报告 2023年4月23日 企业债新规的变与不变：有何影响？ 事件：2023年4月21日，证监会、发改委发布《企业债券发行审核职责划 转过渡期工作安排的公告》，就企业债发行审核职责衔接做出过渡期安排。我们点评如下： 政策之变：（1）发行注册机构变更。《公告》提出，“中国证监会履行企业债券发行注册职责”，中债、交易商协会已受理未注册的企业债申请，“报中 如何理解城投“退平台”？20230323 相关报告 国证监会履行发行注册程序”，意味着企业债的注册机构正式从发改委移交至证监会。（2）风险防控责任变更。此前，由发改委履行企业债的风险防控 职责。省级发改委对募投项目出具专项意见，国家发改委每年发布《关于开 展企业债券本息兑付风险排查和加强存续期管理有关工作的通知》。企业债额度发放也较谨慎，不允许借新还旧（2020年疫情期间短暂放开除外）。此次《公告》正式将企业债的风险防控职责移交至证监会牵头。指出，“中国证监会及其派出机构、证券交易所、登记结算机构、中国证券业协会等依法 履行对企业债券的监管和风险防控职责”。 政策不变：（1）审核机构不变。《公告》提出，中债仍负责企业债受理工作，中债、交易商协会负责审核工作。（2）发行条件不变。（3）登记托管不变。（4）小品种不变。对于企业债的小品种基金债、债转股专项债、小微债 绿色债等，《公告》未做调整。由于这些小品种债部分和公司债小品种存在重叠，后续是否调整可进一步关注。 政策影响：（1）停滞1个月的企业债审核注册将重启，利好有相关项目储备的主体。3月10日《党和国家机构改革方案》发布，3月14日最后一批18只企业债在发改委完成注册后，企业债审核陷入停滞。《公告》以平稳过 渡为原则，大的变化主要在于注册和风险监管机构由发改委移交至证监会， 企业债的审核机构、审核口径等维持不变，后续企业债审核有望平稳重启，利好有相关项目储备的主体。（2）发改委逐步退出企业债审核链条，后续省发改委的角色还有待细则进一步说明。《公告》明确，证监会牵头企业债的风险监管工作。但本次公告未就省级发改委的角色做说明，此前根据发改财 金〔2020〕298号文，资金用于固定资产投资项目的企业债需要由省发改委出具专项意见（项目由国家发改委批复、中央企业、“直通车”项目除外），此次《公告》未说明未来是否依然需要省发改委的专项意见作为申报要件， 后续或还需要相关细则做进一步明确。（3）关注后期企业债和公司债品种的协同监管。《公告》提到，“参照公司债券做好企业债券日常监管、稽查执法 和风险防控相关工作”，后续企业债是否参考公司债调整审核口径，例如红橙区域不能新增、对首发主体进行严格限制等，还需要进一步关注。对发行人而言，抓住窗口期尽快推进发行工作或是较好的选择。 风险提示：监管政策超预期，信用风险超预期等。 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田分析师 SAC执业证书编号：S1450521070001 chenyt4@essence.com.cn 内容目录 1.政策之变3 2.政策不变4 3.政策影响5 图表目录 图1.企业债申报流程：中债和交易商协会作为审核机构4 图2.3月10日《党和国家机构改革方案》发布后，企业债审核停滞5 表1：2023年3月14日发改委注册最后一批18只企业债后，企业债注册停滞3 表2：近年发改委发布的企业债风险防控相关文件或会议3 表3：企业债发行的基本条件（实操中限制条件更多）4 表4：3月前后已受理未注册的企业债项目：后续审核节奏有望加快（本表显示部分）5 事件：2023年4月21日，证监会、发改委发布《企业债券发行审核职责划转过渡期工作安排的公告》（以下简称《公告》），就企业债发行审核职责衔接做出过渡期安排。我们点评如下： 1.政策之变 （1）发行注册机构之变。