固定收益周报：经济延续复苏态势，把握结构性机会

证经济延续复苏态势，把握结构性机会 券 研 究主要观点 报日期: 告 2022年09月20日 转债行业景气度和市场风格。从历史和未来营收成长性识别高景气度 分析师:郑嘉伟 Tel: E-mail:zhengjiawei@shzq.comSAC编号:S0870521110001 分析师:廖旦 Tel: E-mail:liaodan@shzq.comSAC编号:S0870521110003 相关报告： 《国内通胀压力不大，稳增长政策出台预期升温》 ——2022年09月14日 《偏向“双低策略”，短期内“防守”为主》 ——2022年09月05日 固《风险偏好回调，配置长期价值》 定——2022年08月30日 收益周报 行业：电力设备新能源、消费者服务、电子、军工、农林牧渔等。从 多维度来看，电力设备及新能源、消费者服务、电子处于持续增速占优的三个方向；国防军工和农林牧渔预测景气度占优。动态风险溢价模型信号和前一周相同，倾向于“双低策略”，市场风格偏防守。 转债一级市场回顾：2022年9月12日到9月16日，发行上市的转债共有三支，行业覆盖交通运输、电力设备及新能源和银行。三支转债中仅有常银转债公布了网上中签率为0.0192%，发行规模也是三支中最大 （60亿元）。目前已获得证监会核准待发行可转债相关公司共有27家，依旧集中于化学制品行业。待发行可转债规模来看，化学制品行业发行规模最大。单只转债发行规模最大的是齐鲁银行（80亿元），发行规模最小的为崧盛股份（2.94亿元）。 转债二级市场分析：转债指数与权益市场指数同步下跌。中证转债指数周五收盘价为410.16点，周跌幅为2.01%。分行业看，所有行业集体下跌，28个行业中全部行业转债都出现了不同幅度的下跌。跌幅最小的五个行业为银行（0.75%）、交通运输（0.93%）、消费者服务 （1.30%）、食品饮料（1.45%）和非银金融（1.48%）。周跌幅前十分布在电新、基础化工、医药、有色金属等8个行业。目前市场已触发赎回且未公告不赎回的可转债共7支，分别为金博转债、升21转债、迪森转债、嘉澳转债、锦浪转债、三超转债和美力转债。尚未触发但存在较大赎回风险的债券共14支。市场已有3支可转债已触发回售条款，分别是铁汉转债、众兴转债和海澜转债，另有6支可转债有触发回售条款可能性。修正条款触发进度已到达或超过60%的转债共15支，其中4支修正触发进度已经到达或超过80%。 投资建议 经济延续复苏态势，把握结构性机会。海外方面，本周美联储公布利率决议、政策声明及经济预期成为市场关注焦点。国内经济展现韧性，延续复苏态势。供给端8月规模以上工业增加值同比增长4.2%，比上月加快0.4个百分点；高于市场预期；需求端社会消费品零售总额同比增长5.4%，比上月加快2.7个百分点，高于市场预期0.8个百分点；固定资产投资中基建投资增速回升幅度加大，制造业投资同比增长10.0%；房地产开发投资同比下降7.4%；出口增速中枢下移。随着央行引导商业银行下调存款基准利率，进一步降低社会融资成本，关注经济基本面修复盈利拐点。转债方面，关注“三低”板块，即低正股估值、低转股溢价率、低纯债到期收益率，建议关注前期高估值转债回调风险，但勿忽视景气度可能上升、估值性价比凸显板块布局机会；临近“十一”，消费板块有望走强，继续关注食品饮料、商贸零售等。9月转债建议关注：鸿达转债、中金转债、江丰转债、利群转债、永22转债、皖天转债、苏租转债、大秦转债、通22转债和佩蒂转债。 风险提示 宏观经济失速风险；市场价格波动风险；海外通胀超预期风险；正股业绩风险；政策风险；模型风险。 目录 1转债行业景气度和市场风格3 1.1正股行业景气度3 1.2市场风格3 2转债一级市场回顾4 2.1上周可转债上市首日表现4 2.2待上市转债一览5 3转债二级市场分析6 3.1转债市场周表现6 3.2转股溢价率和估值9 3.3转债条款：强赎、回售与修正10 4投资建议12 5风险提示12 图 图1行业景气度度量3 图2市场风格偏防守4 图3年初以来可转债上市首日收盘价周平均5 图42018年以来中证转债指数表现6 图5中证转债上周涨跌幅7 图6可转债行业周涨跌幅7 图7转股溢价率（%）9 图8纯债YTM（%）9 表 表1上周转债发行情况4 表2已获得证监会核准待发行名单5 表3涨幅前十转债8 表4跌幅前十转债8 表5已触发赎回且未公告不赎回可转债（价格单位：元，进 度条：%）10 表6存在赎回风险的转债（价格单位：元，进度条：%）10 表7已触发或可能即将触发回售的可转债（价格单位：元，进度条：%）11 表8修正进度过半的转债（价格单位：元，进度条：%）11 1转债行业景气度和市场风格 1.1正股行业景气度 从历史和未来营收成长性识别高景气度行业：电力设备及新能源、消费者服务、电子、军工、农林牧渔等。根据2022、2023、2024年具有分析师一致预期数据的个股合成未来两年营收预测复合增速，而通过过去两年年报披露的营收构建过去一年营收增速。从过去和未来两个维度来看，电力设备及新能源、消费者服务、电子处于持续增速最快的三个方向；国防军工和农林牧渔预测景气度占优。 35.00% 30.00% 消费者服务 国防军工 25.00% 电力设备及新能源 20.00% 食品饮料 农林牧渔 计算机 机械 电子 汽车 传媒 15.00% 医药 轻工制造 基础化工 银行 纺织服装 10.00% 通信 非银行金融 建筑 家电 综合金融 商贸零售 电力及公用事业 交通运输 建材 有色金属 5.00% 钢铁 综合 房地产 煤炭 石油石化 0.00% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00% 过去一年营收增速 未来两年营收复合增速 图1行业景气度度量 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2市场风格 市场风格偏向于“双低策略”。