固定收益周报（2025/07/28-08/01）：债券增值税新政落地：防御为先，把握结构性机会

周度市场回顾

• 国债、国开债收益率先上后下，收益率曲线平坦化。
• 资金面先松后紧，整体保持宽松，DR001回落至1.30%。
• 重要政策事件接续落地，育儿补贴政策释放积极信号，政治局会议维持宽松基调，中美经贸会谈达成关税展期协议。
• 7月制造业PMI回落至49.3%，重回荣枯线以下，强化债市做多情绪。
• 全周各期限国债收益率普遍下行，1年期、10年期和30年期国债收益率分别下行1.01BP、2.65BP和2.35BP。

增值税新政影响

• 恢复征收增值税对债市利空影响有限，信用债或迎来溢价消除带来的价值重估机会。
• 新政实施后，信用利差中枢系统性下移，公募基金的税收优势进一步增强，或将带动银行自营等机构的委外需求。
• 首批受影响的债券为8月8日湖北与河北发行的地方政府债，其发行利率较同期限存量券的溢价幅度将成为重要风向标。

下周展望

• 资金利率有望保持平稳。
• 国债供给压力有所增加，下周国债计划发行4130.00亿元，较本周显著回升。

债市策略

• 当前操作建议保持防御，把握结构性机会。
• 利率债方面，10年期国债1.70%以上具备配置价值，1.80%视为压力上限。
• 信用债把握利率债恢复征收增值税带来的价值重估机会。
• 转债市场以股性平衡品种为主。

风险提示

• 权益市场大幅走强。
• 财政政策力度超预期。