《公告》提出，“中国证监会履行企业债券发行注册职责”，中债、交易商协会已受理未注册的企业债申请，“报中国证监会履行发行注册程序”，意味着企业债的注册机构正式从发改委移交至证监会。2023年3月14日注册的18只企业债成为在发改委注册的最后一批企业债。 序 更新日期 项目名称 项目状计划发行额 省份 表1：2023年3月14日发改委注册最后一批18只企业债后，企业债注册停滞 号 态 (亿) 1 2023-03-14 2022年泰安市泰山区财源投资集团有限公司公司债券 已注册 4 山东 2 2023-03-14 2022年重庆高速公路集团有限公司公司债券 已注册 45 重庆 3 2023-03-14 2022年江苏宜兴环保科技工业园发展集团有限公司小微企业增信集合债券 已注册 10 江苏 4 2023-03-14 2022年浙江省交通投资集团有限公司公司债券 已注册 45 浙江 5 2023-03-14 2022年寿光市港投控股集团有限公司公司债券 已注册 8 山东 6 2023-03-14 2022年德安县城市发展有限公司社会领域产业专项债券 已注册 9 江西 7 2023-03-14 2022年青田县国有资产控股集团有限公司小微企业增信集合债券 已注册 10 浙江 8 2023-03-14 2022年四川西南发展控股集团有限公司县城新型城镇化建设专项企业债券 已注册 10 四川 9 2023-03-14 2022年浙江省国际贸易集团有限公司公司债券 已注册 30 浙江 10 2023-03-14 2022年北京大兴发展国有资本投资运营有限公司公司债券 已注册 45 北京 11 2023-03-14 2022年鹰潭炬能投资集团有限公司公司债券 已注册 20 江西 12 2023-03-14 2022年平邑财金投资集团有限公司公司债券 已注册 6 山东 13 2023-03-14 2022年桓台县金海公有资产经营有限公司公司债券 已注册 13 山东 14 2023-03-14 2022年淮安市国有联合投资发展集团有限公司公司债券 已注册 21 江苏 15 2023-03-14 2022年潍坊高新区国有资本运营管理有限公司绿色债券 已注册 10 山东 16 2023-03-14 2022年成都隆科城乡发展集团有限公司公司债券 已注册 15 四川 17 2023-03-14 2022年重庆渝隆资产经营(集团)有限公司城市停车场建设专项债券 已注册 13 重庆 18 2023-03-14 2022年济南槐荫城市建设投资集团有限公司公司债券 已注册 10 山东 资料来源：WIND,安信证券研究中心 （2）风险防控责任之变。此前，由发改委履行企业债的风险防控职责。省级发改委对募投项目进行把关，对于募集资金用于固定资产投资项目的企业债需要省级发改委出具专项意见并承担相应责任；国家发改委每年发布《关于开展企业债券本息兑付风险排查和加强存续期 管理有关工作的通知》，持续督促企业债本息兑付。企业债额度发放也较为谨慎，不允许借 新还旧（2020年疫情期间短暂放开除外）。在发改委严格的风险把控下，企业债的违约率在各类信用债中处于较低水平。《公告》则将企业债的风险防控职责正式移交至证监会牵头。《公告》指出，“中国证监会及其派出机构、证券交易所、登记结算机构、中国证券业协会等依法履行对企业债券的监管和风险防控职责”。 表2：近年发改委发布的企业债风险防控相关文件或会议 2022/12/27 国家发改委办公厅 国家发改 《关于开展2023年度企业债券本息兑付风险排查和加强存续期管理有关工作的通知》 全国企业债券本息兑付风险排查 发改办财金〔2022〕967号 省级发展改革部门应对辖区内近期以及2023年企业债券本息兑付风险 日期发文机构文件名文号相关表述 开展全量排查，提前掌握辖区内每一支企业债券还本付息资金安排和风险状况。对排查后存在偿债风险的企业债券，列为重点关注对象，第一时间组建风险应对工作专班，实行挂牌督战，制定风险防控方案，及时上报省级政府和我委。 