有色金属海外季报：Cameco2025Q2自产铀环比减少23%至460万磅，归属于股东的净利润环比增加359%至3.21亿加元

核心观点与关键数据

2025Q2生产经营情况

• 铀业务

  • 自产铀：460万磅（2088吨），同比减少35%，环比减少23%。主要原因是Key Lake矿场年度维护停产。McArthur River矿场无计划停产。
  • 外采铀：70万磅（318吨），同比减少59%，环比减少42%。Inkai产量调整使上半年产量恢复至年度计划水平。
  • 销量：870万磅（3950吨），同比增加40%，环比增加26%。
  • 单位成本：自产铀现金成本26.19加元/磅，同比上涨54%；总成本37.85加元/磅，同比上涨45%。外采铀单位现金成本97加元/磅，同比下跌11%。
  • 售价：平均57.35美元/磅，同比上涨2%，环比下跌8%。

• 燃料服务业务

  • 产量：3200吨铀，同比增加10%，环比减少18%。
  • 销量：4400吨铀，同比增加52%，环比增加83%。
  • 售价：平均36.79加元/Kg铀，同比下降8%，环比下降35%。

2025Q2财务业绩情况

• 营收：8.77亿加元，同比增加47%，环比增加11%。
• 毛利：2.57亿加元，同比增加47%，环比减少5%。
• 归属于股东的净利润：3.21亿加元，同比增加792%，环比增加359%。
• 现金及现金等价物：7.16亿加元，总债务10亿加元，未动用循环信贷额度10亿加元。

分业务情况

• 铀业务：营收7.05亿加元，同比增加47%；毛利2.17亿加元，同比增加51%；税前利润2.81亿加元，同比增加46%；调整后EBITDA 3.52亿加元，同比增加43%。
• 燃料服务业务：营收1.62亿加元，同比增加37%；税前利润4400万加元，同比增加33%；调整后EBITDA 5700万加元，同比增加36%。
• 西屋电气（权益部分）：净利润1.26亿加元，同环比扭亏为盈；调整后EBITDA 3.52亿加元，同比增加191%。

2025年指引

• 自产铀：预计产量1800万磅（100%基准），面临土地冻结、劳动力等风险；预计铀平均实现价格约87.00加元/磅。
• 燃料服务：年度产量预期1.3万-1.4万吨铀，力争六氟化铀年产量12,000吨。
• 西屋电气：调整后EBITDA份额预计5.25亿-5.8亿美元，净利润份额预计3000万-8000万美元。
• JV Inkai：2025年产量目标830万磅（100%基准），公司采购配额370万磅，大部分产量于下半年发货。
• 长期合同：2025-2029年承诺平均每年交付约2800万磅铀，合同签订放缓但仍在商讨大量项目。

风险提示

1. 下游需求增速不及预期；
2. 全球在产矿山产量超预期；
3. 全球新建及复产项目进度超预期；
4. 地缘政治风险。

研究结论

Cameco 2025Q2自产铀产量环比下降23%，但销量环比增加26%，铀业务盈利能力提升。燃料服务业务销量增长强劲，但平均实现价格下降。公司对未来铀价和西屋电气投资持乐观态度，并继续拓展长期合同以增强市场保护。