核心观点
利率债方面，10月股债跷跷板效应明显，叠加市场静待财政政策落地，利率债重回震荡市。截至10月31日，1年期国债收益率收于1.43%，较9月末上行5.81BP；3年期国债收益率收于1.58%，较9月末上行1.99BP；10年期国债收益率收于2.15%，较9月末下行0.42BP。资金面来看，10月在税期及政府债供给预期等因素的扰动下，资金价格中枢不高，但资金分层现象明显。展望后续，年内政府债增发概率仍较大，但鉴于10月18日央行潘功胜行长表示：不排除年内进一步降准0.25-0.5个百分点可能性，叠加央行或仍将通过买断式逆回购等各类工具给予市场流动性支持，资金面大幅波动的风险相对可控。经济基本面来看，随着924新闻发布会定调后，后续一揽子稳增长政策陆续出台，经济企稳信号增加。生产端率先复苏，10月官方制造业PMI录得50.1，时隔5个月重回扩张区间，但供需结构有待改善，整体仍呈现“供强需弱”格局。从高频数据来看，10月30大中城市商品房销售面积同比降幅快速收窄，环比增速大幅回正，政治局会议提出的“促进房地产市场止跌回稳”政策效能逐步显现。利率展望，11月国内进入政策兑现期，同时外部美国大选也将落下帷幕。经济基本面大概率继续延续温和修复，关注后续资金落地后，地产数据能否持续改善。资金面来看，预计央行仍将继续配合进行资金投放以维护市场流动性，11月资金面或中性偏紧。机构行为方面，年底机构止盈情绪或将升温，股债跷跷板效应下，股市回暖对市场风险偏好形成影响。策略上，由于市场对于财政政策规模已有一定预期，建议在政策落地后，积极把握利率超调后的配置机会。
信用债方面，策略上仍建议优先保证流动性。10月信用债市场大幅波动，市场对长久期品种持谨慎态度，期限利差修复较慢。展望后续，当前信用利差仍具有一定吸引力，但临近年末，鉴于当前财政政策仍在密集出台，叠加股市回暖带来的资金虹吸效应，信用债市场或延续震荡行情。因此，建议优先考虑流动性较强的中短端中高等级品种修复机会。城投债方面，新一轮地方债务置换开启背景下，可在严控久期的基础上，结合可投范围适度信用下沉增强收益。
关键数据
- 央行公开市场：本月净回笼2685亿元，R001下行23.32BP至1.53%，R007上行1.84BP至1.85%。
- 国债收益率：1年期上行5.81BP至1.43%，3年期上行1.99BP至1.58%，10年期下行0.42BP至2.15%。
- 国开债收益率：1年期上行5.78BP至1.71%，3年期下行1.26BP至1.86%，10年期下行2.24BP至2.22%。
- 中短票收益率：7年期AA上行17.59BP，5年期AA上行12.18BP；1年期AAA下行9.45BP，1年期AA+下行5.95BP。
- 城投债收益率：7年期AA上行14.31BP，7年期AA+上行9.31BP；1年期AA+下行7.73BP，1年期AAA下行6.73BP。
- 信用利差：分企业信用利差方面，上市公司债券下行最多，国企和央企债分别下行1.94BP和2.54BP；城投债信用利差整体上行。
- 行业超额利差：AAA、AA级品种下行，AA+级品种上行；1-3年期品种下行，3-5年期和5-10年期品种上行。
- 信用债发行：本月新发行规模9315.85亿元，净融资规模1635.19亿元，较上月明显增加。
- 城投债发行：本月新发行规模4233.56亿元，净融资规模596.56亿元，较上月明显增加。
研究结论
- 利率债市场短期内震荡，长期关注政策落地和资金面变化，建议在政策落地后把握配置机会。
- 信用债市场延续震荡，建议优先配置流动性强的中短端中高等级品种，城投债可适度下沉信用。
- 货币市场资金分层现象明显，央行或继续配合流动性投放，资金面大幅波动风险可控。