要充分认识今年企业债券防风险工作的特殊重要性……持续完善和发 2022/7/21委 和存续期监管工作视频会议- 展企业债券风险防范“早识别、早预警、早发现、早应对、早处置”工 作机制。 2021/12/31 国家发改委办公厅 《关于开展2022年度企业债券本息兑付风险排查和加强存续期管理有关工作的通知》 发改办财金〔2021〕1035号 各省级发展改革委应对辖区内2022年企业债券本息兑付风险进行全面排查，掌握辖区内企业债券还本付息资金安排和风险状况，进一步巩固“五早”风险防控机制工作成果。 2020/3/1国家发改委 《关于企业债券发行实施注册制 有关事项的通知》 发改财金 〔2020〕 券募集资金用于固定资产投资项目的，省级发展改革部门应对募投项目 出具符合国家宏观调控政策、固定资产投资管理法规制度和产业政策的 资料来源：WIND,安信证券研究中心 2.政策不变 298号专项意见，并承担相应责任。省级发展改革部门要发挥属地管理优势，通过项目筛查、风险排查、监督检查等方式，做好区域内企业债券监管工作，防范化解企业债券领域风险。 （1）审核机构不变。此前企业债由发改委指定中债和交易商协会负责审核工作，过渡期内这一格局仍然不变。《公告》提出，中债仍负责企业债受理工作，中债、交易商协会负责审核工作。仍由原团队负责审核将较好的保障过渡期内企业债的发行效率。 图1.企业债申报流程：中债和交易商协会作为审核机构 资料来源：安信证券研究中心整理 （2）发行条件不变。《公告》提出，企业债“发行条件、信息披露及申报文件格式内容、报送方式等事项，按照现有企业债券相关规定执行”，意味着企业债大的审核口径在过渡期内保持稳定。 表3：企业债发行的基本条件（实操中限制条件更多） 名称介绍 基本条件具备健全且运行良好的组织机构 偿债能力最近三年平均可分配利润足以支付企业债券一年的利息具有合理的资产负债结构和正常的现金流量 行业限制鼓励发行企业债券的募集资金投向符合国家宏观调控政策和产业政策的项目建设 募集资金用途债券募集资金占项目总投资比例不超过70%，绿色债券对债券募集资金占项目总投资比例放宽至80%。 资料来源：《国家发展改革委关于企业债券发行实施注册制有关事项的通知》，安信证券研究中心 （3）登记托管不变。根据《公告》，企业债仍在中债簿记建档、招标发行，仍在中债、中证托管，在银行间市场、交易所市场挂牌交易。 （4）小品种不变。对于企业债的小品种基金债、债转股专项债、小微债、绿色债等，《公告》未做调整。由于这些小品种债部分和公司债小品种存在重叠，后续是否调整可进一步关注。 3.政策影响 （1）停滞1个月的企业债审核注册将重启，利好有相关项目储备的主体。3月10日《党和 国家机构改革方案》发布，3月14日最后一批18只企业债在发改委完成注册后，企业债审 核陷入停滞。《公告》以平稳过渡为原则，大的变化主要在注册和风险监管机构由发改委移交至证监会，企业债的审核机构、审核口径均维持不变，后续企业债审核有望平稳重启，利好有相关项目储备的主体。 图2.3月10日《党和国家机构改革方案》发布后，企业债审核停滞 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 已申报已受理已注册 2022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/4 资料来源：WIND,安信证券研究中心 备注：统计截止2023-4-23 更新日期 项目名称 项目状态 计划发行额(亿) 省份 2023/3/1 2023年宜昌市创元国有控股有限公司公司债券 已受理 10 湖北 2023/2/28 2023年仙桃市城市建设投资开发有限公司县城新型城镇化建设专项企业债券 已受理 11 湖北 2023/2/28 2023年大连金普新区产业控股集团有限公司小微企业增信集合债券 已受理 20 辽宁