固定收益月报：债市静待靴子落地，把握波段机会

证券研究报告 固定收益报告 债市静待靴子落地，把握波段机会 固定收益月报（1001-1031） 2024年11月04日 投资要点 中债综指-上证指数走势图 中债综指上证指数 19% 9% -1% -11% % 1M 3M 12M 上证指数 -0.79 13.94 9.22 中债综指 0.05 -0.51 0.90 张雯婷分析师 执业证书编号:S0530524030002 zhangwenting30@hnchasing.com 相关报告 1固定收益周报（1028-1101）：股债跷跷板效应 延续，债市情绪谨慎2024-10-29 2固定收益周报（1021-1027）：利率延续区间震 荡，信用利差收敛2024-10-22 3海外市场专题：海外当下都有哪些潜在风险及 其影响路径2024-10-17 央行公开市场净回笼2685亿元，资金分层现象明显。本月公开市场共 有逆回购投放49758亿元，MLF投放7000亿元，逆回购到期49953亿 元，国库现金定存到期1600亿元，MLF到期7890亿元，全月广义公开市场累计净回笼2685亿元。10月31日，R001收于1.53%，较9月末下行23.32BP；R007收于1.85%，较9月末上行1.84BP。 国债、国开收益率涨跌不一。截至10月31日，1年期国债收益率收于 1.43%，较9月末上行5.81BP；3年期国债收益率收于1.58%，较9月末上行1.99BP；10年期国债收益率收于2.15%，较9月末下行0.42BP。1年期国开债收益率收于1.71%，较9月末上行5.78BP，3年期国开债收益率收于1.86%，较9月末下行1.26BP；10年期国开债收益率收于2.22%，较9月末下行2.24BP。 5年期及7年期中短票收益率和城投债收益率整体上行。截至10月31日，中短票收益率方面，7年期AA及5年期AA品种收益率上行幅度较大，收益率较9月末分别上行17.59BP、12.18BP。1年期AAA及1年 期AA+品种收益率下行幅度较大，收益率较9月末分别下行9.45BP、5.95BP。城投债方面，7年期AA、7年期AA+品种收益率上行幅度较大，收益率较9月末分别上行14.31BP、9.31BP。1年期AA+、1年期AAA品种收益率下行幅度较大，收益率较9月末分别下行7.73BP、6.73BP。 利率债方面，11月国内进入政策兑现期，同时外部美国大选也将落下帷幕。经济基本面大概率继续延续温和修复，关注后续资金落地后，地产 数据能否持续改善。资金面来看，预计央行仍将继续配合进行资金投放以维护市场流动性，11月资金面或中性偏紧。机构行为方面，年底机构止盈情绪或将升温，股债跷跷板效应下，股市回暖对市场风险偏好形成影响。策略上，由于市场对于财政政策规模已有一定预期，建议在政策落地后，积极把握利率超调后的配置机会。 信用债方面，策略上仍建议优先保证流动性。10月信用债市场大幅波动，市场对长久期品种持谨慎态度，期限利差修复较慢。展望后续，当前信 用利差仍具有一定吸引力，但临近年末，且当前财政政策仍在密集出台，叠加股市回暖带来的资金虹吸效应，信用债市场或延续震荡行情。因此，建议优先考虑流动性较强的中短端中高等级品种修复机会。城投债方面，新一轮地方债务置换开启背景下，可在严控久期的基础上，结合可投范围适度信用下沉增强收益。 风险提示：经济数据回暖，资金面趋紧，财政政策规模超预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2货币市场3 3债券市场4 3.1利率债4 3.2信用债5 4风险提示10 图表目录 图1：R001上行、R007上行（%）4 图2：央行公开市场净回笼（亿元）4 图3：国债收益率曲线变化（%）4 图4：国开债收益率曲线变化（%）4 图5：国债收益率走势（%）5 图6：国开债收益率走势（%）5 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）5 图8：中短票收益率及变动（%，BP）6 图9：城投债收益率及变动（%，BP）6 图10：中短票收益率走势（%）6 图11：城投债收益率走势（%）6 图12：分企业信用利差及变动（%，BP）7 图13：城投债信用利差及变动（%，BP）7 图14：主体评级方面行业超额利差及变动（%，BP）7 图15：持续时间方面行业超额利差及变动（%，BP）7 图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）8 图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）8 图18：本月债券发行情况（亿元，按主体评级）9 图19：本月债券发行情况（亿元，按是否城投债）9 图20：本月债券发行情况（亿元，按企业性质）9 图21：本月债券发行情况（亿元，按券种）9 表1：本月企业评级下调情况9 1核心观点 利率债方面，10月股债跷跷板效应明显，叠加市场静待财政政策落地，利率债重回震荡市。截至10月31日，1年期国债收益率收于1.43%，较9月末上行5.81BP；3年期 国债收益率收于1.58%，较9月末上行1.99BP；10年期国债收益率收于2.15%，较9月末下行0.42BP。 资金面来看，10月在税期及政府债供给预期等因素的扰动下，资金价格中枢不高，但资金分层现象明显。展望后续，年内政府债增发概率仍较大，但鉴于10月18日央行 潘功胜行长表示：不排除年内进一步降准0.25-0.5个百分点可能性，叠加央行或仍将通过买断式逆回购等各类工具给予市场流动性支持，资金面大幅波动的风险相对可控。 经济基本面来看，随着924新闻发布会定调后，后续一揽子稳增长政策陆续出台，经济企稳信号增加。生产端率先复苏，10月官方制造业PMI录得50.1，时隔5个月重回扩张区间，但供需结构有待改善，整体仍呈现“供强需弱”格局。从高频数据来看，10月30大中城市商品房销售面积同比降幅快速收窄，环比增速大幅回正，政治局会议提出的“促进房地产市场止跌回稳”政策效能逐步显现。 利率展望，11月国内进入政策兑现期，同时外部美国大选也将落下帷幕。