股指基差系列：期货视角的风险偏好衰减

7月行情围绕国内“反内卷”和海外关税谈判两条主线展开，国内“反内卷”带动指数先扬后抑，海外关税谈判助力美元指数重返100点关口，压制国内资产。场内基调整体偏乐观，全A成交放量，杠杆资金连续净流入，多数宽基走出“924”以来最强月线，小微盘强势，银行拖累下大盘指数涨幅较小。

7月除IM贴水收敛外，其余三个品种基差基本持平，依然位于三年来较低分位数。指数下跌时基差走弱幅度加大，下方支撑减弱，且较指数提前出现向下拐点，日内1min频率品种间结构化分歧加大，意味着空头力量边际增强，期货市场表达的风险偏好有所衰减。

产品端来看： （1）资金继续净流出指数类产品，四大宽基以及中证A500挂钩产品规模继续下滑，指增类产品新发节奏得以保持； （2）中性策略今年收益达到往年全年水平，近期仓位进一步提升，边际上空头力量有所增强； （3）CTA策略对股指的净多头保持在年内较高水平，方向性交易对指数和期货依然保持乐观。

7月份策略预期基本兑现，多头替代相对于指数的超额收益约1%，IC和IM当月合约空头对冲成本更低，相比当季合约成本优势0.5%左右。跨期价差则受到换月影响未能显著上行，反而在月末行情调整期间出现一定下行。

中长期来看，指数及基差方向性判断保持不变，即年内指数看涨、贴水收敛，临近9月份阅兵窗口期，市场活跃度或有一定保证，指数进一步上行的可能较大。但在期货视角边际上空头力量加强、场内风险偏好一定的衰减的信号指引下，后续指数上涨动能或将减弱，上涨斜率大概率不及7月，贴水收敛力度或同步减小。

近250交易日以来： （1）IF、IH、IC、IM四个品种的多头展期年化超额收益率分别为-3.6%、0.5%、1.5%和-4.6%； （2）IF、IH、IC、IM四个品种的空头展期年化超额收益率分别为-0.5%、-0.3%、2.0%和-0.1%。