ASC30 完成IIa期患者入组，预计25年Q4读出顶线数据

核心观点与关键数据

• 事件：歌礼制药-B宣布其小分子GLP-1管线ASC30在美国进行的每日口服剂型减重适应症13周IIa期研究已完成入组（125名患者），预计2025年Q4读出顶线数据。ASC30拥有美国和全球化合物专利保护（至2044年）。
• ASC30美国IIa期临床：研究为13周、随机、双盲、安慰剂对照、多中心设计，适应症为肥胖或伴有至少一种体重相关合并症的超重。主要终点为第13周时受试者相对基线的平均体重变化百分比。两种制剂起始剂量均为1mg，每周递增。
• 既往临床数据：ASC30既往在美国开展的口服剂型Ia期临床显示4周最高减重6.5%，优于礼来Orforglipron（3.4%），具有全球Best-in-Class潜力。
• 注射剂型进展：ASC30皮下注射月制剂在美国IIa期临床已完成首例患者给药，Ib期显示长达36天半衰期，优于安进AMG133。
• BD潜力：ASC30临床推进速度快，美国数据受海外MNC认可，BD预期强烈。公司其他管线如ASC47（THR-β靶点减脂增肌）和ASC50（IL-17口服小分子）也具有BD潜力。

研究结论

• 维持评级与目标价：维持公司“买入”评级，上调目标价至14.02元人民币。预计25-27年营收分别为0/0.4/1亿元。
• 估值模型：采用FCFF估值模型进行测算。
• 风险提示：管线研发进展不及预期、市场竞争加剧、上市时间不及预期。

财务预测

• 营收预测：2024A 1.28亿元，2025E 0亿元，2026E 40亿元，2027E 100亿元。
• 净利润预测：2024A -30.09亿元，2025E -45.44亿元，2026E -46.97亿元，2027E -44.52亿元。
• 关键财务指标：2024A-2027E期间，ROE分别为-15.31%、30.05%、45.04%、74.45%，ROIC分别为-13.96%、-26.13%、-36.77%、-54.27%。