经济基本面大概率继续延续温和修复，关注后续资金落地后，地产数据能否持续改善。资金面来看，预计央行仍将继续配合进行资金投放以维护市场流动性，11月资金面或中性偏紧。机构行为方面，年底机构止盈情绪或将升温，股债跷跷板效应下，股市回暖对市场风险偏好形成影响。策略上，由于市场对于财政政策规模已有一定预期，建议在政策落地后，积极把握利率超调后的配置机会。 信用债方面，策略上仍建议优先保证流动性。10月信用债市场大幅波动，市场对长久期品种持谨慎态度，期限利差修复较慢。展望后续，当前信用利差仍具有一定吸引力， 但临近年末，鉴于当前财政政策仍在密集出台，叠加股市回暖带来的资金虹吸效应，信用债市场或延续震荡行情。因此，建议优先考虑流动性较强的中短端中高等级品种修复机会。城投债方面，新一轮地方债务置换开启背景下，可在严控久期的基础上，结合可投范围适度信用下沉增强收益。 2货币市场 央行公开市场净回笼2685亿元，资金分层现象明显。本月公开市场共有逆回购投放 49758亿元，MLF投放7000亿元，逆回购到期49953亿元，国库现金定存到期1600亿 元，MLF到期7890亿元，全月广义公开市场累计净回笼2685亿元。10月31日，R001收于1.53%，较9月末下行23.32BP；R007收于1.85%，较9月末上行1.84BP。 图1：R001上行、R007上行（%）图2：央行公开市场净回笼（亿元） 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 R001R007 70,000 20,000 -30,000 -80,000 投放量回笼量净投放量 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 24-02 24-04 24-06 24-08 24-10 -130,000 资料来源：iFind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债、国开收益率涨跌不一。截至10月31日，1年期国债收益率收于1.43%，较9 月末上行5.81BP；3年期国债收益率收于1.58%，较9月末上行1.99BP；10年期国债收益率收于2.15%，较9月末下行0.42BP。1年期国开债收益率收于1.71%，较9月末上行5.78BP，3年期国开债收益率收于1.86%，较9月末下行1.26BP；10年期国开债收益率收于2.22%，较9月末下行2.24BP。 图3：国债收益率曲线变化（%）图4：国开债收益率曲线变化（%） 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 月变动(BP，右）国债收益率（%） 5.818 6 1.994 2 0 -0.42-2 -4 -4.41-4.42-6 1Y3Y5Y7Y10Y 2.5 2 1.5 1 0.5 0 月变动（BP，右）国开债收益率（%） 5.78 0.19 -1.26 -2.24 -6.33 10 5 0 -5 -10 1Y3Y5Y7Y10Y 资料来源：iFind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 中债国债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:10年 图5：国债收益率走势（%）图6：国开债收益率走势（%） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 1.0 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 中债国开债到期收益率:1年 中债国开债到期收益率:10年 资料来源：iFind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 本月利率债总发行量较上月下降，净供给量较上月小幅回落。本月利率债总发行规模为23025.53亿元，较上月下降（上月为31056.03亿元）；本月净供给规模为12810.82 亿元，上月为15859.08亿元，较上月小幅回落。国债发行规模为11287亿元，净融资规 模为3485.5亿元。地方政府债发行规模为6831.33亿元，净融资规模为5764.62亿元。政 金债发行规模为4360亿元，净供给规模为3063.5亿元。央票发行规模为547.2亿元，净 供给规模为497.2亿元。 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元） 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 总发行量 总偿还量净融资额 资料来源：iFind，财信证券 3.2信用债 5年期及7年期中短票收益率和城投债收益率整体上行。截至10月31日，中短票收益率方面，7年期AA及5年期AA品种收益率上行幅度较大，收益率较9月末分别上 行17.59BP、12.18BP。1年期AAA及1年期AA+品种收益率下行幅度较大，收益率较9月末分别下行9.45BP、5.95BP。城投债方面，7年期AA、7年期AA+品种收益率上行幅度较大，收益率较9月末分别上行14.31BP、9.31BP。1年期AA+、1年期AAA品种收益率下行幅度较大，收益率较9月末分别下行7.73BP、6.73BP。 图8：中短票收益率及变动（%，BP）图9：城投债收益率及变动（%，BP） 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAAAA+AA 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 月变动（bp，右）中短票收益率（bp） 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 月变动（bp，右）城投债收益率（bp） 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y