动态风险溢价模型信号和前一周相同，倾向于“双低策略”，市场风格偏防守。 图2市场风格偏防守 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 股票风险溢价动态均值均线-2标准差均值+2标准差动量策略仓位双低策略仓位 资料来源：Wind，上海证券研究所 2转债一级市场回顾 2.1上周可转债上市首日表现 上周（2022年9月12日-2022年9月16日）发布发行公告的转债共有三支，行业覆盖交通运输、电力设备及新能源和银行。根据已公布数据来看，三支中发行规模最大的是常银转债（60亿元），规模最小的是密卫转债（8.72亿元）。常银转债网上中签率为0.0192%，信用等级为AA+，密卫转债和金盘转债尚未公布网上中签率，信用评级分别为AA-和AA。 表1上周转债发行情况 发行公告日转债名称网上发行 日期 发行规 模(亿元) 中签结果日 网上中 签率 (%) 信用中信一级等级 2022-09-14密卫转债2022-09- 16 2022-09-14金盘转债2022-09- 16 2022-09-13常银转债2022-09- 15 8.722022-09-20AA-交通运输 9.772022-09-20AA电力设备 及新能源 60.002022-09-190.0192AA+银行 资料来源：Wind，上海证券研究所 上周首日收盘价稍有下跌。2022年初以来，可转债发行首日涨幅较为稳定。第17周、21周、27周出现较大涨幅，主要受聚合转债和永吉转债影响。上周可转债上市首日收盘价均值为 121.26元，较第37周相比有所下降。 图3年初以来可转债上市首日收盘价周平均 均值：上市首日收盘价（元） 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2481012141618212325272931333537 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.2待上市转债一览 可转债待发行标的行业依旧集中于化学制品行业。目前已获得证监会核准待发行可转债的上市公司共有27家，核准日期集中 在2022年8月和9月，发行期限为6年。根据申万行业划分，待发行可转债公司覆盖通用机械、专用设备、化学制品、钢铁、其他电子、计算机应用、化学纤维、汽车零部件、光学光电子、银行等15个不同行业。从待发行可转债规模来看，发行规模最大的行业仍然是化学制品行业。就单只债券来看，齐鲁银行的发行规模最大为80亿元，发行规模最小的为崧盛股份为2.94亿元。 发行 证监会核规模 表2已获得证监会核准待发行名单 公告日期 公司代码 公司名称 方案进度 准公告日 (亿元) 申万行业 2022/9/17 601665.SH 齐鲁银行 证监会核准 2022/9/16 80.00 银行Ⅱ 2022/9/17 002891.SZ 中宠股份 证监会核准 2022/9/17 7.69 饲料Ⅱ 2022/9/16 603355.SH 莱克电气 证监会核准 2022/9/16 12.00 白色家电 2022/9/15 300709.SZ 精研科技 证监会核准 2022/9/15 5.94 电子制造 2022/9/14 605020.SH 永和股份 证监会核准 2022/9/14 8.00 化学制品 2022/9/9 300992.SZ 泰福泵业 证监会核准 2022/9/9 3.35 通用机械 2022/9/9 002698.SZ 博实股份 证监会核准 2022/9/9 4.50 专用设备 2022/9/8 300037.SZ 新宙邦 证监会核准 2022/9/7 19.70 化学制品 2022/9/8 300041.SZ 回天新材 证监会核准 2022/9/7 8.50 化学制品 2022/9/8 688186.SH 广大特材 证监会核准 2022/9/8 15.50 钢铁Ⅱ 2022/9/3 688779.SH 长远锂科 证监会核准 2022/8/26 32.50 化学制品 2022/8/27 600141.SH 兴发集团 证监会核准 2022/8/27 28.00 化学制品 2022/8/27 300925.SZ 法本信息 证监会核准 2022/8/27 6.01 计算机应用 2022/8/27 300975.SZ 商络电子 证监会核准 2022/8/27 3.97 其他电子Ⅱ 2022/8/26 600933.SH 爱柯迪 证监会核准 2022/8/26 15.70 汽车零部件 2022/8/26 300984.SZ 金沃股份 证监会核准 2022/8/26 3.10 通用机械 2022/8/26 300876.SZ 蒙泰高新 证监会核准 2022/8/26 3.00 化学纤维 2022/8/24 002709.SZ 天赐材料 证监会核准 2022/8/24 34.11 化学制品 2022/8/20 300891.SZ 惠云钛业 证监会核准 2022/8/20 4.90 化学制品 2022/8/19 002851.SZ 麦格米特 证监会核准 2022/8/19 12.20 电源设备 2022/8/19 300486.SZ 东杰智能 证监会核准 2022/8/19 5.70 专用设备 2022/8/10 301002.SZ 崧盛股份 证监会核准 2022/8/10 2.94 光学光电子 2022/8/8 688590.SH 新致软件 证监会核准 2022/8/8 4.85 计算机应用 2022/8/6 603601.SH 再升科技 证监会核准 2022/8/6 5.10 化学制品 2022/8/6 688148.SH 芳源股份 证监会核准 2022/8/6 6.42 化学制品 2022/6/9 002645.SZ 华宏科技 证监会核准 2022/6/9 5.15 专用设备 2022/5/24 688219.SH 会通股份 证监会核准 2022/3/17 8.3